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申请上市前,瑞联新材原料出品率剧变,兼涉虚假解除关联交易

文章经授权转自公众号:基本面力场ID:wuzhijingu)

西安瑞联新材料股份有限公司的科创板上市申请,将在本周三经上交所审核,该公司曾在2019年申请过上市,但被证监会否决,随后至今刚满一年,瑞联新材寄希望于更换赛道、转道至科创板上市。

抛开简单就能查阅到的业绩数据,力场君(微信公号:基本面力场)想来扒一扒这家公司的经营细节数据,因为瑞联新材的数据表现,或许指向该公司存在利润操纵的手段,是很具有典型性的。

原料出品率剧变背后

瑞联新材的核心产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体等,不管怎样去描绘产品的“高大上”,归根到底还是属于化工行业,其生产流程是成熟且稳定的:投入原材料经过固定化学工序形成最终所需要的产品。在这一过程中,原材料对最终产品的出品率,是化工行业公司的“命门”,直接关系到公司产品的成本和利润率。

根据招股书披露,瑞联新材2019年液晶材料毛利率为34.65%,相比2018年的34.06%差异很小;但是同年同行业可比上市公司、兼是瑞联新材重要客户的八亿时空,毛利率却显著下滑,从2018年的37.9%(与瑞联新材大体相当)直线下滑到2019年的28.73%。

另一条业务线医药中间体也是如此,在同行业公司毛利率明显下滑的背景下,唯独联瑞新材的毛利率大幅提升,而且一下子就提升了近17个百分点,令人啧啧称奇。

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在强烈有别于同行业的毛利率表现背后,其实掩藏着瑞联新材同行诡异的原材料出品率。根据招股书披露的生产数据,瑞联新材的主要原材料包括基础化工原料和中间体两大类,我们逐年测算一下该公司的原材料出品率数据。

1、2017年:采购基础化工原料数量579.25吨,采购中间体数量176.53吨,,同年产品产量126.69吨,对应出品率为0.1676;

2、2018年:采购基础化工原料数量754.8吨,采购中间体数量201.52吨,同年产品产量180.86吨,,对应出品率为0.1891;

3、2019年:2019年采购基础化工原料数量837.12吨,采购中间体数量249.87吨,同年产品产量244.79吨,对应出品率为0.2252。

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我们可以清晰地看出,伴随着瑞联新材上市脚步的临近,该公司的原材料出品率也是逐年提升,2019年的原材料出品率几乎相当于2017年的1.4倍。力场君对此强烈表示怀疑,这对于主营产品生产流程已经非常成熟的业务模式,上述数据是否合理?

疑似虚假解除关联交易

这并不是瑞联新材第一次冲刺A股IPO,2019年6月该公司也曾申请上市,但是被发审委否决,而且当时是在发审委连续7周过会率100%的背景下,被否决上市的。对于该公司当时被否的原因,从发审委提出的问询问题可略见一二,其中包括山西义诺等11家瑞联新材的外协厂商和原材料供应商,部分未取得相关资质,并发审委还要求瑞联新材说明其中是否符合商业逻辑、存在关联关系、利益输送等。山西义诺这家供应商,主要为瑞联新材提供 OLED 材料的外协加工,很值得关注。

山西义诺是瑞联新材的关联方,为了进一步规范关联交易,招股书第94页披露,瑞联新材于 2017 年4月终止了与山西义诺的业务合作。

但招股书第173页也披露到,2017年9月,自然人马立国成为山西义诺的实际控制人,马立国同时还是山东瑞辰的实际控制人,而山东瑞辰则是瑞联新材的第一大主要供应商,向瑞联新材供应显示材料和医药中间体的初级中间体并提供外协加工服务,2019年度的采购占比高达19.51%。

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仔细复盘一下瑞联新材与山东瑞辰的购销数据:在瑞联新材与山西义诺终止合作之前,山东瑞辰虽然也是瑞联新材的供应商,但是涉及采购金额并不大,从2015年年报数据来看,当时对山东瑞辰的采购金额还不足三千万元;到2019年则增加至近九千万元,累计增幅在两倍以上。而同期,瑞联新材的营业额同比增幅尚不足一倍。

这也指向,瑞联新材在已超过自身经营体量增长的水平,加大对山东瑞辰的采购;同期,山东瑞辰的实控人“接盘”了山西义诺,为瑞联新材解决了关联交易的问题。

力场君认为(微信公号:基本面力场)上述信息极大可能指向,瑞联新材将外协加工采购从山西义诺转移至山东瑞辰,在这一过程中,瑞联新材以采购业务转移、加大对山东瑞辰采购的“筹码”,换取山东瑞辰实控人接盘山西义诺股权,实质上则是瑞联新材虚假解除关联交易。

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