文章经授权转自公众号：晚点LatePost(ID：postlate)作者： 晚点团队

《晚点 LatePost》独家获悉，猿辅导完成 G2 轮 10 亿美元融资，DST Global 领投，7-8 家投资机构跟投，投后估值将达到 155 亿美元。

DST Global 曾投资 Facebook、阿里、京东、小米、字节跳动、美团、滴滴等众多互联网巨头。它的投资风格是只投市场领导者，或者有潜力成为领导者的公司，常在公司上市前 1-2 年进入。

这已经是猿辅导在 2020 年完成的第三笔融资，年度融资总额达到 32 亿美元。不到两年前，2018 年 12 月 F 轮融资后，猿辅导整个公司估值刚超过 30 亿美元。

估值暴涨背后，疫情给在线教育按下了加速键。在资本助力下，头部企业排位战已经打响。

《晚点 LatePost》了解到，另一家在线教育公司作业帮也即将完成新一轮 7-8 亿美元融资，投后估值超过 110 亿美元，投资方包括包括方源资本、软银、红杉资本中国和老虎全球管理公司等。

一位接近本轮融资的人士表示，投资机构约 6-7 家，各家投资份额差别不大，“谁都不愿意少拿一点份额。”

两家公司都从拍照搜题工具起家，通过 K12 中小学双师大班课变现，并且都在 AI 启蒙课等领域布局。

另外两家参与排位战的玩家是美股上市公司好未来 (NYSE:TAL) 与跟谁学 (NYSE:GSX)。好未来旗下学而思网校在行业内最早开始探索双师大班课模式。跟谁学则是行业内第一家盈利的 K12 大班课公司，股价自 2020 年初至今增长近 6 倍。目前好未来与跟谁学市值分别为 470 亿美元和 240 亿美元。

这四家公司处于在线教育第一梯队，业务模式类似，商业模式共通，连创始人经历都差不多——出身寒门，通过教育改变命运。

而最终决定头部排位战结果的，将是组织管理、运营效率以及融资规模。

疫情让投资者看到了在线教育的巨大潜力。一位参与其中的投资人表示，“即使公司没什么拿钱的必要，也还是要拿，否则就是在给对手送钱。”

大量资金涌入后，各家在线教育公司都加大了营销费用，市场平均获客成本被抬高。一位投放渠道人士表示，2019 年暑期 K12 在线大班课 49 元课获客成本为 200-300 元，今年已经涨到 600-700 元，“各家投放效率都在变差。”

这场排位战很可能在明年就有结果。“资本不会无条件支持你，如果效率还是低且招生量落后，掉队了就很难了。到时候就不会有那么多人跟风了。” 一位参与了本轮投资的投资人表示。

求稳与求快

相较于从 2015 年就开始探索双师大班直播课的学而思网校，猿辅导、作业帮都属于后来者，经过拍照搜题、一对一辅导等摸索后，找到了直播大班课模式。

不同之处在于，猿辅导求稳，作业帮求快，两家发展阶段不同，但都在争 50% 以上的市场份额和市场第一的位置。

猿辅导在 2020 年初就定下了近 100 亿的营收目标，其中 K12 业务(大班课 + 斑马 AI 课)将完成 80 亿确认收入，公务员考试培训业务粉笔公考将完成 12.3 亿确认收入。

一位接近猿辅导的人士表示，要达成这一目标，今年猿辅导大班课和斑马 AI 课的招生量相较于去年至少需要翻倍。

一位高层称，2019 年猿辅导暑期长期付费人次约为 120 万。2020 年其长期付费人次暑期达到 160 万、秋季超过 210 万，基本符合预期目标。粉笔公考确认收入目前预计可以超过 20 亿元。

一位第三方投放渠道人士表示，猿辅导建立的投放团队以小时为单位对投放成本进行监测、反馈，将成本控制在行业平均水平以下;内部一旦完成投放目标就给负责广告投放的员工放假，以免学生数量超过师资负荷。

作业帮基数小但增长快。据官方公布数据，作业帮 2020 年暑期长期付费人次达 171 万，同比增长超过 350%。一位作业帮高层曾透露，2019 春季长期付费人次仅 20 万。

为了快速提升市场份额，作业帮在内部多次提高招生目标。2019 年 2 月就开始讨论暑期招生目标，希望赶超猿辅导，最终在 2019 年秋季长期付费人次达到 97 万。

