作者 | 魏帅
7月3日，国轩高科一份资产处置公告，将动力电池行业最现实的资本困局摆上了台面。
公告显示，国轩高科全资子公司合肥国轩在2026年上半年通过集中竞价交易，累计出售铜冠铜箔A股股票839.95万股，合计成交金额8.29亿元。这笔交易的收益，占国轩高科上一年度净利润的三分之一。
这不是一次普通的股权调整。合肥国轩出售股票的平均成交价不到99元/股，而铜冠铜箔年内股价最高触及202.15元，年内最大涨幅接近400%。
同一天，亿纬锂能也发布了减持参股公司股票的公告。两家头部电池企业同步“卖股”回笼资金，并非巧合。
这些动力电池榜单的头部企业集中“卖股”的罕见场景，揭示了表面繁荣、内里承压的行业困境。
对国轩高科而言，激进扩张的脚步从未停歇。2024年至今，国轩高科在斯洛伐克、摩洛哥以及澳洲等地的项目建设接连动工，频繁的战略举措，无一不需要巨额资金支撑。
财务数据也揭示了扩张背后的压力。2026年一季度末，国轩高科投资活动现金流净额为-46.57亿元，净流出额同比扩大425.14%。同期资产负债率高达71.97%，短期借款179.87亿元，一年内到期的非流动负债109.39亿元，而账面货币资金仅167.14亿元。
今年2月，国轩高科就已推出50亿元定增预案，用于三个20GWh项目及补充流动资金。在行业整体融资环境趋紧的背景下，定增的成效如何，是否能够真正缓解国轩高科扩产道路上的资金困境仍未可知。
放眼动力电池市场，在宁德时代和比亚迪两大巨头面前，国轩高科等二线厂商长期面临规模成本、研发资金、优质订单被挤压的生存压力。
资本，成为这场耐力赛的关键补给。能否在激进扩张与资金承压之间找到平衡，这场关乎未来行业座次的资本突围战，才刚刚拉开序幕。
1、激进扩张的“弹药”焦虑
国轩高科近两年的扩产版图，可以用“四面开花”来形容。
海外方面，2024年12月，国轩高科同日宣布两项欧洲投资计划——斯洛伐克项目规划建设年产20GWh高性能锂电池及配套项目，摩洛哥项目同样规划年产20GWh，两个项目总投资不超过25.14亿欧元。
国内方面，2025年8月，国轩高科再次同日宣布两项投资——安徽芜湖建设年产20GWh新能源电池基地项目，南京六合区建设新型锂离子电池20GWh智造基地项目，两个项目预计总投资不超过80亿元。
2026年6月，国轩高科承建的澳洲Lower Wonga光储一体化项目开工。该项目规划建设380MWdc光伏电站搭配281MW/843MWh储能系统，是澳洲目前规模最大的光储直流耦合项目之一，预计2028年底并网投运。
国轩高科为此提供全套大型光储一体化解决方案，搭载自研乾元智储5MWh储能系统，配套自研长循环电芯。
密集的扩产计划背后，是持续放大的资金需求。2026年一季度末，国轩高科投资活动现金流净额为-46.57亿元，净流出额同比扩大425.14%，主要就是长期资产投入增加所致。
公司的固定资产、无形资产等方面的支出正在加速膨胀。
与之对应的是沉重的债务压力。截至2026年一季度末，国轩高科资产负债率高达71.97%，高于同行业可比公司亿纬锂能的64.89%。短期借款179.87亿元，加上一年内到期的非流动负债109.39亿元，短期偿债压力合计约289亿元。而同期账面货币资金仅167.14亿元，静态短期资金缺口约122亿元。
在这样的资金压力下，出售铜冠铜箔股权套现8.29亿元，似乎显得顺理成章。
资料显示，铜冠铜箔是是铜陵有色金属集团股份有限公司与合肥国轩发起设立的电子材料高新技术企业，下辖两个全资子公司——合肥铜冠电子铜箔有限公司和铜陵铜冠电子铜箔有限公司。2022年1月27日，铜冠铜箔在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为安徽省第一家分拆上市企业。
