在行业竞争加剧、消费结构持续调整的背景下，留给洋河的窗口期正变得越来越短。 

作者/无字 

出品/新摘财经 

白酒行业进入调整期，洋河极速“坠落”。

2025年4月28日，江苏洋河酒厂股份有限公司（简称为“洋河”）披露2024年及2025年Q1财报。2024年，洋河营收288.76亿元，同比下滑12.83%；归属净利润66.73亿元，同比下跌33.37%。

时间来到2025年，洋河的业绩跌幅进一步扩大，一季度营收110.66亿元，同比骤降31.92%；归属净利润36.37亿元，同比暴跌39.93%。

不可否认的是，因经济承压、需求放缓，2023年以来，中国白酒行业进入新一轮调整周期，诸多酒企均面临巨大的下行压力。但横向对比来看，大部分酒企仅业绩增速放缓，并未出现与洋河类似的业绩暴跌问题。

由此来看，洋河身陷囹圄，很大程度上都是因为其核心竞争力走低所致。此前，凭借大手笔宣发叠加深度分销的粗放式经营策略，洋河稳居中国“白酒老三”。但现如今，在白酒行业下行压力较大的背景下，洋河并未做到精细化运营，自然难以站稳脚跟。

一、白酒行业进入调整周期，

洋河失守年度目标

作为消费领域的典型产业，在经济承压以及消费趋于谨慎的大背景下，白酒行业不可避免地会受到较大冲击。国家统计局披露的数据显示，2024年，中国规模以上企业白酒产量为414.5万千升，同比下降1.8%。这是中国规上白酒产量连续第八年下跌。

在此背景下，诸多白酒企业都难以独善其身。2024年双十一期间，在电商平台，五粮液普五的价格仅为800元/瓶左右，比出厂价低约200元。无独有偶，同期53度500ml飞天茅台的线上价格也跌破2000元。

面对白酒业的颓势，洋河并未坐以待毙，而是于2024年初喊出了“营收同比增长5%-10%”的年度目标。为此，2024年，洋河抛出了55.16亿元的销售费用，同比增长2.4%。其中广告促销费36.49亿元，同比增长5.44%。

然而，数十亿元的广告费，并未推动洋河的白酒销量增长。财报显示，2024年，洋河白酒销售量为13.91万吨，同比骤降16.3%。

更令资本市场感到焦虑的是，由于品牌知名度不及茅台、五粮液、泸州老窖等企业，白酒业下行的背景下，洋河还开始失守中高端市场。

财报显示，2024年，洋河中高档酒营收243.17亿元，同比骤降14.79%，普通酒营收39.31亿元，同比减少0.49%。因中高档酒业绩走低，洋河白酒业务的毛利率仅为74.16%，同比下跌2.07个百分点。

对比而言，同期茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企的毛利率分别为92.01%、82.21%、87.54%，远高于洋河。

综合来看，白酒行业来到新一轮调整期后，大部分酒企日常经营时，确实都面临较大压力，但鲜有酒企与洋河类似，出现投入产出比严重下滑的问题。这很大程度上都是因为，洋河的渠道存在缺陷。

二、经销商仍在增多，

但对洋河缺乏信心

2009年上市之时，为了打开成长空间，洋河创造性地打造了厂家自有销售人员与经销商体系强强联合的“1+1”深度分销模式，以销售快消品的方式售卖白酒。

事实证明，白酒业欣欣向荣之时，“1+1”深度分销模式确实蕴含着巨大的商业价值。2010年，洋河股份营收达76.19亿元，首次超越泸州老窖，位列行业第三，开启了持续十余年的“茅五洋”时代。

不过所谓成也萧何，败也萧何。白酒行业蓬勃发展之时，深度分销模式是洋河崛起的关键诱因，但随着行业迈入下行通道，该模式也成为了沉重的包袱。

这主要是因为，深度分销模式主要依靠海量经销商通过薄利多销的方式出货。一旦洋河的产品不再走俏，经销商就会立刻“变脸”。

对此，2024年6月召开的洋河2023年股东大会上，洋河股份董事长张联东就曾一针见血地指出，“当前公司经销商体系存在小而多、老而弱的结构性问题，渠道深耕不足，终端分类分级管理亟待加强，渠道改革势在必行。”

然而，2024年，洋河经销商数量依然高达8866家，同比增加77家，其中省内2999家，同比增加39家；省外5867家，同比增加38家。

更多的经销商，并未同步带来更多的收入。财报显示，2024年，洋河合同负债为103.44亿元，同比减少6.85%，占总资产的比重同比下降0.55个百分点至15.36%。

一般而言，酒企的合同负债指的是下游经销商给酒企的预付款，可视为收入的“蓄水池”。经销商数量更多的背景下，洋河的合同负债反而更少，从侧面说明，经销商对洋河的产品缺乏信心。

对比而言，2024年，泸州老窖仅拥有1701家经销商，同比下降0.53%，但合同负债规模为39.78亿元，同比增长48.8%。无独有偶，同期汾酒拥有4553家经销商，同比增长15.56%，推动合同负债同比增长23.38%至86.72亿元。

因经销商信心较强，2024年，泸州老窖和汾酒的业绩均稳步攀升，没有和洋河一样，陷入负增长泥潭。

三、股价缩水超七成，

大手笔分红难以挽留投资者

由于行业天花板渐显，近年来，诸多投资者纷纷谨慎看待白酒企业。金融界统计的数据显示，2024年A股20家白酒企业的总市值从年初的3.86万亿元，下跌至年末的3.35万亿元，缩水13.3%。

业绩暴跌的背景下，洋河的股价自然也不断下行。2025年5月16日，洋河股价报收68.31元/股，相较2021年末251.89元/股的历史高点，下跌72.88%。

为了提振投资者的信心，诸多酒企纷纷主动增持或回购。比如，2024年11月，茅台决定以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本。截至2025年4月底，茅台回购股份已支付的总金额为30.39亿元。同一时间，舍得甚至从中国银行贷款1.4亿元，用于股份回购。

然而，洋河在资本运作上却显得较为保守，公司层面鲜有股票回购，高管也很少主动增持，仅通过慷慨的分红回馈股东。

2024年8月，洋河发布公告称，计划2024-2026年，每年现金分红总额不低于当年归属于净利润的70%且不低于70亿元（含税）。2024年，洋河向全体股东每10股派发现金红利23.17元（含税），现金分红总计34.9亿元（含税）。

尽管有大手笔分红承诺，但机构投资者却频频减持洋河的股票。财报显示，截至2025年Q1末，洋河股份前十大股东合计持股11.11亿股，同比减少3.15%。在这其中，招商中证白酒指数分级证券投资基金、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、香港中央结算有限公司、易方达优质精选混合型证券投资基金分别减持39.18万股、1050万股、2292.77万股、230万股。

究其原因，主要是因为洋河的产品、渠道、品牌影响力正全面崩溃，缺乏强有力的业绩、现金流支撑，大手笔分红很大程度上只是空头支票，难以让投资者感到安心。

回望2024年11月召开的经销商大会，张联东表示，公司要“换道超车、弯道过车”，“找出新的增长引擎、找出新的增长曲线、找出新的增长路径”。

转眼半年已过，洋河依旧徘徊在粗放式经营的旧赛道上，迟迟未能找到下一条增长曲线。在行业竞争加剧、消费结构持续调整的背景下，留给洋河的窗口期正变得越来越短。

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