作者 | 希波

宝宝的第一口辅食，既是开启科学喂养的关键一步，也承载着父母对安全、天然与营养的期许。在婴幼儿辅食市场中，有机无添加的辅食备受家长青睐。

近日，爷爷的农场国际控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）开启冲刺资本市场之路，向港交所递交了 IPO 申请。

作为一家主营婴童辅食的品牌，爷爷的农场曾经的产品包装以英文为主，营造出“荷兰品牌”、“欧洲血统”的印象。但在外界频频质疑其是“假洋牌”之后，爷爷的农场有意淡化“欧洲背景”，但其天猫旗舰店客服仍拒绝正面回应爷爷的农场是否为“国产品牌”。

翻开招股书不难看出，爷爷的农场从国内起步，且产品几乎全部依赖代工生产。随着爷爷的农场向港交所发起冲击，隐藏的诸多问题也随之浮出水面。

1、国产品牌“洋”包装，冲击港交所

"Grandpa's Farm"的英文商标、中英文的产品标识，都很容易让外界误以为爷爷的农场是一个来自国外的品牌，但其实这家公司是在国内起步发家。

2015 年，爷爷的农场启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国人共同创立。招股书披露，四人均拥有在威莱（广州）日用品有限公司（产品包括威露士）的从业经历。

2017 年 10 月，爷爷的农场在荷兰阿姆斯特丹注册成立海外主体，同期还成立了艾斯普瑞（广州）食品。

品牌创立早期，爷爷的农场以果泥等基础辅食产品进入市场。在运营上，其全力打造“欧洲进口辅食”的品牌形象。

2018 年，爷爷的农场推出首款婴童辅食产品，以“欧洲原装进口”的身份举办发布会，并在天猫开设旗舰店，启动全国线下零售网络扩张。

「创业最前线」注意到，爷爷的农场官微 2018 年发布的推文中，其产品介绍里早期包装均为英文字样，且宣传中使用“欧洲原装进口”等表述。

凭借着所谓的“欧洲进口”名号，爷爷的农场迅速打开了国内市场。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文数据，以商品交易总额计算，2024 年爷爷的农场在中国婴童零辅食市场以 3.3% 的市场份额位列第二，2022 年至 2024 年的复合年增长率达 42.6%。

其中，在有机婴童零辅食领域，公司以 5 亿元的销售额排在榜首，市场份额高达 23.2%。

随着时间的推移，爷爷的农场迈开上市步伐，品牌宣传策略逐步调整。

2022 年 1 月开始，爷爷的农场在官微发布的推文中，“欧洲原装进口”相关字样逐渐被抹去，变更为“专业的婴幼儿辅食品牌”。此外，目前产品包装已经替换或添加中文。

在宣传上，爷爷的农场也改用“有机”“真材料、少添加、有营养”的新价值主张。

不过，「创业最前线」在爷爷的农场天猫旗舰店询问其是否为国产品牌，客服只是表示“爷爷的农场 Grandpa's Farm 品牌所属公司为艾斯普瑞企业有限公司（香港）”，并未正面回应其是否为国产品牌这一问题。

客服含糊其辞背后，是爷爷的农场正在向资本市场发起冲击。2021 年 10 月，公司在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司；今年 1 月，递交港股上市申请。

截至招股书签署之日，杨钢持有公司 55% 的股权，并担任董事会主席、执行董事兼首席执行官；姜福全、何建农、刘海波分别持有 15% 的股份，任执行董事。

2、不到 3 年超 5 亿撒向推广，营销为王？

目前，爷爷的农场旗下产品分为两大板块，一是婴童零辅食领域的食用油、调味品、谷物类辅食、果汁果泥产品及零食，二是家庭食品领域的液态奶、方便食品、大米产品、调味品及食用油。

招股书显示，2023 年至 2025 年前三季度（以下简称“报告期”），爷爷的农场实现收入 6.22 亿元、8.75 亿元和 7.80 亿元；净利润 7546.4 万元、1.03 亿元和 8742.0 万元。

其中，婴童零辅食业务实现收入 5.79 亿元、7.70 亿元和 6.27 亿元，占比 93.1%、88% 和 80.4%；而家庭食品业务的收入占比较小，在 20% 以下。

从数据看，2023 年，婴童零辅食是公司的核心支柱业务，家庭食品业务则处于起步阶段。2024 年开始，公司收入结构出现变化，婴童零辅食业务占比下滑，家庭食品业务实现快速增长。

爷爷的农场之所以向家庭食品业务发力，可能与婴童赛道增长乏力有关。

据悉，爷爷的农场婴童零辅食面向 6 个月至 6 岁的婴童。根据弗若斯特沙利文数据，中国 0 至 6 岁婴童数量从 2020 年的约 1.1 亿降至 2024 年的 8070 万；出生率从 2020 年的 8.5‰降至 2024 年的 6.8‰。