事实上，受AI算力题材催化、新能源车与储能需求回暖等多重因素叠加，广泛应用于锂离子蓄电池的铜冠铜箔产品连续暴涨，公司股价也在6月一度突破200元大关，年内涨幅近400%。
但从出售均价不到99元/股来看，国轩高科并未等到最高点出手。这种“错过”最佳时机的套现，折射出的是资金需求的紧迫性。
截至公告披露日，合肥国轩仍持有铜冠铜箔1053.16万股，占比1.27%。这部分剩余持股，或为后续择机减持留有余地。
在此之前，2026年2月，公司推出定增方案，扣除发行费用后拟全部用于年产20GWh动力电池项目、20GWh新能源电池基地项目和20GWh新型锂离子电池智造基地项目，并补充流动资金。三个项目分别拟投入20亿元、10亿元、10亿元，其余10亿元用于流动资金。
定增能否如期落地，仍存在不确定性。但从目前的财务状况来看，仅靠A股融资渠道和自身盈利积累，国轩高科已显捉襟见肘。
出售资产、定增融资，多条渠道并举的背后，是扩产硬仗对弹药储备的刚性需求。在宁德时代、比亚迪两大巨头面前，弹药越充足意味着企业越有可能守住生存与突围的底线。
2、规模幻觉下的盈利困局
出货量数字，曾是国轩高科引以为傲的成绩单。但光鲜的规模增长背后，盈利能力的下滑却是不争的事实。
据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，国轩高科2026年1-5月国内动力电池累计装车量达到15.79GWh，市占率提升至6.10%，排名升至国内第三位。然而在其前面的宁德时代和比亚迪，市占率分别为47.02%和16.74%。
从最新财务数据来看，2025年国轩高科实现营收450.7亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%；扣非净利润4.32亿元，同比增长64.48%。
净利润攀升主要受益于投资奇瑞汽车带来的巨额浮盈。
2025年，公司非经常性损益合计高达19.51亿元，其中持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为21.1亿元，主要系早期持有的奇瑞汽车2025年9月在港股上市带来的整体公允价值变动收益，叠加政府补助6.18亿元，使得归母净利润近乎翻倍。
但回归国轩高科本身，其2025年全年每股收益为1.32元，2026年一季度每股收益骤降至0.01元，环比大幅下滑。
营收规模在增长，但盈利质量却在承压。这种现象在动力电池行业并非个例。
受益于新能源产业链的重塑与变迁，锂电行业逐渐进入需求旺盛期，但产能过剩的压力依然存在。宁德时代、比亚迪两大龙头牢牢掌握着定价话语权，价格战是压在所有二线电池厂商头上的达摩克利斯之剑。
为了在夹缝中求生，国轩高科不得不祭出“以价换量”的策略，主动或被动地降低产品售价，以保住和扩大客户基础。
参照同行业数据，动力电池平均售价从2022年的1.1亿元/GWh腰斩至2024年的0.6亿元/GWh。这种近乎腰斩的售价下滑，直接压缩了本就不丰厚的利润空间。规模扩张带来的收入红利，几乎全部消磨在终端价格的让利中。
成本端的压力同样不容忽视。2025年至2026年间，锂价经历了数次起伏，给电池企业的成本控制带来持续挑战。国轩高科在消化前期高价库存、应对原材料价格波动方面，承受着不小的压力。
海外建厂的成本更是高昂。斯洛伐克和摩洛哥的工厂项目，涉及土地购置、厂房建设、设备采购、本地化运营等多方面投入，这些资本投入动辄以亿为单位，且短期内难以产生回报。
与此同时，产能爬坡初期的良率问题、为满足客户需求不断进行的产线调整，都推高了单位产品的制造成本。
