中创新航的未来,空间几何?

作者 l 木森

作为跟宁德时代在技术专利上叫过板的中创新航(03931·HK,此前叫中航锂电),终于在今年10月6日登录资本市场,成为港股动力电池第一股。

不过,市场似乎并不青睐这个“第一股”。

10月6日中创新航上市首日股价并未有太大波澜,且险些破发,最终与发售价持平,报收38港元。

此后,中创新航股价持续下跌。

10月27日,受第一大客户广汽集团宣布成立自己的动力电池公司影响,中创新航也迎来上市后第一次暴跌,当日跌幅达34.58%。

11月22日,在无明确不利信息的情况下,中创新航再度跌超20%,当日报收17港元,较发行价已跌去55%。

看来随着资本大环境更加谨慎,中创新航在经营层面的不利局面,也着实让市场爱不起来。

老玩家只能在二线市场角力

近年来,新能源市场正在全球范围内迎来持续性爆发。

根据弗若斯特沙利文的数据,2021年全球新能源车渗透率已经来到9.7%。全球新能源车在过去5年的复合增长率达到52.0%,预计在未来5年还将保持24.3%左右的增速增长。

其中中国已成渗透增速最快的国家,根据盖世汽车研究院数据,2020年,我国新能源乘用车市场销量为125.3万辆,市场渗透率达6.2%,2021年渗透率来到15.5%,而在今年仅前9个月,市场渗透率就增至25.7%。

在今年前三季度的市场基础上,盖世汽车研究院预测国内新能源乘用车市场渗透率将进一步高走,预计在2025年、2029年分别达到46%和54%。

整个新能源市场的持续性增长,也在推动相关产业链的发展,动力电池便是其中之一。

2007年,动力电池玩家中创新航在洛阳成立,此时还叫中航锂电,比宁德时代早成立几年,但中创新航的市场表现却并没有因成立时间早而发展的更快。

根据韩国市场调研机构SNE Research此前发布的2022年1-7月全球动力电池装力量TOP10数据,宁德时代以34.7%的市占率排名第一,中创新航仅凭借4.2%的市占率排名7。

这家老牌动力电池企业,只能与一众新晋玩家在二线市场艰苦角力。

这也意味着中创新航不仅在行业内缺乏话语权,且对上中游产业链议价能力也更低,并对大客户存在较大依赖度。不过,这也是二线玩家当前面临的普遍困局。

今年来,大部分上游原材料都在涨价,由此传导至下游客户,加重其经营成本。

根据中创新航披露的财务数据,当前公司成本构成中最主要的原材料为正极材料和铜铝箔、隔膜等其他材料,近年来受原材料价格上涨,中创新航相关成本也在水涨船高。

今年仅前一季度,公司正极材料成本就达到15.77亿元,较2021年增长了461%,报告期全部原材料采购成本也达到近30亿元,同样是数倍增长。

受此影响,一季度中创新航尽管实现营收38.97亿元,同比增长266.55%,但依旧未能解决盈利问题,一季度亏损6800万元,同比下降686.98%。而自2019年起,中创新航已连续三年亏损。

在目前已上市动力电池企业中,似乎也只有比亚迪和宁德时代实现盈利。

中创新航的三大待解问题

事实上,除了盈利问题,中创新航在未来发展中,恐怕还有至少三个问题需要解决。

一是产能问题。

整个新能源市场在未来进一步爆发已是不争事实,且动力电池在技术层面,实际上各家并无太大不同,彼此间的核心竞争壁垒大概率还在于产能。

根据中创新航官方披露,今年上半年其产能仅为9.7GWh,同期宁德时代已经达到154.25GWh。

产能不足一方面会让其难以迅速跟上新能源市场的快速发展,另一方面也会限制其市场端的客户拓展。

到目前,中创新航前五大客户贡献营收占比持续在80%以上,其中广汽作为第一大客户(主要系广汽旗下电动车品牌广汽埃安),于2019年至今年一季度在其营收构成中占比分别为39.6%、55.1%、51.9%及31.0%。

这也就解释了为何10月底广汽成立自己的动力电池公司后,中创新航当日股价暴跌超30%。且客户集中度过高也会让中创新航议价能力下降,从而持续压低毛利水平。

这也就到了中创新航需要解决的第二个问题,即客户集中度问题。

对于第二点,也是当前动力电池二线玩家普遍存在的问题,二八定律下,头部玩家抢占了绝大部分市场份额,持续压缩二线生存空间。

随着整个新能源产业的逐步壮大,这种行业内卷恐怕会更加严峻。

第三则是中创新航的资金问题。

从其财务情况来看,截至今年一季度,中创新航的货币资金仅33.65亿元,这样的现金储备,意味着中创新航在未来扩张中大概率依赖外部融资,而这恐怕并非好事。

动力电池作为一个高投入行业,现金储备一直是重中之重。

头部企业比亚迪截至今年三季度货币资金为449.3亿元,宁德时代的货币储备则高达1586亿元。即便是跟中创新航体量相差不大,刚刚向科创板递交招股书的蜂巢能源,货币资金也于今年上半年达到158.15亿元。

由此来看,中创新航的现金储备,着实略显寒酸。而且在这30多亿货币资金中,还要应对近28亿元的流动负债。

此外,由于经营层面持续亏损,今年一季度,中创新航的经营性现金流净流出23.26亿元,仅依靠35.71亿元的筹资性现金流实现2.56亿元的现金净增加额。

这样的现金流表现及资金储备,对于中创新航来讲,能在未来广阔的市场中咬下多少肉,就目前来看,多少有些略显悲观。

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