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大年三十的晚上，奈雪的茶向港交所提交了招股书。此前市场上一直在讨论，头部三家茶饮品牌，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城，谁会是新式茶饮第一股，如今似乎盖棺定论。

随着茅台市值跨越3万亿、农夫山泉市值突破7000亿、海天味业也有6600多亿的身价后，新消费品牌开始更多被一二级市场所期待。2017年起，茶饮品牌通过火爆的营销手段、跨界合作、黄牛排队等方式引爆了消费者的兴趣。几年的消费习惯培养，新式茶饮品牌似乎正成为消费市场最有力的一批潜在黑马。

按照最后一轮融资计算，奈雪的茶估值已经达到130亿。不过，根据其招股书显示，过去不到三年，奈雪的茶已经累计亏损达到1.3亿。如今，登陆港股，这杯奶茶能有多“甜”？

只赚吆喝不赚钱？

近三年亏损1.3亿

奈雪的茶这份长达538页的招股书，披露了这家奶茶界“当红炸子鸡”的真实情况。

招股书显示，2018年、2019年，奈雪的茶营收分别为10.87亿、25亿，同比大幅增长130%。不过受疫情影响，2020年公司增速大幅放缓。截至2020年9月30日的前九个月，公司营收为21.1亿，上年同期为17.5亿，同比增长20%。

业绩看上去很华丽，不过并不代表奈雪的茶赚钱了。

2018年、2019年奈雪的茶期内亏损分别为6973万元、3968万元。不过2020年前九个月期内亏损为2751万元，高于上年同期的387万元。经调整后，2018年、2019年经调整亏损分别为5658万元、1173万元，大幅改善。

数据来源：奈雪的茶招股书

2020年前九个月，奈雪的茶净利润率仅为0.2%，远不及上年同期的1%。

经营成本居高不下是公司利润率低的重要原因。在各项成本中，2020年前9个月公司的原材料成本、员工成本、使用权资产折旧分别占比38.4%、28.6%、12.1%。

数据来源：奈雪的茶招股书

奈雪的茶同店利润率近两年也下滑明显，由2018年的24.9%降至2020年9月底的12.6%。这主要和新冠疫情有关。

奈雪的茶招股书透露，2020年2月，公司在中国有61%的店面暂时关闭7天以上。位于武汉的19家店在2020年1月底至2020年4月初暂停营业。在一段时间内，其他地区的店面也临时提供外卖或自提服务。

不过，其招股书同样表示，2020年6月到9月这三个月，公司同店利润率已恢复至18.1%，逐渐走出了疫情的影响。

数据来源：天眼查

虽然公司仍处于亏损，但并未影响资本的看好。今年1月，奈雪的茶低调完成新一轮融资。最新估值已接近20亿美元，约合人民币130亿。从天使轮融资算起，奈雪的茶已经完成5轮融资，投资方包括天图投资、深创投、PAG太盟投资集团。

招股书显示，IPO前，彭心、赵林夫妇通过林心控股持股67.04%，奈雪的茶的持股平台Forth Wisdom Limited持股为8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理。一旦奈雪的茶成功冲刺港股，除了彭心、赵林夫妇将收获巨大的财富，这些早期入局的机构或也将赚得盆满钵满。

火速开店

未来三年预计开店1000家

过去几年，新式茶饮品牌一直在不断开疆扩土，试图通过更多门店，抢占更多消费者。从6年前在深圳开设第一家店起，奈雪的茶就开启了迅速扩张之路。

招股书显示，2018年、2019年奈雪的茶分别开设179家、174家新店，相当于两天开一家。截至2020年9月30日，奈雪的茶在中国大陆61个城市拥有420间奈雪的茶茶饮店，并已将业务拓展至香港特区及日本，两地各有一间奈雪的茶茶饮店。累计看来，奈雪的茶的茶饮店数量增至422家。

其中一线及新一线城市是奈雪布局的主要阵地，占比超70%。

不过，值得关注的是，奈雪的茶每家门店的销售额和订单量正呈现下滑趋势。

2018年及2019年、2020年前三季度，奈雪的茶每间茶饮店平均每日销售额分别为30.7万元、27.7万元及20.1万元；每间门店平均每天的订单量也由2018年的716单降至2020年的465单。

截至2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，门店总数增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一报告期门店分别净增172家和95家，门店增速呈下降趋势。

数据来源：奈雪的茶招股书

同时，上述对应年份其客户订单量分别为2120万、5320万、4590万，2019年前三季度这一数字为3640万，2019年和2020年前三季度同比增速为150%和26%，也在下滑。

据联合利华发布的报告，从2018年起，一二线城市茶饮店关店率就超过了开店率。2019年全国新增奶茶店9万家，但90%都在亏损，1年时间不到，90%的新店都面临倒闭转让，只有10%新开设的奶茶店实现了盈利。

新式茶饮店想要赚钱并不容易。

一般而言，开店主要有三种方式：直营、加盟和代理。不论用哪种方式加入，并不是付得起加盟费和租金即可，设备、物料、装修、培训等费用甚至比前两者都高，原材料成本也会不断上涨。

