2026年4月1日，太若科技（北京）有限公司（北京太若）的控股公司XREAL Ltd.（以下简称“XREAL”）递交招股书，准备在港交所上市。
这家公司，背后站着的是阿里系淘宝中国控股、顺为、快手旗下Cosmic Blue、云锋基金、立讯精密等投资方。作为站在全球AR眼镜前列的厂商，招股书显示，其2023年、2024年、2025年XREAL营收分别为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元，年内亏损为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损20.47亿元。
XREAL递表，并不是一记突然落下的鼓点。
此前，康耐特光学已公告拟以1.8亿元参与灵伴科技（杭州）股份有限公司（以下简称“灵伴科技”）新一轮融资；蓝思科技则在投资者关系记录中表示，其是Rokid全系AI眼镜的整机组装合作伙伴。智能眼镜赛道正在被资金、光学、整机、终端同时“加热”。
热度之上，已经站在港交所门口的XREAL，其冲刺IPO的砝码何在？作为另一家资本动作频繁的头部智能眼镜厂商，灵伴科技近期融资、产业股东入股等动向，又会给智能眼镜行业带来哪些变化？
01、行业热起来
智能眼镜这一波升温，不只体现在出货量放大，也体现在轻量化、AI接入与多场景落地开始成为厂商争夺的主要方向。
根据IDC最新发布的《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。其中，中国智能眼镜市场表现尤为突出，全年出货量246.0万台，同比增长87.1%。四季度出货量67.9万台，同比增长57.1%。从出货规模看，智能眼镜正处于明显放量阶段。
IDC《AI点亮生态纪元：IDC 2026年中国智能眼镜市场十大洞察》显示，2026年，全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。
然而，出货量增长与日常使用的普及之间仍存在差距。随着产品可及性提升，智能眼镜品类的发展重点也已迁移。厂商此前争的是一副眼镜能塞进多少功能，如今则是一副眼镜能不能留在用户的脸上。以前拼的是谁的参数更亮眼，如今厂商要过的关口是，第二天、第三天、第七天以后，用户还愿不愿意继续戴，是否能带给用户持续使用价值的确定感。
这中间，重量、续航、性能与价格等成为直接影响因素，而关键元器件良率与产能协调则在供给侧影响厂商的出货进度。一个现象是，参数竞赛之外，终端和上游两条线在同步推进。一边在终端，厂商一边为智能眼镜“减重”；一边增加AI能力，一边补强显示与交互体验，行业的发展已从仅仅埋头搞研发转向更贴切日常使用习惯的打磨。
热只是起点，不是终点。在出货加速的背景下，决定行业格局变化的因素，将更多来自用户佩戴体验、供应链效率及售后服务质量等细节。对此，IDC在上述报告中提到，智能眼镜的“拐点由供需两侧共同作用”。
从行业进展看，厂商持续推新，消费者对AI眼镜的接受度也在上升，供给与需求正在同时发力。随着价格门槛下降、功能走向日常化，智能眼镜的放量基础正在形成。而能率先在用户佩戴舒适度、续航、显示与AI融合等方面取得突破的企业，更有机会使智能眼镜成为高频使用的日常设备。
02、XREAL的切面
XREAL的产品结构，有助于理解怎样的产品组合推动其收入增长。XREAL招股书显示，2025年，其One系列销量为11.14万台，平均售价3196元；Air系列销量则从2023年13.41万台、2024年10.40万台降至1.74万台，平均售价也降至1656元；Light-Ultra-Aura产品线2025年销量为4973台。
从这组数据来看，2025年XREAL的收入增量主要来自One系列，而Air系列销量同比下降。这说明，除了新品销售能力外，不同价位段产品的持续迭代和并行销售能力也是影响XREAL增长的一大关键因素。
图源：XREAL招股书
从经营层面看，2023年至2025年，XREAL收入由3.90亿元增至5.16亿元，毛利率由18.8%升至35.2%，经营费用比率由137.6%降至82.7%，销售及分销开支由2.14亿元降至1.31亿元，研发开支由2.16亿元降至1.83亿元，这反映出毛利率上行、费用率回落，经营效率有所改善。
图源：XREAL招股书
不过，招股书提到，其运营亏损分别为4.58亿元、3.74亿元、2.46亿元，经调整净亏损在2025年仍有2.50亿元。整体毛利率已提升，但公司整体仍处于净亏损状态。对于位居赛道前列的企业而言，面对的问题已从能否产生收入，转变为收入增长能否覆盖持续的高投入。
