作者：龚进辉

最近，全景运动相机龙头企业影石创新（以下简称“影石”）发布 2025 年财报和 2026 年 Q1 财报，均呈现出“增收不增利”的鲜明特点。其在营收高速增长的同时，利润端却承受巨大压力，即卖得越多赚得越少。

说白了，影石上市不到 1 年，交出的这两份成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，我总结主要有三大亮点：

一、营收高速增长，规模效应显现

2025 年影石实现营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%，创下历史新高，逼近百亿大关。今年 Q1 延续高速增长的势头，单季营收达到 24.81 亿元，同比增长 83.11%。其营收从 2022 年的 20.41 亿元，一举跃升至 2025 年的 97.41 亿元，三年增长近 4 倍，显示出强劲的市场扩张能力。

二、核心主业地位稳固，全球化成效显著

根据 IDC 数据，2025 年影石在全景相机和拇指相机两大核心品类的全球市场份额分别为 66%、57%，继续保持全球领先地位，细分市场几乎垄断。其全球化根基非常扎实，2025 年境外收入占比高达 69.03%，销售网络覆盖全球 70 多个国家和地区。

同时，影石渠道拓展也取得积极的进展。线下专卖店从 2025 年初的 36 家激增至年底近 300 家，单店销售额提升近五成，渠道效率和品牌渗透率显著提高。

三、研发投入激进，着眼长期技术布局

影石在研发投入上采取高举高打的策略，2025 年研发费用高达 15.3 亿元，同比增长 96.95%，今年 Q1 研发投入 4.65 亿元，同比增长 100.59%，研发投入增速持续高于营收增速。

影石正加速从硬件生产商向影像生态构建者转型，加大研发投入势在必行，不仅有利于巩固现有业务，还战略投入研发两款无人机（包括已上市的影翎 A1）、云台相机、无线领夹麦克风等新品类，有望在未来一年内上市，并定制开发三款芯片。

在投资者信中，影石创始人刘靖康首次阐明打造“摄影机器人”的长期技术愿景，旨在通过“硬件 + 软件 + 数据”的整体能力，实现拍摄与剪辑的深度融合。这意味着，影石重仓研发着眼长期技术布局，或将成为常态。

再说潜在隐忧，主要体现在以下四个方面：

一、利润大幅下滑，增收不增利愈发明显

2025 年影石净利润为 9.29 亿元，同比下降 6.62%，这是其上市后首次出现年度负增长。今年 Q1，影石利润下滑加剧，净利润仅为 8462.02 万元，同比大幅下降 52.02%，近乎“腰斩”，这也是其连续三个季度净利润同比下滑。

据我观察，影石盈利能力之所以下滑，与两个原因密不可分。一是成本上涨，受存储芯片等原材料价格上涨影响，公司营业成本增速远超营收增速。2025 年毛利率为 45.74%，为 2017 年以来的最低水平，低于 2024 年的 52.2%，今年 Q1 进一步降至 45.2%。

二是行业竞争加剧，影石与行业巨头大疆掀起价格战，导致产品售价承压，进一步挤压利润空间。以去年双 12 为例，影石 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元，Ace Pro 2 玩拍套装立减 500 元，降价力度之大可见一斑，而其以价换量的后果是反噬毛利，利润流失在所难免。

二、费用激增，侵蚀短期利润

影石正面临费用端“双线烧钱”的局面。一方面，其为布局新赛道和定制芯片，研发投入近乎翻倍，直接吞噬大量利润。另一方面，其销售费用居高不下，2025 年达到 16.79 亿元，同比增长 103.31%，增速明显高于营收，主要系渠道扩张和市场推广投入加大所致。

这意味着，2025 年影石研发 + 销售费率合计超过 32%，挤压盈利空间。今年 Q1，其销售费用继续同比大增 75.54% 至 4.49 亿元。对此，影石在年报中坦言，若未来不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

刘靖康则在投资者信中表示，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。不难看出，尽管影石已经意识到双线烧钱的弊端，但似乎暂时拿不出行之有效的降本策略。

三、现金流恶化，存货高企

2025 年，影石经营活动产生的现金流量净额尚能维持正增长，同比增长 18.27% 至 13.86 亿元。到了今年 Q1，却骤降至 -14.71 亿元，较上年同期的 -3.81 亿元大幅恶化，主要源于为新品备货和采购芯片等原材料。

现金流大“变脸”的背后，是影石存货的急剧膨胀。截至今年 Q1 末，公司存货飙升至 37.94 亿元，较上年末增加近 9 亿元。在更新迭代飞快的消费电子行业，存货高企往往意味着潜在的跌价减值风险，这一消极信号值得影石警惕和重视。

四、新业务拓展不及预期，竞争与法律风险加剧

作为第二增长曲线的旗舰产品，全景无人机影翎 A1 上市后表现未达预期，今年 Q1 营收占比不足 5%，且市场测算该业务单季预计亏损约 1.6 亿元。而其之所以陷入亏损，既与硬件成本倒挂、高昂的研发投入有关，被竞品压制也是不容忽略的一大因素。

要知道，大疆不仅在运动相机领域与影石正面竞争，还迅速推出对标的全景无人机，给影石新业务拓展带来巨大压力。此外，大疆还试图用专利诉讼的手段来狙击影石。今年 3 月，大疆就 6 项涉及飞控、影像处理等核心技术的专利权属问题起诉影石，直指其无人机业务的底层技术根基，为公司未来发展带来不确定性。

由于诉讼结果将直接影响影石的研发投入、业务布局与品牌声誉等方面，对其经营基本面产生重大影响，因此非常关键。若影石败诉，不仅巨额研发投入将因侵权而成为沉没成本，部分涉及飞控、结构、影像处理等核心领域的业务也将受到影响。最终结果如何，让子弹先飞一会！

整体来看，影石正处于成长阵痛期，用短期阵痛换长期壁垒，随之而来的是风险与机遇并存。不妨把时间拉长，给影石更多证明自己的机会，后续外界应重点关注新品商业化进度、毛利率企稳回升、存货周转改善、现金流回正这四个方面。你说呢？

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