奶茶制作也是看起来简单、做好很复杂的事情。每个流程、每道工序都有讲究，即便是同样的茶叶、水果和辅料，如果配置比例不当或物料不够新鲜，都会影响口感。比如，喜茶就要求加盟店至少有10人运营，饮品质量才有保障。

如上文，奈雪的茶的利润率仅为0.2%，即可知这个行业赚钱的难度。而餐饮企业的收入和利润增加取决于三个来源：存量门店的收入增加、新拓门店收入的增加和成本端的压缩。

即便是奈雪的茶这样的头部品牌，在一线城市开店前期需要投入大量资金。单店的营业额一旦大幅下降，就不能覆盖新店开设的成本，因而只能通过融资缓解资金压力。

在业内，奈雪的茶的开店数量不算最多。截至12月7日，喜茶在全球范围内已经拥有了684家门店。这个数字在2019年底仅为390家。自内地疫情初得控制的3月底开始，喜茶便启动了拓店步伐。据其官方微博、公众号等平台发布的信息，每个月，喜茶都以约新增30家门店的速度在扩张，其中增速最快的10月，一口气开出了58家门店。

蜜雪冰城更是无人能敌。截至2020年6月，蜜雪冰城的门店总数量已经突破了10000家。

根据招股书显示，奈雪的茶计划于2021年、2022年、2023年分别新开300家、350家、350家门店。其中，约70%新开的店为奈雪PRO店。由此推算，三年后，奈雪的茶门店将达到1500家。不过，这一数量仍然难敌有万家门店的蜜雪冰城。

前有喜茶、后有蜜雪，

这杯奶茶还有多甜？

无论是蜜雪冰城的万家门店，还是奈雪的茶所计划的三年1500家。这个市场能够容纳如此多的奶茶店吗？

据艾媒咨询数据显示，2019年中国新式茶饮市场规模2044.8亿，预计2021年，新式茶饮将恢复至疫情前水平，市场规模接近2800亿。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，一旦喜茶、奈雪以及蜜雪冰城上市，新式茶饮的赛道将会变得更为激烈。在一二线城市新式茶饮市场已基本饱和的情况下，各品牌需转向下沉市场寻求新的增长点。

安信证券在研报中认为，目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和奈雪作为高端茶饮龙头，消费者认可度高，同时门店主要集中在一二线城市，下沉市场空间仍广阔，业绩成长潜力足。

天图投资管理合伙人、CEO冯卫东表示：“这个行业是带着毛利率在走的，线下流量可以直接反馈到账面上，选中了头部的标的，不出意外的话是赚钱的”。更激烈的竞争，头部品牌到底在争什么？

首先是规模。

早前，营销公司华与华的老板华衫发过一条朋友圈说：“所谓B格，就是把自己逼进一个小格子里。像喜茶这样，400多家店，只有头部品牌二十分之一。都排队，也做不了多大生意。”华与华是蜜雪冰城的营销方，此番直怼，言下之意，直指喜茶这类企业，规模不大。

对于这一行业而言，规模是竞争力的体现之一。

其次，是供应链能力。

对于新式茶饮品牌，规模重要，但更重要的是供应链。奈雪的茶和喜茶更为相近，作为头部品牌，奈雪的茶和喜茶之间的竞争从未间断，无论是品牌还是产品竞争，二者都高度重合。

在至关重要的供应链这块，喜茶、奈雪的茶都自建茶园，但奈雪的茶还建有中央工厂，在原材料掌控方面，相比喜茶具有一定优势。

相比之下，蜜雪冰城在供应链方面更为优秀。公司拥有自建仓储与供应链体系、原材料自产能力及全国布局的物流配送网络。这也是蜜雪冰城能通过低价快速打通市场的原因。

与喜茶、奈雪的直营“厮杀”不同，蜜雪冰城走的是“直营+加盟”模式，通过高密度扩店以及超值低价建设强品牌力，这种方式更够帮助蜜雪冰城更快速的设立更多门店并打开下沉市场。

这个除夕夜，对于资本市场来说并不平静。此时选择递交招股书，奈雪的茶到底急什么？按照其招股书的说法，未来，奈雪的茶将在Pro店型投入。奈雪的茶有两种店型，一类是标准茶饮店；此外，就是定位高端商圈的Pro店型。这一典型，第一次出现是在2020年底。

在喜茶不停铺设主打外卖的Go店型、星巴克大力布局“啡快”的当下，奈雪的茶这样的选择并不多见。但Pro店型意味着巨额的经营成本投入，这是此前奈雪利润率不高的重要原因之一。如今公司仍然重注这类大门店，奈雪的茶势必需要更多资金的支持。

除了奈雪的茶，此前喜茶和蜜雪冰城也曾传出上市的消息。有香港投行人士表示，喜茶将于3月向港交所递交招股说明书。今年1月，蜜雪冰城持续三个多月的首轮融资在此前已经完成。有消息称，蜜雪冰城计划在A股上市，上市的筹备已到最后阶段，交表已经在倒计时中，预计年内完成上市流程。

三家茶饮头部公司完成上市的时间目前尚不确定，但可以肯定的是，伴随头部品牌的上市，这个行业的竞争将更加激烈，而腰部企业想要存活也更加艰难。

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