近几个季度的拼多多不在电商话题中心，但它没有对既定战略方向做太大改动，只是等待风水轮流转到自己这一边。
2025 年第三季度财报显示，拼多多本季度营收 1082.8 亿元，同比增长 9%；归属于普通股股东的净利润为 293.282 亿元，同比增长 17%；调整后归属于普通股股东的净利润为 313.817 亿元，同比增长14%。
在管理层多番铺垫过大环境及未来发展的不确定性以后，拼多多 Q3 的整体收入增速如其指引。尤其分项来看，本季度在线营销服务及其他业务的收入为 533.5 亿元，同比仅增长 8%。相比之下，交易服务收入（主要由 Temu 贡献）为 549.3亿元，同比增长 10%，回升更为明显。
横向对比行业来看，拼多多也算当下互联网头部中对风口最“不敏感”的一家。不参与外卖大战，没有频繁提及对 AI 的关注，包括前两年直播电商如日中天之时，拼多多对站内内容的调整也相对克制。
求稳可以在更长周期里积累资本，确立一种效率优先的韧性竞争力。因此，在多个情况各异的市场中追求经营稳定性，也成为其长期主义叙事下最核心的任务。
01、补贴大战之外的“静默战场”
拼多多管理层在去年二季度那个知名的，“做空自己”的电话会中，已经对未来很长一段时间的规划有过明确表述：加大对生态系统的长周期投资，同时盈利能力会出现波动。
2025Q3 基本延续了这一主线。大致回顾一下时间线可以看到，在去年 Q2 紧接着的 2024Q3 拼多多密集落地了“百亿减免” “新质商家扶持计划”和“电商西进”三项举措，都对应了管理层提到的生态建设。进入 2025 Q1 又推出了“千亿扶持”，作为“百亿减免”的升级版，计划未来三年投入超 1000 亿元扶持商家。
所以平台基本是在用一个较长的时间跨度，让这个 FOMO 情绪主导的市场逐渐接受这种细水长流，和面对风口时的“岿然不动”。
本季度财报电话会的相关表述仍然是类似的态度。长期投资将不可避免地影响营收和利润的可持续，不过分关注竞争对手动向，较部分同行可能有阶段性劣势，坚持生态投入。
与之对应的是，环境确实在变化。
今年中开始，多地关于家电以旧换新“国补”的领取和使用规则已有变化。比如四川地区每日 8:00-23:00 点限量领取，当日有效。规则上基本在往限额+分时段释放的方向调整。
当前国补仍在继续，10 月第四批国家补贴资金已全面下达，只不过 2026 年国补政策尚未有明确公告。从政策走势来看应该很难再复刻一次大规模广泛补贴。
市场普遍认为政策补贴强度下降或节奏放缓后，拼多多有机会把握这一转折点修复增长。毕竟由于平台模式差别，拼多多对政策红利的承接有限，为对齐折扣给到费用端的压力，也在此前的财报中有所体现。
但 Q3 拼多多主站的表现显然与预期有差距。一方面，Q3 正值外卖大战气氛最炽热的时段，参战平台集体把补贴强度推向全年顶点。比如 7 月初淘宝闪购宣布启动规模高达 500 亿元的补贴计划，美团的“0 元自取券”，多方有意在周末冲单，外卖单量峰值一度被拉到亿级。
在“高频打低频”的阳谋之下，同期拼多多受这类“营销事件”影响，用户难免有一定分流。官方数据显示，8 月淘宝闪购日订单峰值 1.2 亿单，带动手淘 DAU 同比增长 20%。同时据 QuestMobile 数据，淘宝 8 月、9 月的月活均接近 10 亿，创历史新高。9 月，淘宝与京东的月人均使用次数、月人均使用时长均两位数增长。
另一方面，前文提到的各类“生态补贴”从临时活动升级为常态政策，相当于平台用自身广告库存帮扶商家，这间接稀释了广告密度，自然也对货币化率有影响。
不过，鉴于国补力度退坡趋势渐明，以及外卖大战肉眼可见的逐渐偃旗息鼓，平台各自转向深耕即时零售的后续环节，拼多多所获得的“弯道加速”时间窗口大概率因此有一定后置。各平台回归基本面之日，是真正检验拼多多“生态价值”的竞争力之时。
02、跨境电商的性价比“大逃杀”
作为拼多多核心业务中最具想象力的支线，跨境电商本季度的表现较为突出，年初关税事件的冲击逐渐被消化，Temu 在新形势下的发展策略也更为明晰。
