文｜承钧

优必选拿下锋龙股份之后，直接走出十八连板的疯狂行情，被投资者戏称为“锋龙十八涨”，仅靠这笔投资，优必选至今浮盈38亿元。

具身智能在资本市场掀起滔天巨浪，由此可以窥得一斑。

然而，作为已经登陆港股两年有余的“人形机器人第一股”优必选，面对小辈们的疯狂融资和追赶，其出货量、盈利水平都已被宇树等新秀大幅赶超。乐聚智能、众擎机器人、傅立叶机器人等等，也都在直追‌。

相当早获得资本平台的优必选，未能利用资本红利进一步扩大优势，甚至在新一轮竞争中有向下滑落的风险。

这家早期以教育、展示类机器人为核心业务的企业，直到2025年才开始跟风设立“具身智能人形机器人”业务板块。

优必选至今仍是赛道总市值冠军，但其557亿港元的市值已和处于IPO发行阶段的宇树科技（420亿元）相差无几。后者上市后，以目前资本市场的疯狂程度，优必选被反超也可能只是时间问题。

这家造了14年机器人的“原赛道玩家”，陷入了一种尴尬的境地，就像被后浪拍到沙滩上的前浪——不需要什么理由，也不会讲什么情面。

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褪色

优必选和宇树、智元等后起之秀相比，有点类似于AI1.0时代的旷视科技、云从科技等四小龙和智谱、Minimax的对比。

前者是从AI 1.0的“感知智能”时代，进化到2.0时代的AGI通用人工智能，后者则是从执行机械动作的机器人，迈向具身智能时代。

2008年时周剑在日本出差时，观看到本田研发的ASIMO机器人，激发了他内心创造一家机器人公司的想法。2012年，优必选在深圳正式成立。

将近10年后的2023年12月29日，优必选于香港交易所主板挂牌上市，成为“人形机器人第一股”。

‌2022年11月，OpenAI公司发布的ChatGPT开始在全球掀起AGI浪潮，AI大模型开始真正与机器人探索融合。

可以说，是大模型的突破，为机器人从“自动化工具”进阶为“具身智能体”提供了关键支撑。

而优必选成立以来的绝大部分时间，都是沿着传统机器人的路线在发展。

类似于印奇在1.0时代的痛楚，周剑同样面临着“商业化落地”的现实难题。和那个时代的AI四小龙一样，优必选选择聚焦垂直细分赛道，谋划了文娱、智慧物流、商用、康养四大赛道，并分别推出相应的机器人产品。

然而时至今日，优必选还在亏损，2025年失血7.03亿元，过去六年（2020–2025）累计亏损近57亿元。

根据周剑的说法，成立以来，“公司累计融资130亿元”。为维系日常运营和偿还贷款，优必选在上市后还进行了高达六次的配售募资，加上IPO，累计融资86.91亿港元。

2024年3月，在AI大模型和人形机器人概念的刺激下，优必选曾在3月6日一天内接近翻倍，此后一度飙升到328港元/股，总市值突破1300亿港元；

但仅仅一个月后，多位早期投资人就和周剑解除了一致行动人关系。腾讯更是清仓式套现超 10亿港元，连老战友夏佐全也在抛售。

截至目前，优必选股价自最高点已经暴跌65%，总市值回落到560亿港元，股价几乎回到当年发行价的附近。资本市场遭遇重挫反映出投资者人，尤其是老股东对优必选竞争力的深度质疑。

残酷商业竞争造就了资本的“喜新厌旧”。前脚刚卖出优必选，后一脚，腾讯就转身投资了其最大的竞争对手宇树科技。

2025年6月，宇树科技完成了C轮融资，由中国移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本领投，此轮投后估值约127亿元；而到了2026年3月，宇树科创板IPO申请预计募资42.02亿元，按照10%股份的发行比例计算，初始发行市值已经达到420亿元。

也就是说，短短九个月时间，其估值就飙升了九倍。

除了宇树，腾讯还投资了智元、乐聚智能‌等赛道新秀。相比新一代具身智能新贵们的狂飙突进，优必选“机器人第一股”的光环实际上已经褪色了。

壁垒

“不要跟我比省钱，我可以省死所有人。”

在接受《第一财经》采访时，王兴兴曾直言，成本是非常重要的事情，我可以把机器人做到论斤卖。

王兴兴在学生时代就开始动手制作机器人，而他的家庭条件并不算优渥，他曾在寒假只花了200元就搞定了一台双足机器人。由于长期秉持这种令人发指的“省钱”方式，他被业界被称作“抠神”。

正是得益于超强的成本理念，宇树科技成为业界罕见的盈利企业，这种“赚钱能力”在整个具身智能产业链都十分稀缺。

2025年，宇树科技实现营收17.08亿元，同比增长335.36%；扣非后盈利高达6亿元，毛利率也有60%。即便在2022-2023年，宇树也仅亏损2200万和1100万元。

而优必选在2022-2024年的亏损基本都在10个亿以上。可见，两家企业遵循着不太相同的经营策略。

宇树用规模和成本，极致压榨商业效率。比如，其消费级产品Unitree R1，售价下探至3.99万元，降低家庭和教育场景门槛；量产主力通用人形机器人G1商用版仅8.5万元，且电机、减速器、控制器均为自研，确保在价格战中的主动权。

