脱发，这届年轻人的集体“悲鸣”。

“这么多年坚持下来的，只有脱发”、“熬最深的夜，脱最多的发”、“人有三千烦恼丝，而我有一千五”、“天道好轮回，脱发饶过谁”。

这些网络热梗背后，是近3.4亿中国脱发人群的无奈自嘲，其中超过六成年龄不到35岁，脱发正悄然年轻化。

而在广大脱发者心中，米诺地尔堪称生发界的“耶路撒冷”。

近日，中国最大的米诺地尔生产商——蔓迪国际正式向港交所递表，拟港股上市。

蔓迪国际是绝对的米诺地尔“霸主”。数据显示，2024年，其米诺地尔产品在全国市场份额高达71%，几乎形成垄断。

这种统治级地位也带来了可观的利润。2024年，蔓迪国际营收达14.55亿元，净利润3.9亿元，其中九成收入来自蔓迪系列防脱产品。

然而十年前，米诺地尔还只是个小众产品。转机发生在2015年，“东北药王”娄竞将相关业务收入囊中，并入其三生制药版图。

从此，这款产品以“蔓迪”之名，开始搅动中国脱发市场。

娄竞作为三生制药的掌舵人，早已搭建起一个资本市场“三生系”。他先是分拆三生国健登陆科创板，如今又将脱发药物业务单独推向港交所。

根据《2025年胡润百富榜》，娄竞家族已以150亿元财富上榜，若蔓迪国际成功上市，其财富版图将进一步扩张。

值得玩味的是，在冲刺上市前夕，蔓迪国际进行了7.7亿元的“清仓式”分红，金额超过前三年总和。

这场资本盛宴的背后，是一个关于头发、焦虑与财富的复杂故事。

营销驱动的蔓迪，能走多远？

这瓶小小的生发水，故事始于一场“意外”。

米诺地尔本是降压药，却因患者意外出现多毛症的副作用，便成功“转行”，并于1988年获FDA批准用于治疗雄激素性脱发。

不过，使用米诺地尔的特点在于：效果显现慢，需要长期使用，且早期干预效果更好。

换句话说，生发是场持久战。

据蔓迪国际官方介绍，在使用效果上，8周头发长势明显，1年以上达到发量峰值，保持2倍发量，而要维持峰值发量，就需要持续使用。

这意味着，使用米诺地尔生发实则并不便宜，需要不断投入银子。

以蔓迪拳头产品泡沫剂为例，天猫单瓶售价为188元，约为男性1个月、女性2个月的用量，要达到发量峰值需持续使用1年以上。计算下来，男性、女性一年生发费用分别为2256元、1128元。

看起来不便宜？但比起脱发界的“终极方案”——植发，这已是“性价比之选”。

植发是当代脱发者最后却最“昂贵”的体面。年轻人可以穿百元T恤、千元球鞋，但想重建头顶“森林”，代价是万元起步，俨然成了奢侈“单品”，终归是少数人能消费得起的项目。

这也难怪“植发第一股”雍和医疗在港股表现低迷，股价从发行价15.8港元跌至1.83港元左右（2025年11月），可见，头顶生意，并不好做。

况且，头发不等人，焦虑的年轻人也根本等不起。

看着自己头发大把大把的掉，谁能不焦虑、不恐慌？早耐不住采取早期干预手段，管他什么办法，都先试试！

“每天一抓头发，少说得掉十几根，看得我焦虑到不行，越焦虑越睡不着觉，越睡不着觉，越脱发。”小雪对AI蓝媒汇苦笑的说道，“实在没办法了，总不能眼睁睁的看着自己秃吧，就尝试了米诺地尔。”

更让人咋舌的是，这瓶看似普通的药水，利润竟比植发还高。2025年上半年，蔓迪国际毛利率高达81.1%，比雍和医疗的63.9%还猛。

果然，真正赚钱的，不是“植发”，而是让人“不必植发”的生意。

于是，蔓迪靠一瓶米诺地尔，成了无数脱发者的“第一根稻草”，也在“小而美”的赛道里杀出一条暴利之路。

财务数据显示，2022年到2025年上半年，蔓迪国际实现营收分别为9.81亿元、12.28亿元、14.55亿元和7.43亿元，净利润分别为2.01亿元、3.4亿元、3.9亿元和1.74亿元。

