出 品 | 异观财经

作 者 | 炫夜白雪

中国宏桥（1378.HK）的惊喜还在继续，4月的最后一个工作日，中国宏桥披露了其子公司山东宏桥第一季度的业绩，由于中国宏桥持有山东宏桥98.56%的股权，中国宏桥的业绩可窥见一斑。一季度继续发力，“领头羊”的地位在数据中得到了夯实。

营收方面，山东宏桥一季度收入同比大增15.57%，达到401.73亿元，净利润63.57亿元，同比大增46.46%，同期净利率达到15.8%（2024年同期为12.5%），盈利能力显著提升。

毫无疑问，一季度表现优异的最大原因，极有可能是中国宏桥因布局全产业链带来的超强成本控制能力，再结合当前铝价稳定、电解铝盈利能力高企、市场需求有望出现新增长点等因素，可得出中国宏桥当下具有“攻守兼备”特性的结论，未来定能穿越周期，乘风破浪。

量价齐升，规模效应凸显

在铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工整个行业链条中，电解铝的工艺、成本控制、利润率、产能、销售等情况最具风向标意义，而这也是中国宏桥一季度大超预期的关键。

随着上游铝土矿、氧化铝价格不断攀升（短期有冲高回落现象），电解铝价格依旧高企。根据上海有色金属网（SMM）的数据，2025年一季度电解铝价格为2.04万元/吨，同⽐增⻓7.3%，而同期氧化铝价格为3833元/吨（同⽐增⻓15.2%），预焙阳极市场均价4537.3元/吨（同比增长11%），秦皇岛动⼒煤价格为721元/吨（同⽐减少20%）。

中国宏桥的获胜秘籍无疑是优异的成本控制能力，从子公司山东宏桥的财报上看，一季度营业成本为301.44亿元，成本增速显著低于收入增速，毛利率也顺势提升至25%（去年同期为20.9%）。

SMM预测2025年一季度全国电解铝利润为2476元/吨（同⽐增⻓12%），由于中国宏桥氧化铝自给率有能力接近100%（山东产能部分每年外售超过800多万吨），电力自给率超过50%，而近期煤炭价格也有所回落，从而使该企业获得了高于行业平均水平的利润率和盈利水平。

政策护航，宏桥强者恒强

行业景气度一直是各类投资人重点关注的指标，其中电解铝供需两端的数据又是重中之重。结合政策方能更全面的了解行业及中国宏桥具备的另一优势。

3月末，工业和信息化部等十部门联合印发了《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出到2027年，我国产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先；铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%—5%，再生铝产量1500万吨以上，电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上等目标。

具有“α+β”双重属性 持续获得“买入”评级 

近年来，中国宏桥的超高派息比例也吸引了相当多的市场目光。多家券商研究部明确在研报中表示了中国宏桥具有“α+β”的双重属性，卖方覆盖日益增多。

据不完全统计，4月以来，就有汇丰、第一上海、天风证券、国联民生、华泰证券、华安证券、西部证券、国盛证券、德邦证券等给出了“买入”评级，目标价也均高于当前股价。标普更是基于杠杆率及流动性改善的原因，上调长期发行人信用评级至“BB”，展望为稳定。第一季度的财报显示，货币资金较年初增长15.1%，应收账款下降及存货的减少，更是证明了公司流动性得到了持续改善，回款和库存管理能力也在不断提升。

标普此前在报告中还表示，如果中国宏桥的资本结构持续改善，使其加权平均债务期限持续保持在两年以上，同时保持充足的流动性以及债务与EBITDA比率低于2.0倍，标普可能会继续上调其评级。

毫无疑问，中国宏桥的2025年，又将维持高质量发展，并不断夯实自身优势。公司已具备赢得“长期主义”投资人青睐的一切条件，是“价值投资”的不二选择。

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