2月26日，百度率先揭开了科技巨头开年后的第一份财报。

数据显示，2025年总营收达1291亿元，AI业务营收达400亿元；四季度，百度总营收327亿元，同比增长5%。

增长数据固然重要，但是读一份财报，不仅在于你看到了什么，更在于你看透了什么——如果只取一瓢饮，而那瓢中之水，须得映出整条江河的流向。

而百度财报的这一瓢无疑是：百度首次披露AI业务占比达43%。

AI时代的百度，已经建起另一面承重墙。

AI业务占比不只是一个数据，其背后蕴藏着的是一个闭环的逻辑：百度全栈AI能力驱动的“技术－商业”闭环被验证是可行的。由此，AI在百度的价值，彻底从成本中心变成了利润中心，AI从点缀公司的“绿叶”，变成了贡献营收的“红花”。

这份财报之后，驱动百度行驶的动力模式，已然从传统“燃油车”为主的发动机驱动，进化到了“增程车”时代发动机和电机双模驱动。

百度进入AI“兑现期”

这次百度财报，AI业务收入占比能达到45%，且超过外界预期，我想有这么三点原因：

第一，越来越多的百度用户，用真金白银为AI买单。

表现在财报数据上，就是AI业务各线增长。

数据显示，2025年，百度AI营收达400亿元。

在C端，百度App月活用户数达6.79亿；文心助手月活用户数达2.02亿，春节红包活动启动以来，文心助手月活跃用户同比增长4倍；此外，慧播星数字人开播规模同比增长202%，收入同比增长228%。

在B端，AI云持续增长。

2025年，百度AI云全年收入同比增长34%，四季度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，进一步提速。2025年，百度智能云全年大模型相关中标项目数和中标金额实现双第一，连续两年成为中标项目数和中标金额最多的云厂商。

超级智能体伐谋落地产业，上线首月已有超2000家企业申请试用，覆盖物流、制造、AI4S等领域。此外，在AI原生营销服务方面，2025全年收入同比增长301%；AI应用2025全年收入突破100亿元。

C端、B端用户的共同认可，表明一件事儿：百度在AI领域的投入，达成投资—回报的正循环。

百度AI业务落地的各个方向，正在转化为财务增量，由此百度AI这一核心战略的地位，更稳了。

第二，AI收入占比反映的是结构性变化，意味着百度AI战略开始进入兑现期。

从十年以上的长周期看这次百度财报，不难发现这其实是一个“斯大林格勒”式的转折点：

由此开始，百度AI正式进入“投入—变现”的战略转折阶段。

换言之，对于今天的百度而言，AI不仅是战略，而是一门实实在在赚钱的生意。

这年头，搞AI的企业很多，但有能力把AI做成一门生意却寥寥。对于大多数AI玩家，AI不是当季的业绩，而是一种“未来的可能性”。

百度不同。

这份财报，表明AI已经成为百度核心财务支柱之一，前期AI投入成本会逐渐激活为资产，未来将产生更多的财务收益，这一“基本面”将会持续兑现。

在兑现阶段，百度AI业务将撬动多场景收入增长与成本持续下降。

典型的比如萝卜快跑。

商业化落地进展飞快。财报显示，萝卜快跑四季度全球无人驾驶出行服务次数达340万，同比增长超200%，季度内每周出行次数峰值超30万，截至2026年2月，萝卜快跑累计提供全球出行服务次数超2000万，足迹已覆盖全球26个城市。

