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吉利汽车回A阳谋:一口吞下沃尔沃

棱镜 2020-06-30 11:10:23

文章经授权转自公众号:棱镜(ID:lengjing_qqfinance)

吉利汽车回A进入倒计时。

6月17日深夜,在香港联交所上市的吉利汽车(00175.HK)宣布,计划在科创板发行人民币计价股份,瞬间引发资本市场强烈关注。

吉利汽车集团副总裁杨学良第一时间确认该消息,他表示证监会发布的新规——将境外已上市的红筹企业回归A股的市值门槛放低至200亿元——为吉利汽车回归A股创造了有利条件。

资本市场给予比较正面的反馈。其中,花旗将其目标价上调为20港元/股。

吉利汽车的股价曾于2017年底达到顶峰,之后两年多时间股价腰斩。宣布回A第二天,吉利汽车股价涨逾5%,目前为12港元/股左右。

招商证券(香港)则表示,科创板融资之后,吉利汽车能有更充足的资金实施合并沃尔沃汽车的方案。

吉利汽车的母公司吉利控股于2010年完成对沃尔沃汽车的收购,10年之后,两家公司正谋求在资本市场上“合二为一”。

2月10日,吉利汽车表示正与沃尔沃汽车管理层讨论业务整合的可能性,预计年内完成资产重组。

在香港上市的15年时间里,吉利从一家不起眼的民营汽车公司成长为中国数一数二的汽车品牌,但在汽车电动化浪潮等“新四化”的冲击下,吉利这种燃油汽车巨头,面临着被特斯拉等新势力挑战、甚至颠覆的危险。

无论是登陆科创板,合并沃尔沃,还是下一步的收购计划,吉利汽车正在努力避免被时代抛弃的厄运。

政策红利窗口

2011年,广汽集团、比亚迪和长城汽车都成功从港交所回A,完成在资本市场上“A+H”的双平台布局。与“前辈们”不一样的是,这次吉利汽车回归的目的地是运行刚满一年的科创板。

按照监管部门2019年的规定,在境外上市的红筹企业,若想回A,前提条件是市值必须在2000亿元以上。

过去一年,吉利汽车市值最高为1788亿港元。

2020年上半年,转机突然出现。

4月30日,证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》,将境外已上市红筹企业回归A股上市的市值门槛放低至200亿元,并且规定,拥有国际领先技术,科技创新能力较强,同业竞争中处于优势地位的企业可试点在科创板上市。

吉利汽车显然符合上述条件。

对其而言,回A最直接的好处是可以增加一个融资渠道。

“打通境内A股的资本市场融资渠道,有利于进一步拓宽多元化融资方式,优化资本结构,有效提升公司资金实力,补充公司未来布局“新四化”等战略发展所需资金。”杨学良在微博上回应称。

根据德勤6月中旬发布的报告,今年上半年,上交所继续保持全球新股融资榜第一,逾半数来自科创板新股。

据其统计,71%的IPO项目市盈率在20至50倍之间,15%的IPO项目市盈率在50至100倍之间。

科创板较高的估值水平正是吸引吉利的一个关键点。

“目前,科创板上市公司TTM的市盈率中位数为79倍,平均值为111倍,估值显著高于吉利汽车TTM平均估值水平14倍。科创板中,市值相对较大的中国通号估值是其港股的2倍左右。”招商证券(香港)在研报中写到。

TTM全称为Trailing Twelve Months,是股票投资、财务分析中的一个专业术语,是以当前总市值,除以前面四个季度的总净利润所得,因为科创板运行刚满一年,引入TTM分析一家公司更为严谨。

目前,吉利汽车的市盈率约13倍,低于A股的广汽集团、长安汽车和东风汽车等公司。

通常而言,想在科创板上市从申请到通过审批需要3-5个月,但由于吉利汽车的收入规模和行业地位,审批速度可能会加快。

以中芯国际(00981.HK)为例,作为境外红筹回A的第一股,其于5月5日宣布将在科创板上市;6月1日,申请被上交所受理;6月19日顺利过会,从申请到过会,仅历时18天。期间,公司港股股价上涨近6成。

加快融资脚步

根据2019年财报,吉利汽车的资产负债率为49.11%,较上一年有所下降,负债水平低于比亚迪、长城等竞争对手。

这不等于吉利不缺钱。

2018年下半年开始,中国汽车市场一直处于比较低迷的状态,疫情的爆发更是让销量一度降到冰点,直接冲击了吉利的业绩。

2019年,吉利汽车的销量为136万辆,比2018年少了14万辆,营收为974亿元,同比下滑9%,净利润为82.6亿,大幅下滑35%。今年前五个月,吉利汽车销量为42万辆,同比减少约25%,相当于完成全年目标(141万辆)的30%。

