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富途证券:当高增长不再,保险股该怎么看?

推荐 2019-01-10 17:55:55

万峰,现任新华保险董事长, 36年行业经验,完整经历中国保险业兴起过程。近日他对于新华保险乃至保险业的一番话,引起了资本市场的强烈反应。新华保险A股股价闪崩,1月7日盘中触及跌停,尾市虽然回升,但1月8日仍是低开低走。

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不仅如此,万总对于中国保险业接下来的形势分析比较悲观,其他的保险股也被“连累”下跌。

伴随着股价的暴跌,一些投资了新华保险的投资者,乃至看好保险股的的股民愤怒了,纷纷指责万峰的言论做空市场,为离任前做一番自我的“功绩”宣讲。

那么究竟新华的下跌,乃至保险股的下行的真正原因究竟何在,万先生的话有道理吗?

保险业的高增长时代已过?

根据银保监会数据,寿险行业在经历5年的快速发展后,进入结构调整期,2018行业保费首次出现负增长,这也是由理财型产品保费收入大幅下滑所带来的。

(数据来源:银保监会)

“134号文”实施一年多以来对于快速返还、附加万能账户类产品进行了限制,如今,中短存续期产品销售接近停滞,保费规模下降,对寿险行业收入形成了严重影响。如万峰所言,趸交保费(也就是一次性保费交齐)负增长47.3%,几乎是断崖式下滑;首年期交保费截至2018年11月份负增长4.7%;理财型业务大幅度下滑,负增长48%,这些都是事实。

(数据来源:银保监会)

当然,行业健康险以及意外险收入仍然增速不错,健康险从2014年以来增速保持在30%以上并呈一路上扬之势,意外险也稳定有30%以上增速。但是,在寿险公司中,健康险、意外险占总收入比偏小,寿险收入占据8成左右。

如今寿险收入更是负增长,也就是说寿险收入疲软,业绩增长就无从谈起。

短期来看,转型有阵痛,下行难扭转

保险业中的各家公司积极推动业务转型,希望从理财险转到健康险。万峰预料健康险2019年会大幅度增长30%,但由于增长体量小,增长额度不足以弥补理财型产品下降造成的缺口,这个看2018年数据的确如此。

另外,寿险收入短期提不起来,还有几大因素的影响:

1、 居民负债高企,经济形势不好,生活压力大。

根据BIS的统计,2018年1季度我国居民部门负债率水平接近50%,远超过新兴市场国家35%的平均水平,考虑收入情况,居民部门债务水平已超较多发达国家。我国居民债务占可支配收入的比重目前已接近90%,已经比法国、德国和西班牙等发达国家的水平高出不少,与美国的水平也在接近,考虑到中国诸多民间融资渠道,居民实际杠杆率可能更高。居民负债高企,叠加经济下滑预期,消费会受到严重影响,而保险也是其中之一。

当然除了不买,还存在已投保者退保风险,目前来看2018年各大公司退保率仍保持稳定,数据显示,截至2018年9月30日,如中国人寿的退保率为4.45%。而同期,中国人寿的原保费收入增幅为4.1%。也就是说,两者之间相差0.35个百分点。中国人寿的退保率算得上是较高的。中国平安的退保率为2.95%,中国太保的退保率为3.89%,新华保险的退保率为4.5%。,但后续与接下来的经济形势高度相关。

2、 保险公司留不住人

(数据来源:公司财报)

在政策利好(2015年下半年取消代理人资格考试)和行业景气的环境下,2015-2017年保险公司人力规模大幅增长,2018年,由于年金险销售难度加大、健康险销售竞争加剧等原因,代理人收入下滑,人力流失加剧,增员放缓。同时,代理人产能下滑,主要由年金险销售不佳带来。尽管如中国平安为代表的新型互联网保险业务模式在迅速兴起,但短期保险行业对于代理人开展业务的模式依赖难以扭转,仍会使营收陷入恶性循环。

另外投资收益下滑也影响保险公司业绩:国债收益率持续下行,股票市场下跌

2018年以来10年期国债收益率处于震荡下行区间,截至12月21日, 2018年累计下跌60bps至3.32%;国开债、企业债下跌幅度更大, 2018年累计下跌133bps、 121bps。2019年稳增长、稳内需和防风险或将成为政策的着力点,预计货币层面保持结构宽松为常态。社会融资总量的改善预计先于质的改善到来,债券收益率下行的趋势也难在短时间内因社会融资总量的企稳而终结,这对于保险行业利润和内含价值不利。

受到股票市场下跌影响,前三季度保险公司投资收益均出现不同程度的下滑。前三季度平安、国寿、太保、新华年化总投资收益率分别为4.9%、 3.3%、 4.7%、 4.8%,分别同比下降0.5%、

1.8%、 0.5%、 0.4%,其中平安在I9准则下的收益率为4.0%。中国人寿投资收益率大幅下降,主要是由于权益工具公允价值大跌, 大量计提资产减值损失。

祸兮福之所倚,但不轻言抄底

虽然保险业的高增长一去不返,但不代表投资者就该灰心,相反仍然需要高度关注保险股。

如观察新华保险(01336)从2014年以来的股价走势,其周期性波动特征非常明显。叠加近期的万峰“看空”事件,更是加速了新华保险探底的速度,但结合历史以及业绩来看,新华保险以及保险业估值水平正步入历史低位。保险股探底成功历来与利率探底成功高度相关,在利率下行时期,市场对利率底部和经济形势的不确定性有较大担忧,但当利率在底部震荡,市场对利率底部逐渐确定,其他因素对保险股走势的影响更大。

(数据来源:WIND)

(数据来源:WIND)

结语:

在中国保险率与发达国家还有较大差距的背景下,以及中国经济长远看好的条件下,基本面良好的保险股终将迎来行情。但对于股票投资,除了要懂得看公司分析公司,克服人性弱点也很重要。


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