历经三次递表终登港交所的卓正医疗，既是国内民营高端医疗赛道的阶段性里程碑，更折射出行业发展的复杂图景。
上市以来，卓正医疗股价持续震荡：首日较59.9港元/股的发行价暴涨超50%，触及90.85港元/股的峰值。然而，2月24日其盘中股价跌至52.8港元/股的低位，起伏间尽显市场对中高端医疗赛道的分歧与期待。
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无论是上市首日的股价热潮，还是腾讯、天图资本、经纬中国等知名机构的集体押注——其中腾讯通过子公司间接持股19.39%，成为其最大股东——背后都是对国内中高端医疗市场增长潜力与卓正医疗差异化模式的双重认可。
图源：天眼查
弗若斯特沙利文数据显示，预计至2029年，中国私立中高端医疗服务市场规模将突破8314亿元，高速增长的赛道为民营医疗机构提供了广阔发展空间。而卓正医疗的创新模式，正是其脱颖而出的核心竞争力。
一方面，针对中高端医疗“低频消费、用户黏性弱”的行业痛点，卓正医疗创新性引入“Costco”会员制理念，以299元年费将单个账户下多名家庭成员纳入服务体系，成功将单次、孤立的就诊行为，转化为覆盖全家、全年的主动健康管理消费，构建起“家庭绑定”的服务闭环。2024年卓正医疗家庭会员达10.8万名，全年就诊人次近72万，平均每户家庭年均就诊超6次。
另一方面，“现金支付+商业医疗保险”的双支付模式，为其筑起政策避风港。2022年至2024年，商保结算收入占比从8.4%稳步提升至12.3%。这一结构使其成功规避集采降价、DRG/DIP支付改革等医药行业共性政策压力，在行业政策收紧背景下凸显差异化优势。
模式创新与政策优势，推动卓正医疗实现营收持续增长、成功扭亏为盈。2021年至2024年，公司营收从4.17亿元增长至9.59亿元，复合增长率表现亮眼；净利润从-2.51亿元逐步改善，于2024年实现0.8亿元盈利。2025年前8个月，公司营收达6.96亿元、净利润8321万元，持续兑现盈利潜力。
图源：基于卓正医疗招股书整理 SmartHey制图
然而，上市后股价的持续震荡，却折射出卓正医疗乃至整个国内中高端民营医疗行业的深层困境：即便有资本加持与模式创新，在公立医院主导的医疗体系下，中高端民营医疗仍需破解发展瓶颈、实现长期价值闭环的难题。
一、高流量≠高盈利
当前国内中高端医疗行业，多以“儿科为核心引流入口、联动其他高附加值科室”的模式实现盈利。
2024年，卓正医疗就诊人次前三科室依次为儿科（24.75万）、口腔科（13.46万）及皮肤科（9.9万），与之形成鲜明反差的是，儿科单次就诊费用仅821元，不仅低于口腔科的1104元、皮肤科的3334元，更在所有科室收入中排名末位。
图源：卓正医疗招股书
图源：卓正医疗招股书
这种布局并非单纯业务偏好，而是中高端医疗机构基于国内医疗市场现实的理性选择，更折射出行业发展的底层逻辑。国内公立医院凭借地方财政投入、成熟人才队伍、先进医疗设备及完善的医疗风险把控体系，在重大手术、重症救治等“硬医疗”场景中占据绝对优势。这种优势不仅是硬件差距，更源于民众长期形成的“救命信公立”固有观念。即便中高端医疗机构加大营销投入，也难以撼动这一认知。
例如，国内下沉市场公立医疗条件相对薄弱，遇到病情复杂的患者，医生多优先推荐至省会优质公立医院；此前多省联动护送的重症儿童，目的地也以公立医院为主，这一现象印证了民营中高端医疗在重症诊疗领域的天然局限。
