被低估的均胜电子,迎来复苏时刻

作者 | 吴彤 

编辑 | 周烨 

新能源汽车市场的快速扩大,也带动了相关配套产业加速狂奔,在一众细分赛道,已经产生了一批隐形巨头。

汽车零部件供应商均胜电子就是其中的一家。公司主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造。其中,在汽车安全领域,其全球市场份额接近30%。

不过,这家公司在资本市场长期处于被低估状态——近500亿营收,市值只有200亿出头。如何改善这种情况,让股价反应公司的真实价值,对均胜电子尤为重要。

1、被低估的隐形巨头

处于当前最景气产业赛道Top级别的均胜电子,为何会被低估?

回顾企业发展史,均胜电子创立后仅仅用了十六年时间,便从一家名不见经传的、年营业额仅有2000万元人民币的小企业,成长为一家实际营收接近500亿元人民币、业务遍及十几个国家和地区的全球汽车电子与汽车安全顶级供应商。

与均胜顺风顺水的并购之路形成鲜明反差的,是有关机构的研究表明,21世纪后中国企业的海外并购中,成功者只占三分之一。北京大学光华管理学院讲席教授、博导金李表示,均胜电子的跨国并购之路,从战略到执行,都可能对中国未来的制造业,特别是高端制造业的国际化战略提供非常多的借鉴和启发,值得更加深入地思考和研究。

不过,均胜电子多年来的海外战略布局,对于业务所带来的长期价值需要时间来验证,尚未在资本市场上充分体现出来。

综合来看,随着各种不稳定因素的消除,以及长时间以来的积极调整,均胜电子已经走出整合期,迎来新一轮的复苏。

最近一段时间,均胜电子动作频频,不断释放出利好消息。

先是在第一季度,公司交出了不错的财报:营收132.22亿元,同比增长了12.7%,实现归母净利润2.00亿元,同比去年增加3.58亿元。

再到4月份,均胜电子公告称,其子公司新获某知名车企130亿元订单;5月19日,均胜电子旗下均联智行与地平线签署战略合作协议,共同发力自动驾驶。

此外,均胜电子母公司均胜集团还提出了未来新的战略目标——用3年时间将全球营收从2022年的600亿元提升至1000亿元,将国内市场营收占比从25%提高至50%,国内营收达到500亿元;

这一系列动作背后,不难发现,均胜电子已经进入了业绩增长与市值修复的拐点性时刻。

2、业绩回暖+估值修复,均胜电子进入增长通道

4月25日,均胜电子发布了2023年一季度财报,率先在业绩上实现了反弹。

一季度,公司营业收入132.2亿元,同比增长12.7%;归母净利润约2亿,同比增加了3.6亿;经营活动现金流净额6.3亿,同比增长了316.6%。

2021Q1—2023Q1均胜电子营收及增速,数据来源:choice,一刻商业制图 

再分业务来看,汽车电子业务营收40.6亿元,同比增长了18.5%;汽车安全业务营收91.7亿元,同比增长了10.3%。

公司毛利率也得到了持续改善。报告期内,公司整体毛利率为13%、汽车电子业务毛利率为20%、汽车安全业务毛利率为10%。

2021Q1—2023Q1均胜电子净利润及毛利率,数据来源:choice,一刻商业制图

均胜电子业绩回暖的原因也很简单。首先是整体宏观环境持续向好,其所面临的外部压力不断释放,这使得公司能回归到业务增长的正常轨道。

与此同时,均胜电子降本增效的效果也很显著。

一季度,均胜电子重组整合费用0.54 亿元,相比去年同期1.56 亿元大幅收窄;公司的销售费用同比减少了38.42%、环比减少了近70%,管理费用也同比减少了13.87%。

公司还在持续优化全球供应链体系,以提升生产效率。比如向墨西哥、东南亚等低成本国家或地区进行结构性转移,推动成本管控,提升盈利能力。

最重要的原因在于,迈过整合期后,公司多年来并购举措的正向效应,开始逐步体现出来。

一方面,多次并购后,均胜电子构筑起了一定的行业和客户壁垒,再加上其一直以来对供应链的深度整合与管理,增长通道已经被打开。

另一方面,持续的研发投入下,公司的技术壁垒不断加深。

年报显示,2018年至2022年,均胜电子在研发方面累计投入123.24亿元。尤其是2021年,公司成立智能汽车技术研究院和新能源研究院后,持续加大对智能电控、智能座舱和智能驾驶等领域的研发投入。