而其现金、负债层面，则呈现了更深层的变化。招股书显示，XREAL于2023年至2025年的经营活动所用现金净额分别为4.72亿元、1.74亿元、2.04亿元，期末现金及现金等价物分别为1.81亿元、2.05亿元、0.64亿元，流动负债净额由19.33亿元扩大至25.62亿元，并增至30.84亿元。毛利率和收入呈增长趋势，但现金流和流动负债净额显示，经营改善尚未显著缓解资金压力。
图源：XREAL招股书
2025年，XREAL海外收入为3.66亿元，占总收入71.0%；直销收入占比由2023年的81.1%降至70.8%，向分销商销售占比则由18.9%升至29.2%。渠道扩张有助于提高覆盖面和收入规模。不过，在用户习惯培育期，分销占比上升后，对本地化运营、售后响应及服务一致性也相应提出了更高的要求。
图源：XREAL招股书
与产品结构相比，收入构成更能看出公司增长主要来自哪一类业务。其招股书披露，AR眼镜收入占总收入比重在2023年、2024年、2025年分别为77.6%、78.1%、78.1%，几乎没有明显起伏。配件收入占比则从13.4%升到20.4%，又回到14.1%。服务及其他收入占比从9.0%降到1.5%，随后回升至7.8%。
图源：XREAL招股书
与此同时，XREAL服务及其他收入占总收入的比重在2025年升至7.8%，高于2024年的1.5%，但尚低于2023年的9.0%。但从2023年至2025年的收入构成看，AR眼镜收入占比始终维持在78%左右，公司收入仍主要来自硬件销售。更关键的是，在毛利率升至35.2%的同时，XREAL在2025年年内亏损仍为4.56亿元，经调整净亏损仍有2.50亿元。
从招股书看，XREAL的毛利率提升，经营费用比率下降，产品结构也出现变化，但经营压力并未同步减轻。
经营活动现金净流出仍在延续，流动负债净额继续扩大，收入仍主要来自AR眼镜销售。服务及其他收入占比虽有回升，但目前仍非收入主体。渠道继续铺开，销售规模确实扩大，但分销占比上升后，对各地运营与售后服务也提出了更高要求。
对这家冲刺IPO的AR眼镜公司来说，更为关键的，仍是何时能让盈利、现金流与负债变化更趋协调。
03、资本动作之外
就在XREAL冲刺港交所之际，同样位于智能眼镜赛道前列的灵伴科技也蓄势待发。
2026年3月22日，灵伴科技创始人兼首席执行官祝铭明在接受中证网采访时表示，“2025年，公司原本预测乐奇AI眼镜有10万台订单，实际接近30万台，由于产能不足，有三至四成的订单不得不顺延至2026年交付。这实际上是整个智能眼镜产业链从‘千级订单’向‘百万级需求’跃迁的缩影。”
“2025年产能一直没跟上，本质上是整个产业尚未准备好。”祝铭明向该媒体表示，在智能眼镜的生产中，光学芯片、存储等半导体器件的生产主要依赖上游供应商，并且加工工艺复杂，精度要求高。例如，光学影像设备要用到纳米压印工艺。“以前这个行业的订单都是以千级来计算，突然要承接10倍、100倍的订单，产能成为瓶颈。”
灵伴科技近期同步出现融资与产业合作动作，或能视作其正在同时补充资金并强化上游协作。
2026年3月29日，上海康耐特光学科技集团公告披露，将参与灵伴科技新一轮融资，投后持股比例不超过5%，并明确提到双方已经展开业务合作。康耐特光学公告中的投资标的名称已为“灵伴科技（杭州）股份有限公司”。灵伴科技近期同时出现股权融资、产业协作等动作，或说明其正将融资、供应链与交付能力作为接下来的发力点。
图源：康耐特光学相关公告
值得注意的是，智能眼镜也有迹象表明正从消费级向更广泛应用范围拓展。以灵伴科技旗下智能眼镜品牌Rokid的AI眼镜为例，其具备翻译、导航、提词、拍照、录像、支付、AI助手等功能外，还已经进入景区交通指挥、海关邮件检查、消防应急排查、交通运输排查与电力巡视等场景。
此外，灵伴科技还在武汉设立研发中心与华中业务总部，其团队在工业、电力、文旅等领域推进。这些动作在一定程度上说明，智能眼镜的应用场景已不只限于个人用户使用。
而无论是XREAL的招股书，还是Rokid的近期资本动作与可能的发力方向，无不反映出智能眼镜行业已然超越早期探索阶段。XREAL的毛利率、经营费用比率与亏损收窄幅度，说明显示型智能眼镜已形成一定付费基础；Rokid近期的订单、产能、融资与产业合作动向，则在一定程度上表明其正在同步推进产品交付、上游协作与多场景落地。
作为两家头部厂商，其各自的动作实则共同指向如何将智能眼镜从小众品类发展成为更广泛的主流产品。而决定市场扩展能否带动收入增长的，则是能不能持续优化用户佩戴舒适性与日常智能化体验。
递表、融资等事件密集发生，表明行业正从早期摸索进入新的发展阶段，这一阶段则面临新的机遇与挑战。而行业内的“玩家”们面临的挑战，不只是佩戴重量、续航能力、显示与AI的融合体验，还有渠道扩张后的毛利率与费用率控制，以及如何推动消费电子产品角色向行业服务场景迁移。
对此，能够率先提升使用体验一致性、稳定性的厂商，更有机会使智能眼镜产品成为横跨B、C两端的高频智能电子产品。届时，资本动作将只是企业发展过程中的一个节点，而非终点。
