出品 | 子弹财经

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

4 月 27 日，立讯精密股价开盘后迅速攀升至 72.60 元/股，创下历史新高。当日股价全天高位震荡，最终报收 71.97 元/股，涨幅达 9.05%，总市值达到 5244 亿元。

自 4 月 1 日至 4 月 28 日，公司股价累计涨幅已超 41%，成为 A 股市场最受关注的科技股之一。

这一轮股价上涨的直接导火索，是 4 月 27 日天风国际证券分析师郭明錤发布的一份研报。郭明錤在研报中称，OpenAI 计划自研手机，正与联发科、高通合作开发手机处理器，立讯精密为独家系统协同设计与制造商，预计 2028 年量产。

对于该传闻，「子弹财经」已向立讯精密发去采访函求证，截至发稿尚未收到回复。

OpenAI CEO 奥尔特曼此前曾发文表示，"感觉现在是重新认真思考操作系统和用户界面设计方式的好时机"，这也被市场解读为对 AI 手机计划的间接回应。

如果这一传闻最终成真，立讯精密将从传统消费电子代工厂升级为全球首个 AI 手机的核心合作伙伴，在 AI 终端硬件浪潮中占据先发优势。

除了 OpenAI 传闻这一短期催化剂，支撑立讯精密股价长期走强的核心逻辑，在于其扎实的业绩表现和"追光"业务带来的增长想象空间。那么，抛开市场热度，公司的真实经营成色究竟如何？

1、追“光”下获市场关注

财报数据显示，2025 年全年，立讯精密实现营收 3323.44 亿元，同比增长 23.64%；归母净利润 166.00 亿元，同比增长 24.20%，营收与归母净利润增速保持同步，双双创下历史新高。

4 月 28 日，立讯精密发布 2026 年半年度业绩预告，预计 2026 年上半年实现归母净利润 78.4 亿元至 81.1 亿元，同比增长 18% 至 22%。

在消费电子行业整体承压的背景下，这份成绩单显得尤为亮眼。

目前，立讯精密有三大主要业务，分别是消费电子业务、通讯及数据中心业务以及汽车电子业务。在 AI 基建大爆发的背景下，投资者显然更关注通讯及数据中心领域。

在通讯及数据中心领域，公司聚焦通信基站与 AI 服务器核心零部件及整机组装领域，业务覆盖高速电连接、光连接、热管理、电源管理、服务器整机及 4G/5G 射频天线等关键环节。

而真正点燃市场热情的，也正是公司近期密集释放的"追光"信号。

公司在互动平台表示，公司持续深耕 CPO、NPO 等数据中心光互联技术。随后，公司在最新披露的投资者关系活动记录表中表示，在这次的 OFC 展会里，公司是唯一把 XPO 交换机级的互连和散热集成方案拿出来展示 Demo 的厂家。

其进一步表示，公司从相对较近的 NPO 开始布局，目前也有比较好的进展，有一些明确落地的机会，在 800G 和 1.6T 的光模块部分，国内和国外的客户进展顺利，未来会成为成长的核心动能之一。

一系列业务进展叠加 AI 算力赛道的高景气，让立讯精密成为机构资金的重点关注对象。

据中国证券报报道，截至 4 月 20 日，4 月以来，共有 291 家上市公司获机构调研。其中立讯精密位居第一，获得 279 家机构调研。

那么，立讯精密的这块业务具体如何呢？数据显示，2025 年，其通讯及数据中心领域业务实现营收 245.68 亿元，同比增长 33.81%，毛利率达到 18.4%，显著高于公司 11.9% 的综合毛利率，成为提升公司盈利能力的关键。

值得一提的是，尽管新业务加速崛起，消费电子仍是立讯精密的核心压舱石。2025 年，公司消费电子业务实现营收 2642.66 亿元，同比增长 13.37%，营收占比回落至 79.52%，较 2024 年下降约 7 个百分点，单一业务依赖度有所弱化。

2、毛利率与同行业公司差异明显

立讯精密涉及“光”业务，放在整个行业中对比中表现如何呢？

实际上，立讯精密的光业务更接近于光通信。光通信是指利用激光作为信息载体、光纤作为传输通道的通信方式，是支撑 AI 算力等高速数据传输的庞大系统，而市场上最期待的则是光模块，其是光通信系统中负责完成电信号与光信号双向转换的关键器件，是系统内离订单最近、成本占比高的“转换枢纽”。

而除了布局光模块，立讯精密目前也布局 NPO 和 CPO 这种“封装技术”，与此同时，还供应高速铜缆、电源管理、液冷散热等配套产品。这种模式下，立讯精密更多采用与大客户联合开发（JDM）或定制化设计（ODM）的方式，产品规格和技术路线主要由客户主导，公司主要发挥精密制造和规模化交付的优势。

其定位是为客户提供“铜光电热”一体化解决方案，其壁垒更多体现在制造端而非技术端。

根据 4 月 28 日立讯精密董秘的最新回复，公司通讯及数据中心业务围绕铜/光互连、热管理及电源管理方向研发投入布局，光模块仅为其中较小的业务领域，仍处于技术培育和导入的早期阶段，尚未完成商业转化，2025 年该产品收入占比约 0.1%，在公司整体收入结构中的占比极小。

