文｜谢泽锋

编辑｜杨旭然

超600亿元，鲸吞关联公司。这是一次在A股历史上排得上号的大规模资本运作。

家族二代掌门人接班后，亚洲铝业巨无霸魏桥集团开始了新一轮的资本腾挪。

先是2024年年初，魏桥纺织完成了私有化。一年多后，这艘工业巨舰又开始轰鸣。根据最新公告，魏桥系A股上市公司宏创控股拟豪掷635亿元，从H股公司中国宏桥手中，收购其下属核心资产山东宏拓实业100%股权。

坚守纺织和铝业两大长期不被外界看好的行业，魏桥在创一代张士平带领下，硬生生从一个贫困县起家，野蛮生长为连续12年跻身世界500强的实业巨头，并长期稳坐山东民企的第一把交椅。

凭借令人发指的降本增效、自建电厂和循环经济模式，魏桥称霸微利产业。

颇有传奇色彩的张士平，也因此被称为“亚洲棉王”、“铝电大王”。2019年张士平去世后，二代张波兄妹三人接班，公司经营仍然稳健。尽管经历环保整治、市场下行、周期波动之后，张氏家族依然稳居山东首富之位。

在张波手中，魏桥启动了“三板斧”——上游产能转移、下游延伸至新能源汽车、资本层面连番运作。继承张士平遗志的同时，魏桥帝国也开始走向了新的纪元。

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01 鲸吞

一纸公告，在A股市场投下一枚深水炸弹。

5月22日，宏创控股发布公告，拟通过发行股份收购宏拓实业100%股权，交易对价高达惊人的635亿元，如此巨大的规模，在整个A股历史上，都十分罕见。

这笔交易，不仅是张氏家族内部资产的“左手倒右手”，也是A股和H股之间的资本运作，亦是魏桥铝业板块的优化梳理。

买方，宏创控股于2017年通过借壳鲁丰环保登陆A股市场，属于H股中国宏桥的旗下公司，通过山东宏桥新型材料有限公司间接持股22.98%；卖方，宏拓实业隶属于山东宏桥旗下魏桥铝电，中国宏桥间接持有95.29%的股份。

也就是说，宏创控股和宏拓实业属于关联公司，且宏拓实业的“辈分”还要低宏创控股一头。但在资产规模上，宏拓实业却强势碾压。

宏创控股主营铝卷、铝板带箔产品，属于铝加工的中下游环节。虽隶属于声名显赫的魏桥集团，但由于产品聚焦于单一的铝加工，且竞争日益加剧，公司业绩并不好看，长期徘徊在亏损边缘，2023-2024年分别亏损1.45亿元、6898.18万元，2025年一季度继续亏损近6000万元。

反观宏拓实业，其属于张氏家族的铝业旗舰，拥有中国宏桥国内全部铝合金、氧化铝及部分铝合金加工生产线。

2024年，因国内外诸多黑天鹅事件影响，氧化铝价格大涨近40%，因此上中游企业赚得盆满钵满，下游企业则承压。

这一年，中国宏桥暴赚223.72亿元，同比增长95.2%，利润股价均创历史新高。作为利润大户，旗下的宏拓实业斩获1492.89亿元营收，同比增长15.77%，实现净利润181.44亿元，同比大增168.91%。可以说，中国宏桥乃至整个魏桥的业绩都需看其脸色。

对比来看，2024年末，宏拓实业总资产1050.43亿元，净资产也高达427.38亿元；而宏创控股的总资产仅31.27亿亿元，净资产只有19.6亿元。估值层面，宏拓实业的资产评估价约635亿元，增值率达到48.62%，而目前宏创控股市值仅123亿元。

宏创控股要一口气吞下为自己净资产22倍的巨无霸，对于账上只有3亿现金的这家铝成分股中净利润垫底的企业来说，无疑是巨大的负担。

公司因此选择全部以发行股份方式支付，计划以每股5.34元的价格，向宏拓实业股东山东魏桥铝电等发行约118.95亿股新股。然而，每股5.34元的价格仅相当于当前股价的一半，显然，资本市场并不买账，次日开盘后，公司股价便由高处跳水，收盘时几乎跌停。