2026年一季度，萝卜快跑还在迪拜启动全⽆⼈商业化运营，进一步开拓海外市场。

长远来看，无人驾驶在超一线发达地区所能释放的社会价值和商业潜力还有巨大的空间。

• 人口结构：老龄化加速劳动力缺口，Robotaxi非替代而是填补刚需；

• 地价杠杆：释放土地的单位价值回报率超高；

• 监管红利：高度法治环境更易实现平台化治理；

随着以上三大有利因素逐步释放，萝卜快跑的商业化模效应将进一步体现出来，百度的AI兑现之路才刚开始。

第三，多业务密集进入“兑现期”之后，百度AI增长，就有了稀缺性。

百度AI的稀缺性在于两点：

首先，全栈AI技术提供的“技术稀缺性”。

百度各个业务线：文心助手、AI文库、萝卜快跑，满足人们对于AI需求的方方面面，背后体现的就是全栈AI技术的稀缺性。

其次，百度AI“商业路径”的稀缺性。

AI行业，真正稀缺的不是AI产品，而是一种商业化范式。

行业里玩家这么多，应用谁都能做，供给似乎有点过剩了。今年春节，为什么各家大模型APP要发红包、争MAU，争流量、争用户？

本质上，大家都希望找到一种能跑通的商业化落地范式。当AI商业化跑通了，也自然就有了商业范式的稀缺性。

目前来看，只有百度是唯一把财务逻辑跑通了的AI玩家。

接下这个当百度把已经跑通的AI的商业范式落地千行百业，百度的结构性质变，就已经开始。

AI价值重估进行时

一家企业的质变，往往分为三个阶段：首先是业务，其次是财务，最后是市场估值。

以前，腾讯被看作是一家社交公司，后来变成了一家“广告+游戏”公司，再到后来，市场发现腾讯更像是一家“投资公司”。

这个过程中，市场对腾讯的估值逻辑变了又变。

百度也是一样。

今天的百度，早已不是以往的百度。但估值还是旧的估值。

业务端，百度AI全线增长已有一段时间，且已开始体转化为财务增长。随着未来几个季度AI在财务上的贡献进一步显现，百度很可能会迎来一场AI价值重估。

眼下，重估的百度的时机，其实已经到了。

市场重估百度，有三个启动条件：

第一个条件是：市场环境变热。

经历过马年春节，AI、机器人大放异彩，科技赛道的场子比以往更热了。

市场上的新一轮机器人热、AI热，跟以往不同，表面是概念热，但本质上是“新技术落地热”。

你看，今年春晚展示的机器人节目，又是穿针线、包饺子，还叠衣服，说穿了讲的是一个“落地”的故事：市场迫不及待，希望AI、机器人产品能落地实际场景，开始货币化进程。

现实点看，机器人落地尚且需要时间，可在AI领域，百度其实是走在行业最前面的那个。

第二个条件是，百度AI业务基本面兑现。

最新财报发布，百度AI业务势必会迎来二级市场的价值重估。

百度这份财报亮点不少，但在此之前，AI价值并未充分反映到百度估值中。

在市场看来，AI是创新业务，要持续烧钱，虽然有想象力，但也充满着不确定性，在百度的估值体系中属于负资产，市场始终不敢确认其价值。

现在不一样了。

百度AI业务收入占比来到43%，意味着AI于百度的价值，彻底从成本投入转变为利润中心，百度整个AI板块的估值逻辑彻底变了。

第三个条件是百度的一个关键动作：“回购”。

百度公布了一则消息：要拿出市值的10%，约50亿美元回购股票，并进行首次股息分配。

两个大动作，可以说完成了这轮重估的“起手式”。

这波动作远超市场预期。

一方面，回购力度很大，已经超过苹果、谷歌。

从以往经验看，即便是苹果、谷歌现金流更强，但回购比例通常也只有2%–4%，更激进的Meta高点也不过5%。

百度这次出手就是10%。

另一方面，大力回购表明，百度确认自身的价值被市场低估了。

回购本身就是向外传递出一种信心和态度：这轮重新估值，市场估值可能至少修复10%，而这50亿美元的投入，也大概率能在AI业务中再赚回来。

基于2025年的财报数据，我们不妨用STOP估值法，来验证一下这两个判断：

首先传统广告业务。

这部分业务是现金牛业务，考虑到广告业务占比下降和AI营销贡献提升，这部分估值将趋于稳定，按照10倍 PE，估值约为700亿人民币。

其次AI相关业务。

AI业务主要是AI云、昆仑芯以及AI应用。

考虑到AI云的高增长以及市场对昆仑芯分拆预期，这部分估值可以适当给一些成长溢价，再结合花旗对昆仑芯的133亿美元估值来计算，AI云+AI芯的合理估值大概为1300亿元人民币。

