可灵要比快手更值钱了。

2026 年 5 月 11 日，港交所收盘钟响那一刻，快手市值定格在 2243 亿港元，约 288 亿美元。

同一天，一则消息在创投圈炸开：快手旗下视频生成大模型“可灵”，要以 200 亿美元的估值，单独融资 20 亿美元。当晚，快手在港交所发布公告，证实公司董事会正在评估可灵 AI 资产重组方案。

只差 88 亿美元，这就是快手和可灵之间的差距。上线不到两年、在快手总营收中占比不足 1% 的可灵，估值已经逼近母公司市值的 70%。

在快手这个家里，可灵被定价 19.5 亿美元。出了这个家门，它是 200 亿美元。里外里差了 10 倍。

对于快手来说，好消息是望子成龙，隐患是这个家还容得下可灵吗？

| 老铁们守不住快手这个家 |

程一笑比谁都清楚，快手的家底正在松动。

快手近五年的财报显示，其电商 GMV 增速从 2021 年的 78.4% 逐年滑落，2022 年 32%，2023 年 20%，2024 年 18%，直到 2025 年的 15%。五年前快手电商来势凶猛，而今的增速平平无奇，只是行业平均水平。

直播更是疲态尽显。2025 年，快手全年直播收入 391 亿元，同比增长仅 5.5%。去年快手第四季度直播收入甚至同比下滑 1.9% 至 97 亿元，这是快手直播业务第一次出现单季度负增长。

更让程一笑头疼的是日活数据。2025 年全年，快手平均日活跃用户 4.1 亿，同比增长 2.7%。但第四季度日活环比减少了 800 万。

四年前，快手日活增速高达 16%，电商 GMV 增长 78%，广告收入翻倍增长。彼时的快手，是“短视频双雄”之一，与抖音二分天下。

而现在，视频号日活早已跨过 5 亿，超过快手；抖音月活是快手的两倍；快手在短视频战局中悄然滑落到第三位。

2026 年 3 月 25 日，快手发布 2025 年财报，数据不算差。全年营收 1428 亿元，同比增长 12.5%；经调整净利润 206 亿元，同比增长 16.5%。但资本市场的反应却很强烈，股价暴跌 14%，创下近 11 个月最大单日跌幅。

快手似乎没有了增长的潜能，但恰恰就是这样一个家，却养大了一个最值钱的孩子可灵。

2024 年 6 月 6 日，可灵 1.0 正式上线。虽然可灵比 OpenAI 发布 Sora 晚了四个月，但比 Sora 正式向公众开放早了半年。更重要的是，可灵是全球第一个用户真正可用的 DiT 路线视频生成模型。

盖坤是快手高级副总裁，也是可灵 AI 业务的负责人。他后来在公开场合表达，“我们本来就是 Nobody，博输了还是 Nobody，博赢了就彻底改变命运。”可灵在内部本来就没有什么资源优势，训练甚至依赖“非主流”算力。但他判断 OpenAI 会留出窗口期。

可灵采用类 Sora 的 DiT 结构，用 Transformer 取代传统的卷积网络，配合快手自研的 3D VAE 网络，生成的视频不仅运动幅度大且合理，还能模拟物理世界特性。截至 2024 年底，可灵累计收入突破 1 亿元；到 2025 年，全年营收达到 10.4 亿元，大幅超出年初设定的 6000 万美元目标。

进入 2026 年，可灵的吸金潜能进一步释放。1 月份 ARR（年化收入）突破 3 亿美元，4 月份已经达到 5 亿美元，较春节前翻倍。

商业化数据也在印证可灵的价值。2025 年第四季度，可灵 AI 营收 3.4 亿元；12 月单月收入突破 2000 万美元。全球用户规模突破 6000 万，累计生成视频超过 6 亿条，服务超过 3 万家企业客户。

2026 年 2 月 5 日，可灵 3.0 系列正式全球上线，推出可灵视频 3.0、可灵视频 3.0 Omni、可灵图片 3.0 及可灵图片 3.0 Omni 模型，覆盖从图片生成到视频生成的全流程链路。

程一笑在 2025 年业绩发布会上说：“基于当前的增长势头和商业化进展，公司对可灵 AI 在 2026 年实现收入同比翻倍以上增长保持较强信心。”

可灵证明自己能赚钱，但它还愿意留在这个漏雨的老宅里吗？

| 嗷嗷待哺的可灵 |

国内 AI 圈正在经历一场空前的融资热。DeepSeek 用了 21 天把估值从 100 亿美元推到 515 亿美元；月之暗面 20 亿美元到账；阶跃星辰冲刺港股 IPO。