“儿科引流”模式虽符合行业逻辑，但大量民营中高端机构扎堆布局儿科，导致部分区域竞争白热化。以上海为例，卓正医疗、睿宝儿科、上海和睦家、唯儿诺儿科等多家机构同台竞技，进一步压缩了单个机构的盈利空间。
行业竞争仅是表象，儿科业务的特殊性才是制约盈利的关键。一方面，儿童疾病具有“季节性集中爆发与突发聚集性叠加”的特征，每年秋冬、春夏换季时会出现集中发病高峰，短期内形成“脉冲式”患者激增。
2025年冬季受肺炎支原体感染影响，全国多地公立儿童医院爆满、“一号难求”，这为中高端民营机构带来短期流量机遇，但也对其服务能力、管理水平、医护配置提出极高要求。若短期内无法适配这种脉冲式需求，极易影响服务品质、损害品牌口碑。
尤其家长对儿童诊疗的高期待与高敏感，进一步放大了中高端医疗的运营风险。国内典型的“向下消费”模式，让家长愿意为儿童健康支付更高成本，这也是中高端医疗儿科挂号费高达400元-1600元，是公立医院的几十倍，但仍获认可的核心原因。
但高付费对应高期待，家长对诊疗效果、服务体验的要求远超普通医疗场景，且各类舆论易影响其就诊决策。一旦服务或诊疗效果未达预期，极易引发客户不满、导致会员流失。2025年和睦家深陷医疗纠纷，以及卓正医疗招股书提及“任何负面消息都可能损害品牌形象与声誉，对业务和前景造成重大不利影响”，均凸显了这一风险的现实性。
另一方面，儿童生理发育特殊性推高药耗成本，加剧盈利压力。儿童肝肾功能尚未发育完全，药物吸收、代谢、排泄与成人差异显著，需根据年龄、体重精确计算剂量；部分成人药物对儿童有毒性或副作用，只能选用专用儿童药。
同时，儿童免疫系统活跃，多数轻度感染可通过自身免疫自愈，过早用药易引发副作用或抗药性，这就导致儿科诊疗“少用药、用精药”的需求，进一步推高药耗采购的精细化要求与成本。卓正医疗招股书显示，2022—2024年其药耗采购金额复合增长率达53%，同期就诊人次仅增长33%，成本增速显著跑赢业务增长，成为制约盈利的重要因素。
更关键的是，“儿科引流+其他科室盈利”这一主流模式，未来还将面临消费结构变化与行业竞争升级的双重冲击，可持续性亟待考验。
一方面，《2028年全球智力危机：当人类智力不再稀缺，中产阶级的黄昏到来？》指出，2028年AI将替代大量白领岗位，冲击白领收入。而中高端医疗核心客群正是中产阶级与高收入群体，客群收入波动可能直接影响医疗消费能力，进而冲击机构引流与转化效果。
另一方面，对高净值富人群体而言，国内中高端医疗现有服务仍难满足其多元化、国际化需求，这从全球医疗旅游趋势可见一斑——土耳其凭借成熟的植发、整容、牙科服务吸引全球数十万患者；英国依托优质医疗声誉，成为欧洲、中东患者复杂手术、生育治疗的首选；韩国则以整形外科、皮肤科优势，成为全球医疗旅游热门目的地。
这些国家的医疗旅游产业，均以“特色专科+高品质服务+国际化标准”为核心竞争力，这也是国内中高端医疗突破“儿科引流”困境、破解盈利难题、提升核心竞争力的重要探索方向。
二、短期困在“三高”的中高端医疗
在公立医院主导的医疗体系中，优质服务成为国内中高端医疗机构实现差异化竞争、吸引患者的核心抓手，更是其突破公立医院“资源虹吸”效应的关键路径。
以卓正医疗为例，其医生平均问诊时间达15—20分钟，远超公立医院常规问诊时长，与之匹配的是超过97%的患者给予9分及以上（满分10分）的评价，患者回头率从2022年的75.7%稳步攀升至2025年前8个月的82.7%，意味着超八成患者选择再次消费，优质服务的用户黏性优势凸显无遗。
图源：基于卓正医疗招股书整理 SmartHey制图