优必选则深耕工业场景，与比亚迪、富士康、日立、三一重能等达成合作，其客单价较高，2025年11月，Walker S2开启量产交付，在京东售价高达98万元/台，据悉批量采购也要大约76万元/台，公司计划在2026年将成本降至50万元/台以下。

对比来看，2025年全年，优必选各项费用之和达25.61亿元，其中消费支出4.71亿元，相当于收入的23.5%，而宇树销售费用率普遍低于行业，披露的1-9月费用率仅有6.51%。

如今宇树、智元声名大噪，王兴兴、彭志辉（稚晖君）个人IP频频出圈，老玩家优必选的声量反而式微，在激烈竞争的时期强行压缩广告等销售费用的投入，反而可能影响销量。

2025年，优必选Walker S2实现千台级别的量产，年化产能超6000台，但由于启动交付较晚，去年全年销量仅1079台，预计2026年底提升至‌万台规模。‌‌‌

而同侪中，智元机器人已于今年3月28日，实现第1万台‌通用具身机器人（远征A3）下线，距离第5000台仅隔‌3个月‌，量产速度持续翻倍；‌‌矩阵超智‌更是计划在‌2027年上半年实现10万台级别量产能力‌‌；‌东方精工联合乐聚智能于今年3月投产‌国内首条万台级人形机器人自动化产线‌‌ ‌。

据Omdia数据，去年全球人形机器人出货量排名中，宇树以5500台居首位（同比增加588%）；智元5168台（同比增加761%），位居次席；优必选约1000台，仅为前两家的1/5。

可见，无论是盈利水平、出货量还是产能规划，提前上市的优必选均没能获得领先优势。

就像曾经的AI四小龙，优必选“起了个大早，却赶了个晚集”。

强敌

作为入行14年的老炮，优必选具有深厚的行业know-how积累。

只是，以机器人概念上市的优必选，其“具身智能”成色不是那么纯粹。

一个颇为玩味的事情是，优必选在2025年年报中全面改写了其业务结构的表述。从2024年的行业分类变为2025年的“全尺寸具身智能人形机器人”及其他板块。

在新披露口径下，公司“全尺寸具身智能人形机器人”业务在2025年实现收入8.21亿元，同比暴增2203.7%，一跃成为第一大业务板块。但这个结果实际是通过业务表述调整带来的。按照财报数据计算，其人形机器人在2024年的销量仅有3台。

整体上看，优必选是机器人行业“老人”，但在具身智能赛道，只能算个初出茅庐的新玩家。

优必选目前构建了底层为本体硬件（Walker系列），中间算法与模型体系（BrainNet、Co-Agent、Thinker大模型），上层面向工业、物流、教育及商业的场景解决方案的三层架构。

而宇树则拥有跨机器人本体的世界模型UnifoLM-WMA-0，可理解机器人与环境交互物理规律。去年9月15日，宇树将其正式开源，其创造性地使用了双模式运行机制，在在Z1机械臂、G1人形机器人等平台上展示出不俗性能；

另外，乐聚智能则联手华为生态，“夸父”人形机器人深度接入华为底层技术体系，系统架构由鸿蒙与盘古大模型共同为底座。有华为生态的大力支持，大幅提升了乐聚胜出的筹码。

2023年才成立的智元，生长速度更加“野蛮”，在成立的第二年，就发布了“远征”与“灵犀”共五款商用人形机器人，在全面入主上纬新材后，总市值已经飙升到577亿元，反超优必选。目前智元一口气设立了六家子公司，似有构建一个宏大的具身智能“宇宙”的野心。

进入2026年，资本疯狂“撒币”，具身智能赛道正以令人瞠目结舌的速度，虹吸一二级市场上精明的资本。

如今的大环境下，单轮融资5亿元已是寻常，10亿、20亿、乃至25亿元的巨额支票纷纷砸向这一领域，一家家成立两三年的新秀，在密集融资后估值飙升到百亿甚至200亿关口。

譬如，4月份星海图完成20亿的B+轮融资，估值冲上200亿大关，这家公司于2023年9月才成立，它也由此成为赛道中最年轻的百亿独角兽之一；同月，千寻智能完成10亿元A+轮融资，投后估值200亿，为第三家估值200亿的非上市企业，灵心巧手也正以约200亿元估值寻求新一轮融资。

竞争前所未有地扩大，再加上宇树IPO在即，智元借道上纬新材，优必选在资本市场上的稀缺性已经被大幅稀释。面对如此汹涌澎湃的竞争对手，优必选要想突围难度可想而知。

写在最后

在过去一段时间，由于概念超前、迟迟未能盈利、高度依赖融资或补贴，优必选和柔宇科技、华大基因、光启技术曾被称为“深圳四大骗”。

时至今日，柔宇科技已经破产，创始人刘自鸿成为失信被执行人。

创业初期，周剑烧光2000万元，还搭进了三套深圳房产，然而创业的孤注一掷和心酸，无法抵消起上市后多次再融资，及长期烧钱不盈利的现状。

但更核心的，其实是这家公司在一个错误的时间进入到一个正确的领域，最后在正确的时间里，只能开始真正面对那些战略、战术、产品更加正确的对手。

当宇树打破了外界固有的“造机器人盈利尚早”的质疑后，优必选的资本故事很难再讲下去了。

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