作者 | 段楠楠

8月28日晚间，浪潮信息发布2026年半年报，得益于AI算力需求极为旺盛，浪潮信息交出了一份极为亮眼的财报，公司归母净利润同比增长超269%。

但对于浪潮信息的利润增长，机构产生了不同看法。有的机构认为浪潮信息业绩上涨，是前段时间低价囤积GPU和存储芯片在高价时卖出带来的利润，也有机构认为是被高毛利率产品AI液冷服务器及超节点机柜出货量增长所带动。

但无论是哪种情形，不可否认的是国内大型云厂商对于算力需求开支正在大幅加速，作为国内AI服务器绝对的龙头企业，浪潮信息为了抓住AI发展带来的机遇，二季度公司也在疯狂囤货，以应对下游暴增的需求。

但在英伟达先进GPU被限制进口的情形下，国产GPU产能无法完全满足国内高性能AI加速卡的总需求。在此背景下，浪潮信息又能否充分释放利润？

1、国产算力需求持续爆发，高毛利率能否维持存悬念

作为国内传统服务器龙头企业，在AI发展的浪潮中，浪潮信息并未掉队，其通过与上游GPU企业深度绑定，获得了大量的AI服务器订单。

MIR披露的数据显示，2025年国内AI服务器总出货约76万至84万台。据MIR测算2025年浪潮信息AI全年服务器出货量约为24.3万至26.9万台，国内市占31-32%，国内第一。

凭借在国产AI服务器超高的市占率，在AI服务器整体出货量上升的背景下，浪潮信息营业收入也在持续上升。

2025年浪潮信息实现营业收入1648亿元，同比增长43.25%，在2025年收入大幅上升的基础上，2026年上半年浪潮信息实现营业收入843.79亿元，同比再度增长5.22%。

相较于营业收入，浪潮信息的利润增长更令外界咋舌。今年上半年，公司归母净利润高达29.52亿元，同比增长269.59%，仅二季度公司归母净利润便超23亿元，即便扣除金融资产带来的公允价值变动收益，其二季度扣非后净利润仍超18亿元，也是公司自上市以来最好的单季度利润表现。

公司利润大幅上升，与毛利率改善有直接关系。2026年上半年公司整体毛利率为8.75%，2025年同期仅为4.55%。

浪潮信息毛利率大幅改善主要得益于公司核心产品服务器及部件毛利率提升，2026年上半年浪潮信息服务器及部件实现营业收入780.6亿元，毛利率为8.73%，2025年同期则为4.32%。

对于公司服务器毛利率大幅提升，市场理解及看法并不一致。

部分投资机构认为公司毛利率大增主要得益于低位囤货的红利。作为AI服务器生产商，浪潮信息并不生产服务器零部件，其GPU、存储芯片等产品均需对外采购。

2025年在存储芯片及GPU价格较低时，浪潮信息低位囤积了较多的存货，2025年底公司存货余额高达465.1亿元，随着存储及GPU价格上涨，低位囤积的原材料阶段性降低营业成本，抬升当期毛利率。

也有部分投资机构认为，公司毛利率提升主要是AI服务器占比提升，及公司推出的超节点+液冷整机柜收入上升所致。

传统通用服务器毛利率仅为3%-5%，AI服务器毛利率约为6%-8%，超节点液冷机柜毛利率则为8.5%-12%，是普通AI服务器2-3倍。

因此，各大券商对于浪潮信息利润预测并不一致，如国海证券、国联民生预测浪潮信息全年利润为60亿-70亿元，兴业证券、中泰证券预测公司全年利润仅为30亿-40亿元。

对此，「子弹财经」试图向浪潮信息了解，剔除原材料涨价等因素后，公司毛利率整体区间是多少？在低价原材料消耗完毕后，公司预测未来毛利率情况如何？截至发稿，未获得浪潮信息回复。

2、云厂商资本开支大幅增长，公司疯狂囤货500亿元应对下游需求爆发

虽然机构对浪潮信息未来利润预测不一致，但不可否认的是，国内算力建设正在加速，阿里巴巴、腾讯等大型云厂商资本开支在增加、地方政府算力建设在加速、三大运营商数据中心建设也在提升。

以腾讯、阿里巴巴等云厂商为例，2026年上半年腾讯整体资本开支为847.20亿元，较2025年上半年的465.83亿元增长约82%，尤其是二季度腾讯单季度资本开支高达527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%，创上市以来单季资本开支新高。腾讯资本开支绝大多数投向AI算力基础设施，主要采购高性能AI服务器、加速芯片等。