客户结构方面，大众汽车既是国轩高科的重要股东也是其大客户。大众入股带来的技术协同与供应链绑定优势明显，但大众自身也面临电动化转型压力。当大众汽车自身的销量不及预期，上游供应商的出货量和议价能力自然也会受到影响。
当然，从业务结构上来看，储能业务是国轩高科业务版图中的亮色。受益于全球储能市场爆发，国轩高科的储能电池订单增长显著。澳洲光储一体化项目的承建，让其在高端市场取得突破。但储能赛道竞争同样激烈，宁德时代、比亚迪等巨头也在加码布局。
成本难降，售价受压，两头挤压之下，盈利能力下滑成为必然。如何在激烈的价格战中守住利润底线，如何在满足客户需求的同时优化自身盈利结构，是悬在国轩高科头顶的难题。
这道难题的解答，不仅关乎其短期业绩，更将深刻影响其在动力电池长跑中的最终名次。
3、全球化棋局下的突围与风险
全球化，是国轩高科试图跳出国内价格战泥潭的关键一步棋，而澳洲光储一体化项目则是国轩高科全球化战略的一个缩影。
该项目位于澳大利亚昆士兰州，规划建设380MWdc光伏电站搭配281MW/843MWh储能系统，是澳洲目前规模最大的光储直流耦合项目之一，预计2028年底正式并网投运。
作为承建方，国轩高科为本项目提供全套大型光储一体化解决方案，涵盖储能系统设计、设备供应、系统集成及并网调试等全流程服务。
据悉，项目搭载国轩高科最新自主研发的乾元智储5MWh储能系统，配套自研长循环电芯，可满足25年长效运行要求，产品已取得IEC认证、澳洲电网准入等多项权威资质，完全适配当地复杂电网工况。
传统光储项目中，光伏和储能是两套独立线路，电量来回转换损耗较大。而国轩高科的直流耦合技术，相当于给光伏板和储能电池搭建了一条“直达通道”，发出来的电可直接存入储能电池，大幅降低了电量损耗。
据报道，国轩高科董事长李缜介绍称，方案采用标准化预制舱设计与前沿电池管理技术，不仅能优化电池运行状态、延长设备寿命、保证并网功率平稳，还深度适配澳洲电力市场要求。
此外，斯洛伐克和摩洛哥的工厂项目，构成了国轩高科欧洲与北非市场的辐射网络。斯洛伐克工厂贴近欧洲客户，可为大众等欧洲车企就近配套；摩洛哥工厂辐射北非及欧洲南部市场。这两个项目是国轩高科海外产能布局的核心支点。
但全球化棋局并非坦途。地缘政治是首要挑战。土地购置、劳工法规、环保审批、文化差异，每一个环节都可能成为项目推进的绊脚石。
首要的就是欧盟正在推进碳足迹要求、供应链审查等政策。这意味着对中国电池企业设置更高的准入门槛；美国市场同样存在政策不确定性，IRA法案等贸易壁垒也对中国电池企业形成了实质性制约。
国轩高科也不是唯一一家看到海外机会的企业，竞争对手同样在加速全球化布局。譬如宁德时代在德国、匈牙利的工厂加紧建设，中创新航也在国内外跑马圈地。
行业格局的演变也在加剧竞争压力。高工锂电此前分析报告指出，2025-2026年全球动力电池产能规划远超实际需求增速，阶段性产能过剩风险正在积聚。通过简单扩产就能轻松获利的时代，可能一去不返。
前有宁德时代、比亚迪两座大山，后有亿纬锂能、中创新航等紧逼不舍，想要稳固地位、实现超越，持续的技术投入、产能扩张与全球化布局缺一不可。而这些，都需要持续不断的资金输血。
50亿元定增能否顺利落地，资产负债率持续攀升对融资能力的制约，以及投资者对锂电板块整体信心的修复，都是国轩高科需要面对的现实考验。
在动力电池这场马拉松的下半程，简单的规模复制已难以带来惊喜。国轩高科能否在遵循扩产路径的同时，走出技术创新、成本控制、市场开拓的差异化步伐，将决定其最终是成为破局者，还是困局中的又一个注脚。
这场关乎未来的资本突围战，结果尚未可知。
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