如此庞大的资产腾挪，也必定会受到监管严格审查，成行的不确定仍然存在。

02 手术

两次动刀港股资产，相比严守实业不玩金融的张士平，张氏二代们的经营理念显然要活泛一些。

无论是私有化纺织资产，还是推动铝业A股上市，一大核心原因就是港股的估值实在太低。

尽管纺织业景气度不佳，魏桥纺织业绩下滑，但在其私有化之前，市净率被打到了令人咋舌的0.11，公告发布后股价在翻倍之后，市净率也只有0.22。

彼时的魏桥纺织手握现金101亿元，负债仅48.6亿元。公司分红非常慷慨，累计19次向投资者“派发红包”共计51.95亿港元，而IPO时募资只有24.42亿港元，加上此后的两次配股，共计融资也才39.39亿港元。

离开港股之前，魏桥纺织股价持续阴跌，险些跌破1元仙股的临界点，股票交易情绪惨淡，成交量低迷。且在2006年3月之后长达17年的时间里，再也没有从资本市场中募集过资金。

1965年，巴菲特秉持“捡烟蒂”的思路，以每股7.5美元收购濒临破产的伯克希尔——一家北方的纺织厂，此后通过传奇般的投资操作，60年里获得了5.5万倍的收益神迹。

但过去多年港股的调性和风格，决定了魏桥纺织无法成为伯克希尔。严重低估，失去融资功能，留在资本市场，已经没有什么意义。

按照私有化方案，魏桥纺织以3.5港元组织回购，相比公告前1.71港元的收盘价，溢价高达104.68%，可谓诚意满满。纺织板块的退市已经是一个不错的结局。

相同的，中国宏桥尽管业绩持续向好，但其PE市盈率不到6倍，市净率1.2倍，而中国铝业、天山铝业、美国铝业等同侪的PE均在8倍以上，A股铝行业PE均值为11倍。

而中国宏桥的利润几乎是中国铝业的2倍，今年一季度，山东宏桥实现收入401.73亿元，同比增长15.6%；净利润63.57亿元，同比继续大增46.5%，环比口径亦增长四成，几乎都由宏拓实业贡献。

将铝业资产装进A股市场，无疑将大幅提升其市场估值，中国宏桥也有可能“母以子贵”。

若此次交易完成后，中国宏桥将大幅增强对宏创控股的控制，间接持股比例将提升至88.99%，对宏拓实业的间接持股比例将降至88.99%。此番操作下来，直接收获“两个资本金蛋”，顺带解决长期以来内部同业竞争的困扰，可谓一石三鸟。

宏拓实业当前拥有电解铝年产能645.9万吨，仅次于中国铝业，氧化铝年产能1900万吨，铝加工产能97万吨。该公司还拥有全球首条全系列600kA特大型预焙阳极电解槽，吨铝电耗降至12500kWh以下，较行业平均低5%。

吞下宏拓实业，A股将迎来一个资产规模超千亿，营业收入超1500亿元的世界级铝业航母。上市公司净利润也将大幅飙升，净资产收益率将由负提升至接近40%。

对于宏创控股原有的股东来说，这也意味着从此将彻底走出过往的业绩泥潭，麻雀变凤凰。

03 难题

刘永行和张士平两位中国老牌企业家，堪称“铝业杀手”，放眼全球都难有能出其右者。

两人在号称“全球最难赚钱”的氧化铝行业死磕实业，不碰金融和房地产，刘永行甚至不融资不上市，公司股东列表中只有其父子二人。

张士平甚至曾放出豪言：“即使有一天，全世界的纺织或铝业公司都倒闭了，魏桥也一定是最后一个倒下的。”

