作者丨李登军
出品丨牛刀商业评论
从爆红到遇挫，宋奇的遇见小面栽了大跟头。
2025 年 12 月 5 日，号称 “中式面馆第一股” 的遇见小面登陆港交所，开盘就给资本浇了一盆冷水：
股价直接砸到 5 港元，较 7.04 港元的发行价暴跌 29%，收盘跌幅仍达 27.84%，市值定格在 36.1 亿港元。
这意味着，捧场的基石投资者集体被套，高瓴旗下 HHLRA 浮亏超 900 万人民币，海底捞新加坡、国泰君安等机构也没能幸免。
遇见小面的资本故事，为啥刚开场就翻车？
开店越猛，单店越惨
遇见小面给资本市场画了一张漂亮的增长蓝图：2022-2024 年营收从 4.18 亿飙到 11.54 亿，三年复合增速 66.2%。
2023 年扭亏为盈，2024 年净利润 6070 万，2025 年上半年狂赚 4183 万，门店数从 2022 年底 170 家，冲到 2025 年中 451 家，三年翻了 2.6 倍。
会看的看门道：靠开店堆出来的增长，正在吞噬单店盈利能力。
单店日均销售额从 2023 年的 1.4 万元，跌到 2025 年上半年的 1.18 万元，降幅 15.66%；直营餐厅翻座率从 3.9 次 / 天降至 3.4 次，特许经营店从 3.6 次跌到 3.1 次；订单平均消费额连续四年下降，从 36.2 元跌到 31.8 元。
降价没换来客流留存，开店只稀释了单店收入。
实际上，遇见小面是在用规模掩盖利润焦虑，但资本市场早就不吃这一套了，没有健康的单店经济，再多的门店也只是 “虚胖”。
一场 “谨慎的捧场”
遇见小面的 IPO 阵容堪称豪华：
高瓴、海底捞、国泰君安等 6 家机构组成基石，合计认购 2200 万美元，占募资总额的四分之一。
可仔细一看，这更像是一场 “谨慎的捧场”。
高瓴只投了 500 万美元，对于管理着千亿资金的巨头来说，这点钱堪比散户 “试水”。
更耐人寻味的是，IPO 前夕股东已经开始离场。
2025 年 8 月，二股东弘毅投资通过百福控股，以 4800 万元转让 1.71% 的股权，持股比例从 17.16% 降至 15.46%。
大股东忙着套现，基石投资者小额试水，散户投资者自然用脚投票。
上市前的暗盘交易中，遇见小面就已跌超 14%，首日暴跌不过是情绪的集中宣泄。
说到底，资本市场担心的不是中式面馆赛道不行，而是遇见小面的增长可持续性。
中国中式面馆市场极其分散，前五大企业总份额不足 3%，遇见小面的市占率仅 0.5%。
在这个没有绝对龙头的赛道里，靠低价扩张抢来的份额，随时可能被竞争对手抢走。
资本不再为 “规模故事” 买单
一碗小面的门槛太低，从街边夫妻店到连锁品牌，价格战、口味战从未停过：
首先，扩张与盈利难平衡。
直营模式重资产、慢周转，加盟模式难管控，一旦放开加盟，闭店风险就会显现，2024 年至今，遇见小面已有 7 家特许经营店闭店。
其次，成本压力持续攀升。食材、租金、人工成本逐年上涨，而终端客单价又不敢轻易提价，挤压了利润空间。
遇见小面想靠 “三年千店” 的扩张计划突围，但在单店盈利能力下滑的背景下，这更像是一场豪赌。
最后，如果新开门店不能改善单店指标，反而继续稀释利润，等待它的可能是更严峻的估值回调。
但如果遇见小面不能解决单店盈利的核心问题，这场资本故事，可能真的要凉了。
遇见小面能不能扛住考验，就看它能不能从规模扩张回归到价值创造的本质。
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