阿里巴巴也是一样，2026年自然年上半年资本开支为945.65亿元，同比增长49.4%。2026年二季度，阿里巴巴单季度资本开支为676.78亿元，同比增长75.0%，也是单季历史峰值。

值得注意的是，8月26日，阿里巴巴完成800亿港元配售，所得资金100%用于全栈AI基础设施。

除大型云服务厂商外，政府及三大运营商算力建设也在加速。据各大券商预测，2026年由地方政府主导的算力投资金额同比将增加70%以上，三大运营商用于算力投资金额也将增加50%以上。

在各大机构算力开支均大幅增长的背景下，作为国内AI服务器龙头企业，浪潮信息合同订单大幅上升，合同负债也在增加。

截至2026年6月30日，浪潮信息合同负债金额为283.7亿元，较3月31日的122.5亿元增长超160亿元。

所谓合同负债是指企业已经收到/应收客户的钱，但还没有完成履约（没发货、没交付服务），需要未来交付商品/服务来偿还这笔负债。

合同负债金额也被投资者视为公司未来业绩的先行指标，浪潮信息合同负债大增，也反映出AI服务器的旺盛需求。

为了满足下游旺盛需求，2026年二季度浪潮信息也在加大了囤货力度。截至2026年6月30日，浪潮信息存货余额为526.8亿元，较3月31日增长超80亿元。

此外，为了锁定下游原材料供给，浪潮信息也在通过向供应商先行付款的方式，来锁定存储芯片、GPU等原材料产品供应。

截至6月30日，浪潮信息预付款项高达165.4亿元，较3月31日的19.03亿元增长超145亿元。

在加大原材料囤货的背景下，浪潮信息经营性现金流大幅流出。2026年上半年，浪潮信息经营性现金流净流出74.93亿元。

可以预见的是，在国内云厂商、地方政府、三大运营商等算力支出大幅增加的背景下，未来一段时间浪潮信息收入将稳定增长。

3、GPU供给不足，原材料短缺制约业绩增长

但公司业绩能否持续爆发，还要看国内GPU、存储芯片等关键原材料产能能否释放。

2017年，在AI爆发前夕，浪潮信息AI服务器主要搭载的便是英伟达GPU（V100、A100），英伟达是浪潮最大单一供应商，2021年英伟达占浪潮总采购额23.83%。

2023年在贸易摩擦影响下，英伟达先进GPU对国内禁运，此后浪潮信息GPU采购开始转向A800/H800，后续H20/B30特供版。

此后，华为昇腾、寒武纪、海光DCU等国产GPU开始放量，浪潮信息服务器开始搭载国产GPU。

初期国产GPU及H20性能不佳，国内云厂商资本开支增长相对缓慢。近期，随着国产GPU芯片性能提升，云厂商资本开支也在大幅增加。

如海光DCU、寒武纪思元590/思元690等，尤其是华为昇腾950系列芯片，部分性能已经优于英伟达H20、A100。

除此之外，在单卡芯片与英伟达先进芯片存在差距的背景下，国内也在通过运用超节点的方式，加强整体性能。

所谓超节点，本质是一套机柜级紧耦合系统：把几十至几百张AI加速卡（GPU/NPU），用专用高速互联总线打通，物理上是多机柜。

但无论是单台服务器也好、还是超节点机柜也罢，其背后都需要充足的GPU芯片作为支撑。

目前，由于AI算力需求爆发过快，而在GPU制造环节多道瓶颈叠加，导致产能释放速度远跟不上行业需求增长速度。

如在先进逻辑晶圆层面，大算力等效芯片需要等效7nm工艺，如台积电是利用EUV光刻机进行7nm工艺生产，能提升产品良率。

由于国外光刻机设备厂商先进光刻机禁止对中国出口，中芯国际无法使用先进的EUV光刻机，因此只能使用多轮DUV深紫外光刻机进行多重曝光，而工序越多，出错概率越高，良率管控难度显著上升，导致有效晶圆产能较为短缺。

此外，市场在先进封装、HBM高带宽内存等存在明显的物料制约。根据多方机构产业调研披露的数据，2026国产AI芯片需求约400万颗，受晶圆、封装、HBM约束，全年可交付约300万颗，缺口约100万颗。

为了锁定下游GPU等原材料产能，2026年二季度浪潮信息也在通过加大预付款的方式，以便更好锁定下游客户产能。因此，浪潮信息业绩能否快速释放很大程度上要看供应商GPU等原材料能否充分供应。

对于浪潮信息而言，在国产算力投资金额大幅提升的背景下，公司收入持续增长已成定局。但高达8%以上的毛利率能否维持，还要看下半年低价存储、GPU等原材料消耗完毕后，公司超节点机柜出货量能否进一步释放。

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