其秘诀在于“自建电厂+循环经济+降本增效”，外界称其为“魏桥模式”。 曾有传言称，魏桥自建电厂电价比国家电网低三成以上，下属企业用电不到0.3元/度，这让高耗能的纺织和铝业链条持续受益。

40多年的发展历程中，魏桥逐渐形成了“热电-棉业-纺织-家纺”的纺织产业链，及“热电-氧化铝-原铝-高精铝板带箔、新材料”的铝业布局。

降本方面，刘永行和张士平都做到了令人发指的地步，把精细化管理和规模优势发挥到极致。据称，魏桥纺织万锭用工仅为50人，而全行业为100人，最先进产线的只有10人，耗水、耗电、耗材，都能做到同行业最低。

自二代接班后，魏桥也遭遇过诸多难题。包括曾经因为环境污染问题被环保部点名批评，再是纺织板块受限于行业，另外因政策所限，集团铝业产能已基本触达天花板。

重压之下，张波掌舵魏桥巨轮再次转变航向。一手，转移上游产能，将位于大本营山东的产能陆续向云南迁徙。

这项庞大的迁移计划被分成两批，分别向云南文山砚山县转移202万吨，目前一期项目已经投产，后又向红河州泸西县转移193万吨，合计达395万吨。为此，魏桥要耗费112亿元。

另一手，张波开始逐渐改变张士平“只聚焦铝业和纺织”的定位。

张波治下的魏桥阔步挺进新能源汽车领域。当然，这也并未脱离“聚焦铝业产业链”的战略。

2023年开年的前两个月，魏桥先是收购了北京蓝雀灵汽车50%股份，借此控股了曾隶属于长城汽车的领途汽车；

紧接着，又马不停蹄从陆付军手中买下青岛富路71%的股权，借此控股了北京汽车制造厂。获取造车资质后，魏桥新能源汽车之梦正式起航，造车方面，投资洛轲智能10亿美金，并迅速与其合作推出了极石01。

但初次试水并不成功，极石01被吐槽“抄袭”，销量不佳。其创始人昌敬，亦是石头科技实控人，曾陷入“套现近9亿却劝投资者耐心一点”的质疑声中，后来又清空了自己的社交媒体所有内容——这被视为其正在经历外界压力的表现。

与此同时，依托铝业全产业链优势，魏桥大踏步向下游汽车用铝轻量化、一体化压铸等业务延伸。2021年10月，魏桥汽车轻量化项目首台全铝车身下线，突破了10多项“卡脖子”关键技术，和北汽、理想、蔚来、吉利等国内外20多家整车厂商达成合作意向。

张波曾公开表示：“力争用三到五年，实现50万辆的生产制造和集成供应能力，达到百万辆级的创新汽车产业生态圈，带动产值超过千亿元。”

魏桥为汽车轻量化项目投入据说已超过百亿。通过资本纽带链接下游新能源汽车企，通过造车资质打通铝业渠道，张波的最终愿景，依然是为铝业新材料找到下游出口，实现一定程度的全产业链化运营。

当然，这也是这个“铝业帝国”能够实现穿越周期、长期稳健的必然要求。

04 写在最后

2010年以来，中国头部民营企业进入二代接班的高峰期，刘畅、宗馥郁、张波等，都成为了知名的二代企业家。

对于他们来说，传承创一代的志向，确保经营的稳定固然重要，但在接过权杖之后，该如何于更加复杂多变、更日趋激烈的环境中谋划未来，无疑是这些掌舵人面临更重要的课题。

2018年张波出任魏桥董事长时，集团营收2835亿元；2023年上升到5202亿元，也就是说张氏二代仅用四年时间，几乎再造一个魏桥。

从魏桥近两年的变化来看，张波开始动用资本优势与资本杠杆。他甚至表示：“未来十年至少要投100个创新企业，某些产业可能就会成为魏桥的发展重点。”

对于这些规模已经如此庞大的商业帝国来说，这也许是一条终究要走的路。

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