两家打法不同，优势也不同。

作业帮的优势之一是主应用的流量巨大。官方称 2020 年暑期新增人次中，超过 67% 来自自有流量。据易观千帆 2020 年 3 月份数据，作业帮主应用月活超过 1.45 亿，为教育类月活第一。

猿辅导则不断迭代创新业务。2017 年猿辅导内部孵化斑马 AI 课，为 2-8 岁儿童提供英语、思维等录播动画内容。

目前斑马 AI 课已经有超过 100 万的长期付费用户，月营收超过 5 亿元，远远高于字节跳动旗下的同类产品瓜瓜龙英语。后者月营收尚未过亿元。

猿辅导希望进一步拉大与对手差距，同时找到下一个创新点。

《晚点 LatePost》独家获悉，猿辅导正在搭建进校业务团队，希望能为公立校提供内容服务，初期将尝试奥数、自主招生类课程。

2019 年猿辅导曾投资一家印度在线直播教育公司 Oda Class。一位接近猿辅导人士称，接下来出海重点会转向启蒙阶段产品，此类产品教研设计、技术产品能力复用性更强。

在 K12 阶段，猿辅导将探索自适应课程，即通过真人主讲 + 智能推送知识点、习题的模式，解决学生个性化学习的痛点。

《晚点 LatePost》还了解到，猿辅导占股超过 70% 的粉笔公考接下来将进一步拓展线下教学点。

一位接近公司的投资人表示，2019 年猿辅导总营收达到约 28 亿元，其中粉笔公考贡献了 36%，且已经盈利。接下来将考虑独立寻求上市。

作业帮的心态则是加速快跑，扩大市场占有份额，并且凭借流量池优势实现弯道超车。

新一轮融资后，作业帮将进一步优化主端流量转化效率，维持低获客成本，同时发力启蒙阶段。

2019 年三季度，作业帮主应用不再承接第三方广告，转向投放作业帮直播课广告。尽管放弃了每月超过 2000 万的广告收入，但 2020 年三季度长期付费用户同比增长 3.5 倍。

作业帮还在 2019 年推出了鸭鸭英语、写字等多个启蒙阶段产品，目前仍在产品打磨期。

大部分一级市场投资被头部两家拿走

在此轮融资前几个月，两家都刚完成一轮融资。

猿辅导在 9 月初完成了 12 亿美元 G1 轮融资，由腾讯投资领投，高瓴资本跟投。作业帮则在 6 月底完成了 7.5 亿美元 E 轮融资，由方源资本、Tiger Global 领投，红杉资本等跟投。

一位参与本轮融资的投资人是这么算的:中国有 1.8 亿中小学生，如果有一半人参加课外辅导，且 30% 的课程是在线上完成的，那每年将有 2700 万学生是在线长期班付费用户。

根据艾媒数据，2019 年中国 K12 在线教育市场渗透率为 15%，预计 2020 年将达到 25.8%。

2020 年行业前四家公司暑期长期付费学生一共约 900 万，即使不考虑学生报名多个科目以及未来课程提价空间，猿辅导和作业帮的估值也有 3 倍增长空间。

让投资人决定下重注的另一个原因是，跟谁学在二级市场证明了双师大班课的价值——尽管是 10 份做空报告的主角，但跟谁学市值自 2020 年初至今还是增长 5 倍。

头部企业拿走了市场上大部分的钱后，通过猛砸广告强化品牌效应，挤压竞争对手的生存空间。

2020 年 6 月，猿辅导仅在字节跳动渠道每日投放广告的开支就达到 3666 万元人民币，暑期整体投放约 12-13 亿元。一位猿辅导人士称，公司去年预测 2020 年亏损为 20 亿元，实际数据将更高。

排名靠后的公司难以承担同等广告投入，不得不寻找各自的差异化路径。

盐课堂、果肉网校等通过本地化师资、教材抓住下沉市场用户，但问题在于产品 SKU 太多，难以全国铺开。

一起作业则通过进校业务积累了校内资源，进入课前备课，课中和课后辅导全过程，获客成本低于行业平均水平。但问题在于政策对进校 App 的限制，以及服务仍不完善。

一位投资人表示，接下来市场上的中小公司一级市场融资更不易，且创新模式可能被快速复制。

以上人士称，今年头部四家低价课付费人次总数已经超过千万。到 2021 年，如果短期付费人数再翻倍，市场上的中小学生就基本都体验过在线教育产品。

当市场从增量转为存量，竞争将更为残酷。

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