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新亚强IPO毛利率非常值得怀疑,更可能是“血汗工厂”

文章经授权转自公众号:基本面力场(ID:wuzhijingu)

新亚强硅化学股份有限公司的IPO申请将于本周经证监会审核,该公司从事有机硅精细化学品生产及销售,产品包括以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别。

从数据来看,新亚强在2017年和2018年还是一派风光,营业额同比增速分别高达39.3%和143.09%,但2019年就算吹了,营业额同比下滑了7.39%。好在2019年净利润还是正增长,归母净利润小幅增加了3.92%,这主要得益于该公司毛利率的增长,从2018年的47.1%提升到2019年的49.5%。

对于一家公司,特别是制造业的公司,毛利率都是极为重要的一项财务指标,此前力场君(微信公号:基本面力场)拆解财务分析框架的系列文章中,也曾重点提及过。因此,遇到典型的制造业公司,力场君都会看一眼毛利率的横向、纵向对比,新亚强也不例外。

具体到新亚强这家公司,毛利率的表现“很有料”,值得说一说。

“诡异”毛利率

在招股书中,新亚强与多家主营业务涉及有机硅的上市公司做了对比。从数据来看,新亚强的毛利率水平,较行业平均水平高出了很多,但是毛利率变化趋势是相符的,而且与合盛硅业的毛利率拟合程度很高。

但是有一点很有意思,新亚强的招股书签署日是在今年2月28日,当时大多数上市公司还未发布年报,因此新亚强在招股书中也没有列示其他可比上市公司2019年度的毛利率。单从新亚强自己的数据来看,2019年毛利率进一步小幅攀升,从2018年的47.2%增长到2019年的49.5%。

但是问题是,2019年对于有机硅行业,似乎不是什么好年景。以与新亚强毛利率拟合程度最高的合盛硅业为例,2019年有机硅业务毛利率为33.4%,相比2018年的49.87%直线回落;合盛硅业也在2019年年报中直言:全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势,但产品市场价格与去年同期相比下滑严重。

再来看另外两家典型的可比上市公司,新安股份有机硅业务毛利率从2018年的18.87%下滑到2019年12.76%,东岳硅材核心产品毛利率从2018年的37.24%下滑到2019年26.66%。

从上面的数据来看,虽然各家公司的毛利率仍然有高有低,但是在2019年的变动趋势甚至是变动幅度都大体相当,毛利率绝对值下滑了三分之一左右。

环球同此凉热,唯有新亚强独善其身,仍然录得了毛利率小幅增长的数据,正常吗?凭什么?不论是产能规模,还是成立时间,新亚强在有机硅这个行业中都属于“小字辈”,比起合盛硅业、东岳硅材这些经营规模大了好多倍的行业龙头,新亚强产品毛利率的优势又是从何而来?有大的可信度?

人均人力成本低到难以置信

根据招股书披露的信息,新亚强的产品产能,在最近三年没怎么变化,因此员工人数也没有太大变化,2017年到2019年末的员工人数分别为304人、348人和355人。

但是同期,新亚强支出的人力成本金额变化却非常大,现金流量表中的“支付给职工及为职工支付的现金”科目支出金额,在这三年中分别为1811.89万元、2680.63万元和3027.91万元;其中,2017年人均人力成本仅为6万元左右,月均五千。

这是包含了由企业承担的社保、公积金等支出的总人力成本,若剔除这些,新亚强的员工在2017年人均薪酬只有4千元出头。

更何况,这还是包含了新亚强一众薪水并不低的高管人员的总人力成本,如年薪151万元的董事长初亚军、年薪68万元的副董事长初琳等;仅在披露范围内的董监高9人,合计年薪就高达400万元。那么,留给新亚强普通员工的薪水还剩下多少?

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