然后就是AI应用及营销。参考目前SaaS科技公司的PS水平，加上此次营收破百亿，这部分业务估值可以给到600亿人民币左右。

最后就是萝卜快跑。

我们把萝卜快跑与Waymo/Cruise等同行的市值对比进行估算，得出该业务估值约为300 - 500亿人民币，考虑到出海进展，给一些估值上修，再加上800亿左右的投资以及现金，最终得出SOTP估值法下，百度的合理估值大约为3900亿人民币，约合4459亿港元。

截止2月26日盘后，百度港股市值约为3400亿港元，股价为123港元。

也就是说，当下百度被低估了。

券商也有类似观点。

最近，有近20家机构上调百度目标价。其中，摩根大通上调百度美股目标价至200美元，港股195港元。杰富瑞调整目标价，港股提升至176港元，美股181美元。

这轮百度估值修复，最大的亮点，其实还是昆仑芯片的拆分上市。

对于昆仑芯，花旗给的估值是133亿美元，但我认为这个估值还是偏保守了些，毕竟中金和海通国际也给过昆仑芯500亿美元的估值。

由此来看，随着时间推移，昆仑芯的估值水平还有超过300亿的向上调整空间。

另外，全球AI算力架构的范式转移还在继续，市场对国产芯的需求只增不减。目前，昆仑芯外部客户占比已提升至约40%，甚至拿下了中国移动的十亿级集采大单，再加上全栈AI的技术底座，百度有软硬一体的定价权，理论上也应当有更多溢价因素。

长期来看，当这部分溢价被市场逐步确认，届时百度的估值也会迎来进一步修复。

AI时代，为什么最有看点的是百度

百度这轮重估，其实不仅仅关乎百度自身，也关乎整个AI行业。

百度AI商业化，是整个行业的风向标。如果说，AI落地是一场“高考”，那么百度则是那个备考最充分的。

十年AI磨一剑，中国科技企业里独此一家。

眼下，这轮AI周期已经经过了几年的时间，几千亿砸下去，市面上却鲜有跑通商业化的公司。

不管是AI创业，还是巨头入场，竞争态势几度变化，仍旧格局未定。

其中道理跟简单，大家都都在起步探索阶段，一波接一波买量冲榜，电梯广告足额投放，都是在探索，遑论盈利。

AI能不能行？

投资人会有顾虑，市场也有疑问。

这次百度财报AI业务收入占比达43%，着实给整个行业吃下了定心丸，也给AI投资人吃了颗定心丸。

百度AI跑通商业化，意味着AI开始进入商业化时代。

实际上，这轮AI商业化周期，跟过去的技术周期其实并没有本质不同，都是新生产力，带来新的生产关系。

从19世纪60年代开始，IBM投入50亿美元巨资开发System/360，统一了计算机市场，把计算机变成了商品并跑通了商业化，自此，企业管理迈进IT时代。

80年代之后，微软定义了PC软件商业模式，催生了庞大的软件产业，人类开始跨入数字时代。

AI时代也一样。

今天的百度，一如当年的IBM、微软。

当全栈AI技术，落地千行百业，AI技术也就告别前沿探索，商业化新时代大幕，也将就此拉开。

AI商业化，历久弥新，这么多年，百度始终走在前沿。

当整个行业还在黑暗中摸索门把手时，百度已经推开了那扇门。只不过，门内的光，照亮的不只是百度自身，更是百度身后那AI商业化的整片旷野。

AI时代已来，新的秩序，已然开启。