作者 | 希波

“配一副眼镜动辄上千元”，不少配镜者经常在社交平台吐槽，眼镜“价格虚高、行业水深”，尤其是面对老字号门店时，不少人都会疑惑，其溢价究竟源于品牌加持，还是品质支撑。

顶着“暴利”标签的眼镜行业里，一家164岁的老字号企业——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌眼镜”）正式向资本市场发起冲击，于4月2日正式向港交所递交主板上市申请。

据了解，这家源自杭州的“百年老字号”，如今实控人是兰州起家的温州商人金增敏，其一家三口控制着公司近八成的投票权。

毛源昌眼镜是浙江、甘肃两省眼镜零售“双料第一”，但也因此销售困于一隅。目前，公司仍面临线上布局拓展不足、存在商标纠纷等问题。

不过，毛源昌眼镜的毛利水平颇高，2025年毛利率高达61.1%，净利率却低至15.5%。业务保持高毛利背后，公司产品依赖代工生产。

如今，毛源昌眼镜冲刺港股IPO，正是这家“百年老字号”试图打破地域限制与盈利瓶颈的关键一搏。

1、“百年老字号”易主，金增敏一家三口掌舵

毛源昌眼镜始于1862年（清同治元年），创始人毛四发从沿街摆摊售卖眼镜起步，并在杭州开设了第一家眼镜店，“毛源昌”品牌由此诞生。

时代浪潮翻涌，1956年毛源昌眼镜公私合营，合并了明远等多家眼镜店，成立杭州毛源昌眼镜厂。

历经更名、改制的毛源昌眼镜，2006年被商务部认定为“中华老字号”，成为杭州商业史上的一块金字招牌，距今已有164年历史。

借助毛源昌眼镜改制机遇，瑞安商人金增敏成为公司实际控制人。

据悉，1986年，金增敏在甘肃兰州租赁门店，开设名为“科达眼镜”的门店。1996年，金增敏正式创立兰州科达，随后科达眼镜成为兰州区域性眼镜零售连锁商。

2012年，杭州产权交易所公开拍卖毛源昌控股（当时称：杭州毛源昌眼镜有限公司）75%国有股权。彼时，已经在兰州站稳脚跟的金增敏察觉到了机会，与瑞安老乡黄传祥联手，以瑞标集团名义参与竞拍，以7900万元拿下毛源昌控股的控制权。

此后，合伙人黄传祥去世，金增敏全资拥有的杭州达盛昌收购瑞标集团所持公司股权，至此，金增敏和杭州实业投资共同控制毛源昌眼镜。

入主后，金增敏主导毛源昌眼镜控股战略转型。2020年8月，金增敏设立新的上市主体并将毛源昌眼镜相关业务注入；2021年12月，金增敏将创立的兰州科达并入公司，构成如今的毛源昌眼镜。

2022年，毛源昌眼镜还被指定为杭州第19届亚运会及第4届亚残运会的官方眼镜产品及光学服务供应商。截至招股书签署之日，毛源昌控股持有毛源昌眼镜46.27%股权，金增敏夫妇直接及间接合计控制78.38%的股权。

在毛源昌眼镜的五名执行董事中，金增敏任董事会主席、执行董事、首席执行官、总经理；其妻彭美柳任执行董事、首席财务官；两人之子Jin Lei任执行董事、产品总监，家族掌权特色鲜明。

2、销售困守浙江甘肃，高毛利低净利

事实上，中国眼镜零售市场集中度低且竞争格局分散，全国性连锁品牌、区域性零售商及本地眼镜店众多，参与者包括宝岛眼镜、博士眼镜、蔡司等品牌。

而毛源昌眼镜则是聚焦于浙江、甘肃两省的区域性眼镜零售连锁运营商，公司提供验光配镜、青少年近视防控等全流程视光服务，并配套销售镜片、镜框产品，以及太阳镜、AI眼镜及运动眼镜等其他眼镜产品。

公开资料显示，浙江省是中国重要的眼镜产业集群地区之一，温州瓯海、台州等产业带在设计、生产、销售及相关配套服务方面具有相对完整的能力。

2024年，浙江省线下眼镜零售市场约54.92亿元，预计2025年至2029年年复合增长率4.2%；甘肃省2024年线下眼镜零售市场约7.95亿元，预计年复合增长率为5.9%。

按销售额计算，毛源昌眼镜2024年在浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额8.8%；在甘肃省线下眼镜零售行业排名同样第一，市场份额10.2%。

其实，毛源昌眼镜超八成门店及收入集中于浙江和甘肃两省。招股书披露，截至最后实际可行日期（2026年3月27日），毛源昌眼镜合计运营门店272家，其中78家自营店、194家加盟门店，覆盖全国18个城市。

其中，公司在浙江有229家门店、兰州有31家门店，其余门店分布在河北、安徽、青海、江苏等地。这种深耕浙江与兰州两地的布局，既让毛源昌眼镜在区域市场站稳脚跟，带来较高的本地认知度与运营效率，同时也让其抗风险能力与扩张空间受限。

