作者：龚进辉

最近，“互联网医美平台第一股”新氧发布了2025年Q4和全年财报，揭示了其正处于转型阵痛期，业绩表现呈现出鲜明的“冰与火”特征：一方面，新业务高歌猛进，成为增长的核心引擎；另一方面，新老业务此消彼长让公司非常难受，整体仍在亏损泥潭中挣扎。

说白了，新氧交出的最新成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，我总结主要体现在三个方面：

一、营收结构发生根本性转变

新氧已成功从线上信息平台转型为“平台+连锁诊所”的复合体。2025年，其医美诊疗服务收入（主要来自线下自营诊所，即新氧青春诊所）达到6.75亿元，同比激增298.7%，占总收入比重从2024年的约11%跃升至44.3%。尤其在Q4，该业务收入占比首次超过50%，成为公司第一大收入来源，标志着转型战略在获取市场和收入上取得显著成效。

二、线下业务呈现爆发式增长

新氧线下连锁品牌“新氧青春诊所”扩张迅速，截至2025年底，已在16个城市开设53家运营中的医美中心。这一业务板块不仅收入增长迅猛，用户基础也在快速扩大，活跃用户超17万人，核心会员复购率超80%，使其获客成本（约8%）远低于行业平均水平。

三、年度亏损大幅收窄

尽管新氧仍处于亏损状态，但在成本控制上取得一定进展。2025年，其净亏损为2.42亿元，相较于2024年亏损5.9亿元大幅收窄59%。这显示出公司在追求规模扩张的同时，也开始注重运营效率的提升。尤其是Q4，净亏损1.09亿元，较2024年同期6.08亿元大幅减亏82%。

再说潜在隐忧，三大隐忧不容忽视：

一、盈利能力依然堪忧，陷入增收不增利困境

虽然新氧年度亏损收窄，但盈利之路依然漫长。一大实锤是：Q4净亏损1.09亿元，相较于Q3亏损6430万元不降反增，表明线下业务的快速扩张仍在持续消耗利润。2025年，新氧线下诊疗服务成本为5.19亿元，成本率高达77%，毛利率仅为23%，远低于其传统线上业务70%以上的水平，可见重资产模式下的成本投入巨大，包括门店扩张、租金、人力等成本居高不下，增加盈利的不确定性。

二、传统线上业务持续萎缩

新氧转型的代价是传统核心业务的衰退。2025年，其信息与预约服务收入同比下降32.2%至5亿元，医疗产品销售收入也下降27.2%至2.68亿元。这表明，随着公司资源向线下倾斜，以及抖音、美团、小红书等平台分流，导致机构客户减少，新氧正面临用线下增量填补线上窟窿的挑战，即平台基本盘流失已是不争的事实。

三、多重外部风险加剧经营压力

①供应链冲突：新氧低价策略触动了上游厂商的利益。2025年6月、12月，童颜针厂商圣博玛、普丽妍等上游品牌方分别对新氧发难，指控其货源不明、扰乱市场价格体系，这给供应链稳定性带来巨大风险。显然，新氧当价格卷王固然能受到用户欢迎，但直接得罪了上游厂商，也极大压缩毛利，不利于自身实现盈利。

②合规与信任危机：新氧在2026年央视“3·15”晚会上被点名，平台上架的外泌体项目涉及套证、虚假宣传等违规行为。一时之间，其陷入巨大的公关危机之中。同时，平台上关于医美事故、退款难的消费者投诉也持续不断，这对品牌信誉和用户信任构成严峻挑战。

③现金流承压：为了支撑大规模的线下扩张，新氧现金储备持续消耗。截至2025年底，公司持有的现金及等价物等从年初的12.532亿元下降至9.364亿元。可以预见的是，随着其在线下持续扩张，现金流紧绷或将是常态。

整体来看，2025年新氧最大亮点当属转型阶段性成功，主要表现为：成功切入线下医美连锁、收入结构重塑、亏损收窄、会员粘性强，但也暴露出传统业务坍塌、线下盈利艰难、现金流吃紧等深层隐忧，非常考验其战略定力。

当新氧从线上信息平台转型为“平台+连锁诊所”，尚未跑通盈利模型是一大硬伤。未来其能否扭亏为盈，关键看：线下门店盈利爬坡、规模效应降本、线上流量止跌回升、合规风险可控。让子弹先飞一会！

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