快手给可灵的资源，能支撑它走多远？

字节跳动 2026 年 AI 支出预算超过 2000 亿元，还在泰国投入 250 亿美元建设数据中心。而快手只有字节跳动的八分之一。CFO 金秉在 2026 年 3 月的财报电话会上提到，2026 年集团整体资本支出约 260 亿元，较 2025 年增加约 110 亿元，其中大部分用于可灵等大模型的算力投入。

AI 视频生成是公认的最“烧钱”的赛道。260 亿听起来不少，但放在 2000 亿旁边，快手的血库明显不够。

人才争夺战同样激烈。2025 年下半年，DeepSeek 至少 5 名核心研发人员相继离职——V2 核心贡献者罗福莉被雷军以千万年薪招揽，R1 核心研究员郭达雅入职字节跳动 Seed 团队。面对数倍薪酬加上已经定价的期权，没有哪个人会不动心。

但快手面临的问题，比“钱不够”更致命。

2020 年，张迪跟随盖坤从阿里跳槽到快手。2024 年，他以技术一号位身份牵头可灵全链路研发，一手搭建了可灵初期的底层架构。

2025 年 8 月，张迪突然卸任。他没有立刻跳槽，而是在 B 站休整了约两个月。2025 年 11 月，张迪正式回归阿里，出任淘天集团“未来生活实验室”负责人，职级 P11。

2026 年 4 月，阿里 HappyHorse 横空出世，这是张迪负责的新项目，在 Artificial Analysis 榜单上文生视频和图生视频两个赛道同时登顶。

张迪在快手学到的东西，最终变成了最直接的竞争对手。

可灵最有价值的资产不是模型架构，不是训练数据，是张迪这样的人。张迪是第一个，肯定不会是最后一个。

2025 年底，快手为可灵团队单独设立了期权池。这是可灵的激励机制第一次与快手本体分离。但从时间线上看，这个动作发生在张迪离开之后——它不是前瞻性布局，更像是亡羊补牢。

字节跳动已经给 Seedance 团队单独发放“豆包股”，直接对标外部估值。可灵的期权池如果还挂在快手体系内定价，怎么跟字节、阿里抢人？

| 分家，对谁都好|

对程一笑来说，把可灵锁在快手，它可能会因为资源不足在 AI 军备竞赛中掉队。

阿里拆过阿里云，京东拆过京东健康，百度拆过昆仑芯。每一次拆分的背后都是同一个逻辑，不同的生命有不同的活法，强行绑在一起，是彼此的消耗。

如果把可灵从快手分拆出去，三层好处同时兑现。

可灵摆脱“短视频公司”的估值体系，用“纯 AI 公司”的逻辑重新定价。字节 2026 年 AI 预算 2000 亿，快手全年净利润不过 206 亿。快手打不起消耗战，但可灵自己能融资，减轻快手财务压力。

独立期权池的吸引力，取决于可灵自己的估值天花板。按照行业惯例，分拆后的独立期权池通常与 IPO 估值挂钩。如果未来 IPO 估值达到 400 亿美元量级，团队的激励空间将远超快手体系内的天花板。这不是画饼，实打实能留住人才，甚至招揽更多人才。

据《晚点 LatePost》报道，腾讯正在与快手商谈参与可灵此轮融资。腾讯目前持有快手约 15.8% 的股权，是快手第二大股东。快手需要可灵出去闯荡，腾讯需要可灵补齐视频 AI 短板，可灵需要弹药。三方各取所需。

但这个估值并非没有争议。

全球 AI 视频赛道最成熟的公司 Runway，2025 年年中 ARR 约 1 亿美元，最新估值约 53 亿美元，市销率约 53 倍。这意味着可灵的 PS 倍率 40 倍反而比 Runway 更低——但可灵的绝对估值是 Runway 的近 4 倍。

更值得玩味的是收入结构。可灵近 70% 的收入来自专业创作者订阅。专业用户数量有限，付费天花板有限，场景拓展空间也有限。当字节即梦在用户规模上超过可灵时，商业化的纵深就成了可灵的新命题。

退一步讲，即便可灵独立出去，快手的问题依然有待解决。未来，快手与可灵是走向搜狐与搜狗分家后两家变弱的结局，还是阿里与阿里云两家变强的结局，这是值得关注的。

特别声明：本文为合作媒体授权 DoNews 专栏转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表 DoNews 专栏的立场，转载请联系原作者及原出处获取授权。(有任何疑问都请联系idonews@donews.com)