2018—2022年均胜电子研发投入(亿),数据来源:choice,一刻商业制图

这些基于技术研发的重投入,短期内或许难以看到成效,但随着时间推移,会逐渐成为公司的核心竞争力,抬高未来成长性。

第三,始终保持对行业最新趋势的洞察和探索,并在战略上及时反应。在某种程度上,这是创新能力的体现,也有利于公司开拓新的增长空间。

比如,随着国内外市场的不同发展趋势,均胜电子积极调整战略重心,提出在保持海外市场优势的同时,将进一步壮大国内市场。

长远来看,国内营收的提升,将有助于均胜电子整体毛利率的进一步提升。

原因在于,中国现在是全球最大的新能源汽车市场,在均胜电子触及到的业务领域,未来都有更广阔的增长空间。此外,相较于全球市场,国内市场的营商稳定性也明显较强。

4月7日的业绩说明会上,均胜电子还表示,其将积极发展ChatGPT等AI与汽车智能化、电子化的结合。

业绩大幅向好的情况下,均胜电子在资本市场的市值修复,也只是时间问题。一季度财报发布后,多家券商研报都给出积极反馈,足以说明这一点。

其中,中信证券给予其2023 年30 倍PE,目标价21 元,维持“买入”评级;华安证券认为随着新能源汽车的产能释放,汽车电子业务的需求会进一步提升,预估均胜电子2023~2025 年对应 PE 为25.74/19.92/12.59x,并给予“增持”评级。

3、千亿营收的业务逻辑

均胜集团要想实现“用3年时间将全球营收从2022年的600亿元提升至1000亿元”的目标,核心的增量,还要看均胜电子。2022年,均胜电子的营收为497.9亿。

客观来看,这一目标并不激进。2022年均胜电子的累计新获订单超过了750亿元,今年新增订单也已经超过300亿。

2018—2022年均胜电子新获订单金额及增速,来源/华安证券

而均胜电子接下来能否持续获得业绩高速增长,要从核心业务的现状和成长性来分析。

先来看汽车安全业务。

凭借此前对KSS和高田的并购,均胜电子跃升为全球汽车安全领域的第二大供应商,全球市占率接近30%,仅次于奥托立夫的43%。

收购的另一个好处是,均胜电子承接了一批忠实的、大牌汽车用户,如本田、丰田、大众、奔驰、宝马等外资厂商,以及吉利、广汽、“蔚小理”等自主品牌及新势力品牌。

目前,均胜电子已经覆盖了全球超80家整车厂客户和各类主流车型平台,与核心客户合作均达20年以上。

未来随着新能源汽车的持续渗透,市场需求会持续扩大,对均胜电子而言,这是新的增量空间。

再来看汽车电子业务。

均胜的汽车电子业务起步早、布局广。自2011 年成功并购德国普瑞后,均胜电子开始涉足汽车电子,成为全球汽车电子部件领先提供商,目前已全面布局智能座舱、智能驾驶和新能源管理三大业务,顺利赶上了汽车电子化、智能化风口。

广泛布局下,均胜电子在每一条细分赛道,都有着广阔的成长空间。

智能座舱领域,IHS Markit 数据显示,2025年中国汽车智能座舱市场规模将超过1000亿。

在这一方面,均胜电子最新的进展是,其合作华为共同推进的,基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发,预计于2023年下半年开始量产。

智能驾驶领域,在政策和市场得双重激励下,IHS Markit 预计2025年L3级车辆会大规模上市。

同时随着新能源汽车续航里程不断增加等需求,均胜电子布局的新能源管理也成为刚需。

而在以上领域,均胜电子都已经做了积极布局。

产品上,均胜电子具备强大的集成能力和一定的系统定制化能力,以智能座舱域控制器等整合的软硬件产品为基础,发展软件解决等其他方案。比如在智能驾驶部分,均胜电子实现“域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件服务”全面布局,提供一系列软硬件服务,帮助下游主机厂一站式解决问题的同时,也有利于增强产品竞争壁垒。

战略上,加深与产业链上游企业的合作深度及广度,从产品质量服务、市场规模上同时发力。

作为传统tier1 ,均胜电子与高通、英伟达等上游芯片厂商达成了深度合作,同样为其带来了新的成长空间。

与此同时,随着时间的推移,均胜电子全球化布局的战略优势,也将持续释放出来。

当前,中国新能源汽车产业链出海,已经成为众多上下游企业的共同选择,不过比较来看,均胜电子布局全球化业务的时间更早、积累更深,且已经在海外市场实现本地化生产与运营,建立起一定规模优势。过去几年,公司海外业务营收长期维持在75%左右。

而尽管公司提出了国内营收2025年占比50%的目标,但这并不意味着公司会减弱海外市场的布局力度。从目前的情况看,均胜电子有望在接下来实现国内、海外业务的多点开花。

综上所述,对当下的均胜电子而言,在度过先期的并购整合期后,其成长性接下来会逐渐释放出来,带动业绩与市值的双双增长。


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