背后是中国米诺地尔市场的高速增长：规模从2018年的2亿元飙至2024年的28亿元，预计2035年将达162亿元。

手握七成市场份额的蔓迪，未来看似一片茂密。

但市场霸主，是砸钱砸出来的。数据显示，其销售费用从2022年的4.76亿元逐年跃升至2024年的6.34亿元。2025年上半年，其销售费用率为50.4%。换言之，消费者买一瓶蔓迪，半瓶都是为广告费买单。

在同行还依赖线下药店时，其营销重心早已转向线上。不仅入驻了天猫、京东等主流电商平台，KOL种草、直播带货也齐上阵，目前，其线上渠道贡献超七成收入。

效果也是显著的，2021年至2024年，在天猫双十一及618活动中，其蔓迪®米诺地尔类产品连续多年位居平台OTC药品品牌累计商品交易总额（GMV）第一名。

此外，在线下，其产品销往全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店。

与之对比鲜明的是，其在研发投入的疲软，2024年，其研发费用为9220万，仅为销售费用的六分之一。本就不高的研发投入，还在2025年上半年，骤减至 1950万元。

一边是疯狂营销，一边是研发收缩；一边是用户期待，一边是利润追逐。

而它的未来，取决于人们是会一直焦虑下去，还是有一天，突然选择与头发和解。

蔓迪生发，一场99%人放弃的长征

蔓迪国际的命运，几乎全系于米诺地尔一身。

蔓迪系列防脱产品贡献了公司九成以上营收，其中主要为米诺地尔泡沫剂和酊剂，新推出的洗发产品尚未形成规模。

然而，米诺地尔的使用效果始终是个谜：属于有人见效、有人毫无起色。

暂且不论其产品的实际效用，仅在产品使用上，就可谓是相当的麻烦。每天雷打不动地上药外，还将面临一系列的“副作用”，需要极度的自律以及心理素质。

许多用户在第一关就败下阵来，不少网友晒出使用后出现了“狂脱期”。

对此，官网特意极力科普：并没有所谓的1周狂脱期，其实是异常毛发代谢期加速，无论你用不用蔓迪，异常毛发都会脱落。

不过，即便有官方的“安慰剂”，不少消费者的心态还是崩了。

有消费者对AI蓝媒汇哭诉道，“换句话说就是，不仅不防脱还会一直加速脱发，就算后面长头发了，也不等于把掉了的又长回来。本来头发就不多，新的还没长，我就秃了。”

看着洗漱池里越积越多的落发，再理性的解释也难以平息内心的恐慌。

更吓人的是，还有用完蔓迪的米诺地尔产品，变成“毛猴子”的。

不少消费者在社交媒体上表示，“有用是有用，但全身上下到处长毛毛也是真的。”

还有消费者使用后过敏严重，小丽对AI蓝媒汇称，“用到第二瓶，额头跟脸颊两边长满了像粉刺一样的颗粒，又痒又红，去看皮肤科医生，反应用了米诺地尔酊，叫我停了，说我肯定是对此过敏，变成过敏性皮炎了。”

重重阻碍下，不少脱发者被劝退，或中途弃用，能坚持下来的少之又少。

据线上平台统计，蔓迪用户近千万，其中，坚持使用蔓迪半年以上用户超112万，坚持使用1年以上用户超11万。这意味着，真正坚持使用完蔓迪产品一整个有效疗程的用户，仅约1%。

为此，蔓迪官方甚至推出了回馈老用户活动，对坚持使用6个月、12个月的用户赠送洗发水，其用户留存之难可见一斑

然而，相比用户争议，真正的危机在于其专利护城河即将失效。根据招股书，蔓迪部分核心专利将在2028年到期，仿制药大军压境将不可避免地点燃价格战，直接冲击其利润空间。

为应对危机，蔓迪已经开始寻找第二条增长曲线。这一次，它押注的是火热的减肥市场。

2024年，其引进了一款用于体重管理的司美格鲁肽注射液，目前，已在我国进行III期临床试验，并计划于2026年上半年提交药品注册，预期将成为首批获批的国产司美格鲁肽制剂。

从头顶到腰身，蔓迪正在将自己的生意经从“让人长发”拓展到“让人变瘦”。

只是，这条转型之路能否像它的米诺地尔一样见效，还需要时间来证明

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