然而，优质服务的背后，是中高端医疗短期内难以规避的高成本压力，“高投入换高口碑”的模式成为制约其盈利的重要枷锁。一方面，核心区位选址与优质环境打造是中高端医疗的必备标签，更是无法缩减的刚性支出——一线、新一线城市核心商圈的物业租赁费用居高不下，成为成本端的重要负担。以卓正医疗为例，2024年其物业租赁费用达3.39亿元，占同期营收的35.38%。
图源：基于卓正医疗招股书整理 SmartHey制图
另一方面，医疗行业的竞争本质是人才的竞争，而优质医生资源的稀缺性，进一步推高了中高端医疗的人力成本。尽管近两年公立医院深陷降薪潮，但公立医院自带的职业光环与资源优势，仍是多数优质医生的首选，中高端医疗机构想要吸引医生加盟，不得不付出更高的薪酬成本。
来自安徽省阜阳市某三甲医院的医生杜磊（化名）表示，在下沉市场，公立医院医生在社交场景中拥有天然优势，甚至在相亲市场处于“鄙视链顶端”；同时，县城熟人社会的属性，让公立医院医生能便捷接触到当地核心群体，为个人及家庭发展提供便利。
此外，不少退休老医生选择留在公立医院，核心也是借助医院平台为子女铺路——县城中“中医世家”“医生世家”的招牌自带信任背书，无论是子女子承父业继续从医，还是经营药店，都能获得天然优势，这也让中高端医疗机构在人才争夺中始终处于被动地位。
人才困境的背后，是更深层的行业矛盾：国内现有医生培养体系周期长、门槛高，优质医生短期内难以实现大规模供给。与此同时，国内医疗资源呈现“高线与低线、东部与中西部”的不均衡分布。
这种供需失衡意味着，无论是互联网医疗平台还是中高端医疗机构，若盲目大面积抢占优质医生资源，极易触及医疗资源均衡配置的监管红线，进一步限制了中高端医疗的人才布局空间。
更重要的是，医疗的核心本质是“疗效优先”，服务体验终究要让位于诊疗效果，这一逻辑进一步加剧了中高端医疗的竞争压力。在很多乡镇及农村地区，老中医的诊疗环境简陋、服务流程简单，却能凭借精湛的医术与下沉市场的口碑传播，吸引大量患者慕名而来，甚至在春节返乡人流激增时，需启用叫号系统应对就诊高峰。
这一现象深刻说明，中高端医疗的“优质服务”并非核心竞争力的全部，若无法在诊疗效果上形成突破，仅凭服务体验难以实现患者长期留存，也难以真正与公立医院形成差异化竞争。
为突破人才困境，中高端医疗机构不得不持续加大人力投入。例如，2025年前8个月卓正医疗的薪酬费用占比为54.2%，薪酬依旧是其成本结构中的“大头”。叠加高租金、高药耗采购成本，国内中高端医疗普遍陷入“高人力、高租金、高采购”的“三高”困境，直接导致行业毛利率偏低。
卓正医疗的毛利率虽从2021年的9.3%逐步提升至2025年前8个月的24%，但盈利水平依旧薄弱——2025年前8个月其经营利润率仅为1.8%。卓正的现状并非个例，而是国内中高端医疗行业的普遍缩影：当前行业整体毛利率仅为20%—30%，远低于奢侈品行业60%以上、高端餐饮行业50%—70%的毛利率水平，盈利空间短期被压缩。
图源：卓正医疗招股书
持续的“三高”投入，进一步加剧了中高端医疗机构的财务压力，高负债与现金流紧张成为行业普遍面临的难题。截至2025年8月末，卓正医疗的资产负债率高达227.02%，现金及现金等价物仅为1.58亿元，较上年同期下滑37.84%。负债高企与现金流收紧的双重压力，对其后续扩张也带来压力。
图源：卓正医疗招股书
三、AI赋能降本、保险联动引流，长期盈利关键
制约中高端医疗盈利的核心壁垒，在于医疗服务“千人千面”的个性化属性——这一属性使其难以通过规模化扩张摊薄成本、实现盈利，也是其与奢侈品、高端餐饮等高端消费行业的核心区别。