2019年开始,吉利汽车明显加快了融资的脚步。

2019年7月,吉利汽车与花旗环球金融亚洲有限公司订立一份融资协议,获得一笔最高3亿美元的定期贷款融资。

2019年底,吉利汽车发行了5亿美元的永续债。

财报显示,截止到2019年年底,吉利汽车拥有的现金、现金等价物以及已抵押的银行存款总计为193.2亿元,同比增长23%。其中,减去借款和永续债剩下的现金净额为118亿元。

5月29日,吉利汽车宣布,将以每股10.8港元的价格配售6亿股股份,拟通过配股筹资64.8亿港元。中金公司预测,此次增发之后,该公司拥有的现金将达到250亿元。

为了支撑业务发展,吉利汽车母公司也在积极融资。

2019年5月,国家发改委同意“浙江吉利控股集团有限公司”公开发行不超过200亿元的公司债,所筹资金将分别用于汽车产业项目投资、以及补充营运资金。

自从收购沃尔沃以来,吉利一直没有停下扩张以及加速国际化的步伐,先后入股戴姆勒、收购马来西亚宝腾汽车以及路特斯、投资美国飞行汽车公司Terrafugia,进军航天卫星领域等等。

6月,吉利商用车集团表示计划收购上市公司华菱星马汽车(集团)股份有限公司15.24%的股份,以补齐业务上的“短板”。

根据公告,吉利汽车此次拟在科创板发行的人民币股份不超过公司总股本的15%,目前吉利汽车的总股本为98.13亿股,按此计算,吉利预计发行的股份不超过17.2亿股。

按照当前的股价,吉利汽车预计可在科创板融资210亿,与中芯国际相当,但远超过其他科创板新股。

根据德勤的统计,2020年上半年科创板平均融资规模为11亿元,其中小米投资的石头科技(688169.SH)融资额最高,为45亿元。

根据吉利汽车6月24日发布的公告,公司在科创板所募集的资金,预计40%会用于新车型产品的研发,15%会投向新能源、车联网、智能驾驶等前瞻性技术,15%会用于潜在的工厂或者产业链上下游相关企业等境内标的的收购,30%会用于补充营运资金。

剑指市值龙头

“在行业下行时期,吉利通过融资可以继续投资收购,但最重要的是,可以为接下来与沃尔沃的合并上市储备足够的资金。”一位券商分析师告诉《棱镜》。

2010年,吉利汽车的母公司浙江吉利控股集团以18亿美元收购沃尔沃汽车100%股权,此后吉利汽车和沃尔沃之间技术合作日益紧密,但在股权上并无交集,沃尔沃的资产并未注入到上市公司体系之内。

在被收购的十年时间内,沃尔沃销量从2010年的37万辆上涨至2019年的70多万辆,2019年营收创下历史新高,达到2741亿瑞典克朗(约合人民币1985亿元)。

根据华创证券的分析,如果以戴姆勒奔驰为参考,沃尔沃汽车的估值预计会在277亿至852亿元之间。吉利汽车想从吉利控股手中收购这么一家大体量的公司,必然代价不菲。

全球汽车行业正在经历前所未来的深刻变革,电动化、自动驾驶、智能网联是大势所趋,特斯拉来势汹汹,单打独斗的时代已经过去,抱团取暖、兼并整合已经是行业共识。

比如PSA和菲亚特克莱斯勒集团合并,大众和福特结成联盟、奔驰和宝马在自动驾驶上的合作、宝马计划和丰田计划推出燃料电池车等等。

作为兄弟公司,吉利汽车和沃尔沃汽车更应如此。

市场普遍认为,两家公司合并上市之后不仅会形成更强大的规模效应,而且可以进一步强化在研发、采购、制造和销售上的协同效应,不同品牌之间形成错位竞争优势,从而更好地应对未来的挑战。

据悉,吉利汽车合并沃尔沃与吉利汽车本次A股发行是相互独立的两个交易。

根据2月份的公告,两家公司合并之后将保持吉利、沃尔沃、领克和极星品牌的独立性,合并之后的业务不仅会在香港,同时也会在斯德哥尔摩上市,若顺利登陆科创板,吉利则将有望实现“上海+香港+斯德哥尔摩”三地同时上市的构想。

届时,吉利汽车将有可能超越上汽集团(2100亿元)成为中国市值最高的车企。

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