Sensor Tower 近期发布的《2025 年购物季电商应用市场洞察》显示，截至 2025 年 10 月，Temu 全球累计下载量突破 12 亿次，2025 年 8 月全球月活跃用户（MAU）规模达 5.3 亿。同时 2023 年至 2025 年间，Temu 已连续三年居全球购物应用下载榜首，并在北美、拉美、中东、非洲、日韩等多个地区蝉联同类应用榜单冠军。
这一数据背后有两个信息点，一是 Temu 的全球市场拓张卓有成效。同据 Sensor Tower，2025 Temu 的网站流量结构已从美国中心转向“多极化”，美国市场访问量从去年的 26% 下降至 今年的 16%，拉美及欧洲地区成为核心增量来源。（桌面网络是 Temu 的核心访问渠道）
从成熟地区向新兴市场扩张符合全球跨境的增长大趋势，也是环境收紧的前提下，多数中国跨境电商分散风险之选择。
其二，基于 Temu 在北美等重点市场良好的 C 端流量基础，三季度其日常经营基本回到正轨。
此前 Q2 的分析中也提到过，关税事件后 Temu 对托管模式做了很多调整，包括在美国市场迅速从“全托管”模式向“半托管”转换，降低关税对最终售价的影响。6 月以后全托管链接也逐渐恢复，供应体系变成全托管、半托管 Y1 和半托管 Y2 三种模式并存。
但此处需要稍微强调的是，Temu 所坚守的性价比心智在海外（尤其北美）仍具有稀缺性，只是实现低价的门槛肉眼可见在变高。
北美本地零售业态成熟（亚马逊、沃尔玛、本地折扣店等），但极致性价比+丰富品类的组合并不容易复制。过往长期占据低价心智的本地“一元店” SKU 相对固定且更新速度慢，它们虽有规模优势，但很难做到不断拓宽覆盖品类的同时快速上新。
而 Temu 的中国供应链、库存结构和选品灵活性放大了它在极致性价比定位上的操作空间，大量来自中国的中小工厂能够让多元的、细分需求的产品快速上架，且保持价格竞争力。
所以我们也看到，在关税人为给这一商业模式设下阻碍时，Temu 没有选择改弦更张，而是通过不断迂回守住性价比生态位。
困难当然也很直观。本土势力如亚马逊如今对低价心智的重视远胜从前。亚马逊去年上线的低价频道（根据不同国家/地区分别命名为“Haul”或“Bazaar”）很明显是为了应对来自跨境电商尤其 Temu 和 Shein 的竞争，目前正在持续扩大该服务的覆盖范围。
用多点布局分散风险的思路亦有阻碍。就在 11 月，欧盟财长会议达成决议，自 2026 年起取消价值低于 150 欧元（约合 175 美元）的包裹进口关税豁免政策，这比原计划提前了两年。新规还将对单件包裹征收额外的处理费，但具体金额尚未确定。
环境收紧更像是一轮大筛选，逼迫跨境电商进行战略升级，不过那些锻造出更强抗风险能力的企业，也有机会建立新的壁垒。
03、写在最后
一个电商行业的大方向是，外卖大战话题度空前，让市场关注的焦点又回到了货架模式上。这基于一种增长焦虑：传统电商天花板临近，过去被视为新通路的内容电商红利也逐渐耗尽，即时零售适时提供了一个新的“大赛道”。
但前文也提到三季度结束后，作为引流工具的外卖业务基本到了“功成身退”的时刻，再无休止的烧钱所能获得的流量边际收益非常有限。于是当主题从抢夺流量变成了承接、转化这种流量，再度厘清平台定位，就成了回归基本面竞争的第一要务。
货架电商“御三家”猫狗拼之中，淘天找到了“大消费”概念；京东在锚定供应链这一核心优势的基础上，重新梳理了服务场景，将外卖 App 独立并同步推出京东点评、“京东真榜”功能。
再看拼多多，成立十周年之际，管理层在财报电话会的总结仍是“普惠”“专注电商主业”，并再次提到了创始人黄铮 2018 年就提出过的“Costco＋Disney”定位。前者代表高效供应链和极致性价比，后者指向轻松和娱乐的消费体验。
以拼多多的视角来看，这基于对未来情势的预判。再造如大型购物节一般的零售奇迹很难，细水长流和闷声发财更贴近现实，一切“蛰伏”和短期波动都为了一个远点目标——健康且可持续的商业模型。
这既考验企业的执行，也考验市场的耐心。
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