阜阳某中医医生张明（化名）表示，中医诊疗秉持“辨证施治”核心原则，医师需通过“望闻问切”四诊合参，全面掌握患者体质、病程、生活习惯等个体差异。即便针对同一病症的基础处方，也需根据患者体质强弱、寒热虚实，精准调整中药用量与配伍，实现“一人一方、一方一调”。
以风寒感冒为例，体质偏虚的患者需在解表方剂中加入5—10克黄芪、党参等补气药材，兼顾解表与扶正；体质偏壮实的患者则无需添加补气药材，仅需加大解表药材用量即可。同时，用药需遵循“君臣佐使”配伍原则，结合季节灵活调整——冬季主“藏”，用药兼顾温补；夏季主“收”，用药侧重清热祛湿。这种极致个性化，让医疗服务无法像标准化商品一样批量复制。
个性化壁垒直接导致国内中高端医疗机构普遍面临“盈利难、盈利薄”困境：卓正医疗自2012年成立至2024年，历经十余年才实现盈利；2019年登陆纽交所的和睦家，2020年仍亏损5.32亿元（营收22.61亿元），2021年启动私有化，截至2024年末利润状况未披露。
“高端民营口腔第一股”瑞尔集团，2019年后连续5个财年累计亏损超10亿元，直至2024财年才实现扭亏，归母净利润仅2198.9万元（营收16.88亿元）。
这些案例印证：中高端医疗的个性化属性，决定其难以走“规模盈利”路径，“高投入、低回报”仍是行业核心困境，而在个性化服务与盈利之间找到平衡，正是国内中高端医疗可持续发展的关键。
面对盈利困境，国内大量中高端医疗机构积极探索破局之路，其中AI技术赋能降本增效成为行业主流选择。通过智能分诊精准匹配患者与科室、AI自动生成病历摘要，有效减少医生行政负担，让其聚焦核心诊疗工作；数字化工具与AI的深度应用，进一步提升医护人员工作效率，推动人力成本优化。这一成效在卓正医疗体现明显，其人力成本占比从2022年的80.2%稳步降至2025年前8个月的54.2%，AI降本价值初步凸显。
图源：基于卓正医疗招股书整理 SmartHey制图
AI在提升人效的同时，叠加AI大模型技术持续迭代，诊疗建议准确度不断提高，但潜在风险亦不容忽视。
杜磊（化名）表示，当前不少下沉市场医院对医生使用AI心存顾虑，核心担忧是部分医生过度依赖AI、直接照搬诊疗结果，若AI回复出现偏差引发医疗纠纷，将给医生、医院及AI厂商带来多重风险。因此，当前多数医生仅将AI作为辅助工具，用于优化流程、提升效率，而非替代自身专业判断。
除AI赋能降本外，与保险公司联动也是中高端医疗机构突破盈利困境的重要路径。目前，卓正医疗已与超50家保险公司达成合作，实现医疗费用直接结算，既大幅提升客户就诊便利性，也拓宽了客户引流渠道。
这种合作实现双方双赢，核心在于价值互补：对保险公司而言，诊疗规范、服务优质的中高端医疗机构可避免过度治疗，降低不合理医疗支出与赔付风险；同时，中高端医疗完善的服务网络能为高端医疗险产品赋能，提升产品竞争力，助力保险公司吸引高净值客户。
尽管二者联动前景广阔，但当前合作仍面临诸多挑战。例如，医疗机构与保险公司信息系统相互独立、数据标准不统一，如何在严控运营成本、保障患者健康数据隐私的前提下，实现数据安全共享与高效对接，是双方必须破解的技术与法律难题。
也就是说，当前国内中高端医疗的商业化破局仍处于探索阶段。AI赋能降本、保险联动引流，为行业提供了可行方向，但平衡技术应用与医疗风险、破解合作壁垒，仍需持续攻克。
更重要的是，中高端医疗的长远发展，需兼顾商业价值与普惠价值，让优质高端医疗服务真正走进更多寻常百姓家，这也是行业实现可持续发展的核心方向。