值得一提的是，在毛源昌眼镜的计划中，公司未来三年的扩张计划也没有跳出浙甘两省。

招股书披露，毛源昌眼镜计划于2026年下半年、2027年和2028年，分别开设5家、9家和11家自营店，聚焦杭州、兰州和绍兴，门店形式为商场门店、标准社区门店。

也就是说，毛源昌眼镜的增长路径更偏向于在既有版图内加密网点，而非进军广阔的陌生市场。这种打法固然相对稳健，但意味着公司难以在短期内勾画出规模化的增长蓝图。

另一方面，在大众消费者的认知中，眼镜业是一个“暴利”行业，这从毛源昌眼镜的毛利率中也可窥一二。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），毛源昌眼镜的收入分别为2.72亿元、2.50亿元和2.65亿元；年内利润分别为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元。

同期，公司实现毛利1.59亿元、1.43亿元和1.62亿元，毛利率高达58.3%、57.1%和61.1%，但其净利率仅有13.6%、7.2%和15.5%。

深究来看，净利率较低的核心原因之一在于高昂的销售开支。报告期内，毛源昌眼镜的销售开支分别为9750.6万元、1.05亿元和1.01亿元。

此外，由于眼镜SKU较多，毛源昌眼镜的存货周转速度相对较慢。报告期内，公司存货周转天数分别为116天、123天和127天，处在增长趋势。

这意味着，毛源昌眼镜的产品利润被营销等成本稀释。可见，外界眼中眼镜行业的“暴利”光环，实际落到账面上时，早已被各类成本侵蚀。

3、加盟店数量逐年下滑，线上布局不足

目前，毛源昌眼镜销售9个自有品牌及上百个第三方品牌产品，所售产品大部分为近视、远视及老花处方眼镜，以及青少年近视防控产品和渐进多焦点镜片。

其中，处方眼镜是公司的主要收入来源。报告期内，该产品实现收入分别为2.17亿元、2.01亿元和2.11亿元，占比分别为79.7%、80.1%和79.6%；而成品眼镜、隐形眼镜的收入贡献占比仅在15%左右。

值得注意的是，毛源昌眼镜所销售的9个自有品牌眼镜，均是由选定的第三方OEM供应商进行设计及生产，公司仅提供镜框尺寸、材料、配色方案及镜片参数，可见公司对第三方的依赖。

由于毛源昌眼镜的产品以处方眼镜为主，面对来自雷朋、暴龙、陌森、明月镜片等国内品牌，以及新兴网红眼镜品牌的冲击，容易陷入激烈的同质化竞争。

目前，公司主要通过「毛源昌」和「兰科达」自营店推动扩张，并以加盟店填补尚未覆盖的区域，辅以电商渠道及联营店。

报告期内，自营店产生的收入分别为2.07亿元、1.85亿元和1.96亿元，收入占比76%、73.9%和74%。

但在加盟店方面，其数量从2023年的205家一路下滑至2025年的194家。不过，加盟店收入仍逐年增长，分别为5940.8万元、6045.9万元和6584万元，占收入的比例分别为21.9%、24.1%和24.8%。

这一增长原因或许在于，2025年起，毛源昌眼镜向浙江省内165家加盟店统一开征6%的管理费，于是公司的加盟管理费从2023年235.1万元增至2025年1021.5万元。

值得注意的是，电商的发展与消费习惯的转变，也冲击着以线下验光配镜为主的传统眼镜零售模式。为顺应发展趋势，毛源昌眼镜同步布局线上渠道，截至最后实际可行日期，公司通过天猫旗舰店和微信小程序销售眼镜产品。

不过，「创业最前线」注意到，在天猫旗舰店，尽管毛源昌眼镜旗舰店对隐形眼镜、近视镜片及眼镜、老花镜等均有销售，但销售排名前三的主要是老花镜，价格普遍在百元附近，对年轻客群吸引力稍显不足。

而且，在上述旗舰店中，销售最高的SKU，30天仅售200+。

如今，市场上的核心消费群体Z世代多偏好隐形眼镜、太阳镜、功能镜等个性化、潮流化眼镜，并且对价格有着核心诉求。而毛源昌眼镜“中华老字号”形象偏传统，产品偏标准化，线上布局相对薄弱。

不仅如此，毛源昌眼镜较为重要的自有品牌「兰科达」还存在商标纠纷。据了解，兰州科达创立于1996年，彼时主营科达品牌，然而该商标在2001年被第三方注册。

2026年3月，科达品牌已更名为「兰科达」，并将所有23家甘肃省自营店全面过渡至新注册品牌“兰科达”，但毛源昌眼镜也在招股书中坦言，公司无法保证第三方不会就过往使用科达品牌提出索赔。

回头来看，毛源昌眼镜深耕处方眼镜赛道，并在浙江和甘肃两省占据一定市场地位，但是公司也面临销售渠道局限、销售开支高、线上布局薄弱等风险。后续，公司能否在港交所成功上市，「创业最前线」也将持续关注。

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