据了解，当前，光模块全球市场的核心玩家主要包括中际旭创、新易盛、天孚通信等。其中，中际旭创和新易盛是全球光模块行业的绝对龙头，主业高度聚焦于此——2025 年，中际旭创光模块业务收入占总营收的 97% 以上，新易盛更是几乎 100% 的营收来自光互联产品。

中际旭创和新易盛两家公司均采用“自研设计 + 品牌销售”的模式，掌握产品定义权和核心定价权。也正是这种定位差异，直接导致立讯精密和同行业其他公司的盈利能力产生区别。

2025 年，立讯精密通讯及数据中心业务整体毛利率为 18.4%，而同期中际旭创光模块业务毛利率为 42.61%、新易盛光互联业务毛利率高达 47.81%，差距明显。

可以看出，目前立讯精密在光模块业务上仍以制造和系统整合为主，核心技术和高附加值环节仍主要掌握在专业光模块厂商及上游芯片企业手中。

3、能否摆脱路径依赖？

在光模块上的商业模式，本质上与立讯精密赖以起家的消费电子业务一脉相承。从单一零部件切入，逐步延伸至多品类全栈配套，这套合作打法，与当年公司以连接器打入苹果供应链，继而拿下整机代工订单的“套路”非常相似。

这种操作方式虽然能帮助其借助大客户资源快速切入市场，但也从根源上埋下了一些隐忧。

长期以来，深度绑定顶级巨头苹果，是立讯精密实现规模扩张的优势，却也成为束缚其盈利空间的枷锁。财报数据显示，2025 年公司来自第一大客户的营收占比仍高达 56.68%，即便较前两年显著回落，但过半收入集中于单一头部客户的结构，在制造业中依旧属于极高水平。

身处“上游核心元器件垄断、下游终端巨头主导规则”的产业链中段，立讯精密长期处于议价链条的弱势位置。

根据其递交港交所的招股书数据，2022 年至 2025 年前 9 月，材料成本一直占营业成本的 85% 左右，这是典型的代工企业成本结构——上游的芯片、精密元器件等核心原材料主要来自一些全球巨头，议价空间较弱。而下游头部客户掌握产品定义、技术路线与采购规则，天然也具备更强的话语权。

值得一提的是，公司部分核心客户为控制整个采购流程以及原材料的成本与质量，会要求其立讯精密向其自身或其指定的供应商采购若干核心零组件。招股书显示，2025 年前三季度，公司的大客户 A 与供应商 A 重合，客户 F 和供应商 G 重合，导致公司在上下游的话语权均被核心客户掌握。

根据媒体报道，立讯精密自 2020 年切入 iPhone 组装业务以来，份额持续提升，2023 年首次获得 iPhone15 Pro Max 高端机型的组装订单，同年也成为仅次于富士康的第二大代工厂。为巩固在苹果供应链中的地位，立讯精密不断扩大产能并优化成本结构，行业普遍认为其采取了更具竞争力的报价策略来争取更多订单，换取入场资格。

从公司自身的毛利率也可以看出，2018 年，立讯精密综合毛利率为 21.05%，2021 年降至 12.28%，2024 年进一步下滑至 10.41%，2025 年维持在 11.92%。

如今，市场寄予厚望的光模块新业务，似乎也有复刻同样逻辑的趋势。

招商证券、中信建投等多家头部券商 2026 年一季度产业链调研内容显示，英伟达是立讯精密通讯及数据中心业务的核心大客户。

但与中际旭创、新易盛等自研驱动的专业光模块厂商不同，立讯精密在英伟达供应链中，依旧以联合开发、定制化代工、系统集成交付为核心模式。

产品规格、技术标准、接口协议乃至迭代节奏，主要由下游大客户主导制定，自身更多承担规模化量产、多品类配套整合与交付落地的角色，其核心技术壁垒主要集中在制造与集成环节，而非光芯片、高速信号处理等上游核心领域，产品定价权与最终方案定义权主要掌握在下游大客户手中。

另外，值得注意的是，伴随 AI 算力需求爆发，高速光模块行业早已进入产能快速扩张、产品代际加速迭代的阶段。据中国经济时报，即使是核心部件 800G 高速光模块，其自大规模量产以来，市场价格也已从 2024 年的 800 美元降至 350 美元。

而 1.6T 产品因光芯片等核心部件供应瓶颈，价格仍维持在 1200-2000 美元的高位。行业普遍预期，随着 1.6T 产能在 2026 年下半年逐步释放，其未来价格也将进入下行通道。

对于掌握核心光芯片、自研架构、自有品牌的专业光模块企业而言，可通过技术迭代、良率优化、自研降本对冲售价下滑压力，维持稳定高毛利。

但对立讯精密这类以定制代工、配套集成为主的厂商而言，上游核心物料成本无法自主把控，下游产品售价跟随行业与大客户采购体系同步下行，技术溢价与定价缓冲空间都会小一些。

不可否认，绑定全球顶级科技巨头的合作模式，能够让立讯精密快速切入高景气赛道、打开新增量空间，短时间内完成光模块与 AI 算力业务的布局落地。

但从长期来看，依赖大客户定制代工、缺少核心技术定价权的发展模式，难以跳出低于行业毛利率的宿命。

当市场沉浸于 AI 光业务带来的估值想象与股价上涨时，立讯精密能否在新赛道中打破固有路径依赖，脱离纯制造配套的定位，搭建属于自身的技术壁垒与产品话语权，将直接决定企业长期成长的天花板。

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