最近，“AI六小龙”之一的MiniMax正式在全球开源其旗舰模型M2.7。这是业内首个由AI深度参与自身迭代优化的模型，能够自行构建复杂的智能体（Agent）系统，在软件工程和办公场景表现出色。

开源首日，M2.7便迅速完成与海内外多家主流芯片厂商和推理平台的适配，包括华为昇腾、摩尔线程、沐曦、昆仑芯、NVIDIA，以及Together AI、Ollama等开发平台，展现强大的生态兼容性和部署效率。

从今年1月上市至今，MiniMax一直是资本市场的宠儿，市值一路飙升，巅峰时期一度达到惊人的3800多亿港元，接连超越携程、快手、百度等传统互联网巨头。尽管其市值已经回落至2600多亿港元，但它的一举一动依然备受瞩目，时不时给行业带来震撼和惊喜。

目前，MiniMax正处于从大模型创业公司向AI平台型公司转型的关键阶段。其业务呈现出“全球化变现强劲、技术迭代极快、成本控制优异”的亮点，但也面临着“巨额亏损、版权诉讼、单一产品依赖”等严峻隐忧，未来仍需不断证明自己。

先说亮点，我总结主要有三大亮点：

一、强劲的全球化变现能力

MiniMax是国内少数真正实现出海并规模化变现的大模型企业，海外收入已成为其核心支柱。2025年，MiniMax超过70%的收入来自国际市场，成功避开国内市场的高度内卷。

从产品维度来看，AI原生产品收入为5307.5万美元，占总收入的67.2%，同比增长143%。这说明MiniMax C端爆款频出，且已形成规模效应。其中，Talkie（星野）主打情感陪伴，月活用户超2000万，付费率和用户时长极高，是不可或缺的现金牛。

海螺AI（Hailuo）则定位于视频生成工具，凭借高质量的生成效果（比如Hailuo 2.3）在全球爆火，营收增长迅猛。不仅如此，MiniMax B端API服务也迎来爆发，开放平台业务增长迅速，今年2月新注册用户数是2025年12月的4倍以上，M2.5等模型在OpenRouter等国际平台的调用量登顶，成为全球开发者的性价比首选。

二、全模态技术布局领先

不同于仅聚焦文本的大模型厂商，MiniMax在文本、语音、视频、音乐四大模态上均有布局且实力均衡。其推出“Token计划”，将文本、代码、图像、语音、音乐等能力整合进统一订阅，实现多模态闭环，以提升用户粘性和客单价。

MiniMax全模态技术达到领先水平，打造性能标杆。其中，语音模型Speech全球第一，视频模型海螺AI全球前三。海螺AI在视频生成的连贯性和质量上表现优异，是区别于其他竞品的重要护城河。同时，其模型更新频率极高，从M2到M2.7仅用数月时间，可见技术迭代非常快。

三、极致的“成本-性能”控制

MiniMax核心竞争力之一是单位智能下的成本最优，使其在价格战中占据主动。得益于我国西部的低电价优势和技术架构优化（比如MoE架构），MiniMax

Token定价仅为OpenAI的17%、智谱的55%，推理成本行业领先。因此，你会看到，M2.5模型的输入价格极具竞争力，开发者用极低成本就能运行复杂的Agent。

2025年，尽管MiniMax研发开支增长，但增速远低于158.9%的收入增速。同时，得益于产品口碑传播，其销售及分销开支反而下降40.3%。正是基于效率提升，MiniMax才能实现极致性价比。

再说隐忧，主要体现在以下三个方面：

一、持续扩大的财务亏损

尽管MiniMax营收高速增长，但尚未摆脱“烧钱”的标签，盈利能力仍是其最大短板。财报显示，2025年净亏损高达18.72亿美元（主要受金融负债公允价值变动影响），即便剔除一次性因素，经调整后的净亏损仍达2.51亿美元。虽然仅同比增长2.7%，但并非一个小数目。

而其亏损的一个重要原因，在于高昂的研发成本，全年达到2.52亿美元。同时，随着模型升级，训练成本呈指数级增长，以及C端获客和留相关的必要开支，未来MiniMax仍将面临不小的成本压力，对其达到盈亏平衡点构成一定的阻碍。

二、严峻的版权诉讼风险

MiniMax正面临来自好莱坞巨头的重大法律挑战，这可能成为其上市和海外扩张的“黑天鹅”。去年9月，迪士尼、环球影业、华纳兄弟联合起诉MiniMax，指控其视频生成模型海螺AI侵犯版权，索赔最高7500万美元。起初，MiniMax保持沉默，直到去年12月才在招股书中亮明自己的态度，核心立场可以概括为两点：一、公司并无构成侵权；二、即便最终败诉，对公司整体财务影响亦有限。

目前，这场诉讼仍在进行中，最终结果尚未出炉。其实，这起法律纠纷的潜在后果远不止一次性赔款，一旦MiniMax败诉，可能需要持续向版权方支付许可费用。对了，尽管MiniMax认为法院发布广泛禁令的可能性较低，但一旦禁令生效，其将面临艰难抉择：要么下架部分核心视频生成功能，削弱产品差异化；要么实施高度严格的关键词与内容过滤机制，降低用户体验，进而影响用户留存。

三、产品依赖与监管不确定性

MiniMax正面临单一产品依赖，营收高度依赖Talkie和海螺AI。Talkie曾因内容合规问题在部分应用商店下架，且面临“擦边球”内容的监管风险。同时，C端竞争加剧也是一大不确定性因素，GPT-5、Claude、小米MiMo等玩家个个实力强劲，未来其或被迫重启营销投入。

此外，潜在的地缘政治风险也不容忽视。作为高度依赖海外市场的中国AI企业，MiniMax面临数据跨境流动、隐私保护以及类似TikTok的地缘政治打压风险，都可能对其海外业务造成冲击。比如，欧美AI法案或将导致成本激增。相比之下，国内市场的收入占比较低，抗风险缓冲地带较窄。

总体而言，MiniMax是一家进攻性极强的公司，通过极致的成本控制和全球化策略撕开市场缺口，成为全球化多模态AI先锋。不过，其防守能力（包括盈利模型、法律合规、技术壁垒）仍需时间验证。未来MiniMax能否破局，关键在于2026年毛利率持续提升、B端规模化、C端用户留存、以及版权与监管风险的化解，这也是支撑其高估值的最大底气。你说呢？

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