面对出生率的下降，爷爷的农场坦言可能对业务造成重大不利影响。在这种情况下，也只能开拓“第二增长曲线”，逐步向家庭食品业务赛道转型。然而，家庭食品业务毛利率显著低于传统婴童零辅食板块。

报告期内，爷爷的农场整体毛利率分别为 55.5%、58.8% 和 57.3%。在 2025 年前三季度，婴童零辅食毛利率高达 59.9%，家庭食品毛利率则为 46.5%，两者相差超 10 个百分点。

而婴童零辅食业务的毛利率偏高，很大程度上依托于其产品定价颇高。在爷爷的农场线上官方旗舰店，一组 210 克含 7 小袋的五谷蔬菜面，在近期百亿加补节券后价 68 元；一组 10 袋规模为 85 克的果泥券后价则高达 144.5 元。

在同样是深耕婴幼儿辅食零食的英氏旗舰店，200 克的原味碎碎面只需 20.76 元；一组 12 袋规模 85 克的果泥券后价仅为 97 元。对比来看，英氏的辅食零食相较爷爷的农场更具“性价比”。

尽管坐拥高毛利优势，但报告期内，爷爷的农场净利润率仅为 12.1%、11.7% 和 11.2%，逐年下降。在这背后，高强度的营销投入，成为挤压利润的核心因素。

目前，爷爷的农场主要在天猫、抖音、拼多多、京东等电商平台销售。截至 2025 年 9 月 30 日，公司触达全国超过 1 万家终端门店。

为了提高销量，爷爷的农场将大量资金投入营销推广中，包括在《繁花》《庆余年第二季》《与凤行》《玫瑰的故事》等电视剧植入、名人代言（如：刘涛）、与 KOL 及网红合作，以及专属育儿社群和社交媒体活动等。

报告期内，爷爷的农场销售及分销开支分别为 2.01 亿元、3.06 亿元和 2.83 亿元，占收入的比例分别为 32.3%、35% 和 36.3%。其中，电商平台服务及推广费分别高达 1.34 亿元、2.16 亿元和 2.05 亿元，三年累计高达 5.55 亿元。

反观研发，报告期内公司研发开支仅为 1768.5 万元、2834.7 万元和 1720.6 万元，占营收比例为 2.8%、3.2% 和 2.2%，每年均不足销售及分销开支的 1/10。

要知道，当下家长对婴童辅食产品的要求越来越高，而研发是产品品质升级、营养适配与安全保障的核心驱动力，决定着产品能否契合市场需求。而爷爷的农场“高营销、低研发”的打法，或将对品质需求更高的家长越推越远。

3、产品依赖代工，子公司曾被处罚

在宣传中，爷爷的农场声称“全心研制、全球遴选、全批质检”，但其核心生产环节并不掌握在自己手中。

招股书披露，爷爷的农场除自行生产有限的试产产品之外，将几乎所有产品外包予第三方 OEM 制造商，其合作的 OEM 制造商多达 62 家，分布在中国本土以及西班牙、法国、澳大利亚等国家和地区。

对代工近乎百分百依赖的程度，可见爷爷的农场已经脱离了自主生产体系。

招股书披露，公司在广州增城建设了一处多功能基地，但直到 2025 年 10 月才开始投产少量精选产品，包括果汁和食用油。

此外，截至 2025 年 9 月 30 日，公司有 640 名全职员工，但从事生产制造的仅 27 人，销售及宣传人员高达 467 人。

在创业初期，这种轻资产模式或许能够快速提高产量，抢占市场份额，但生产高度依赖代工厂，本身就意味着品控风险加剧。

作为爷爷的农场五大供应商之一，北海贝因美营养食品有限公司（以下简称“北海贝因美”）就存在生产与管理缺陷方面的前科。

资料显示，2020 年 6 月广西市场监管局体系检查中，北海贝因美在生产场所、设备设施、原辅料管理制度、物料储存和分发制度、人员管理制度、检验管理制度、风险监测和评估信息等 7 个方面内容共 9 个检查项目中存在问题。

不仅如此，2020 年 3 月，国家市场监督管理总局委托机构抽检发现，“爷爷的农场”两款婴幼儿米粉的碘、泛酸等营养成分实际检测值与标签标示值不符，违反了相关法律法规，子公司艾斯普瑞（广州）食品被没收违法所得 4.19 万元，并被罚款约 25 万元。

此外，截至 2026 年 4 月 28 日，在黑猫投诉平台上，涉及“爷爷的农场”的投诉共有 273 条，投诉理由包括产品变质、有异味，或是存在异物、营养不达标，另外还有虚假宣传、误导消费者等问题。

针对客户投诉，爷爷的农场在招股书中宣称，已搭建覆盖线上、线下客户的投诉解决制度。不过，公司以代工模式为主、无自有产能的生产现状，或许削弱了其品控能力。

显然，依托代工模式发展的爷爷的农场，在冲刺上市阶段，既要面临业绩增长与合规指标的双重压力，又要直面品控短板带来的信任危机。无论能否上市，这些问题都已然成为其发展路上无法回避的关键难题。

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