出品 | 公司研究室

文 | 展博

目前，源杰科技（688498.SH）的股价位列 A 股第一。

4 月 27 日晚，源杰科技发布的一季报显示，2026 年第一季度，源杰科技实现营业收入 3.55 亿元，同比增长 320.94%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 1153.07%；实现扣非后归母净利润 1.78 亿元，同比增长 1173.64%。

2026 年第一季度，源杰科技的扣非后归母净利润（1.78 亿元）已经超越去年全年（1.67 亿元）。

对于业绩变动，源杰科技表示，主要原因是受益于客户需求的增长，数据中心领域 CW 光源产品销售额实现增长，公司整体产品结构的进一步优化，加之数据中心产品毛利率较高，因而，公司的净利润水平同比增加。

值得一提的是，源杰科技作为中际旭创的上游，其各自的主要产品—光模块和光芯片不是 1:1 的关系，以 800G 硅光光模块为例，在已量产的主流方案中，需要采用 4 个 70mW CW 激光器。而目前，源杰的 CW70mW 芯片是出货主力，1.6T 硅光光模块对应的 CW100mW 芯片已通过客户验证并实现小批量交付。

而从业绩表现来看，源杰科技一季报的营收增速是中际旭创（192.12%）的 1.67 倍，归母净利润增速是中际旭创（262.28%）的 4.4 倍。

截至 2026 年一季度末，源杰科技一季报的销售毛利率为 77.81%，较 2025 年末增加 19.7 个百分点；销售净利率为 50.51%，较 2025 年末增加 18.77 个百分点。而中际旭创一季报的销售毛利率为 46.06%，销售净利率为 32.40%。

此外，从股东变化来看，2026 年一季度，源杰科技的十大流通股东中，香港中央结算有限公司陆股通增持 401.78 万股，位列第二大股东。中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品减持 3.12 万股，位列第九大股东；嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券基金减持 10.45 万股，位列第十大股东。

截至 4 月 28 日收盘，源杰科技报收于 1442.67 元/股，当日上涨 1.74%，超越贵州茅台 (1405 元/股)，成为 A 股“新股王”，近一年股价涨幅超 13 倍，动态 PE 为 348 倍，市值为 1240 亿元。

从电信老兵到 AI 新贵

源杰科技的创始人叫张欣刚，1970 年生人，毕业于清华大学材料系，后赴南加州大学拿下材料科学博士学位。在回国创业前，他已在光通信领域深耕超过 20 年，曾在美国 Luminent、索尔思光电（Source Photonics）等全球知名光通信企业担任研发总监等核心职位。

张欣刚的第一次创业是在 2010 年，当时与自己的发小秦燕生、秦卫星兄弟一起创办了华汉晶源光电技术有限公司，但由于团队成员王硕 (时任总经理) 被曝出挪用资金，最终导致第一次创业失败。

2013 年，43 岁的张欣刚转战陕西咸阳，创立了源杰科技的前身“源杰有限”。之所选择陕西咸阳而非北京、深圳，是因为咸阳市推出的科创扶持政策，适合 IDM（垂直整合制造）这种需要重资产、长周期投入的业务。

张欣刚选择的&nbps;IDM 模式，意味着自己将包揽从芯片设计、晶圆制造到封装测试的所有环节，这在当时被认为是“笨功夫”，但现在看来是一种优势。

源杰科技的第一款产品是 2.5G 1310nm DFB 激光器芯片，正式进入光纤接入市场。之后又推出 2.5G 1490nm 及 1550nm DFB 激光器芯片，2015 年实现 DFB 激光器芯片累计销量 100 万颗（电信市场为主）。

2018 年是源杰科技发展关键的一年，这一年公司成功研发出 25G DFB 激光器芯片并通过客户验证（华为），成为首家突破该项技术的企业，打破了海外高端光芯片领域的长期垄断。

随着 5G 基建进入高峰期，2020 年，源杰科技凭借 2.5G 1490nm DFB 激光器芯片，成为了华为的主要芯片供应商。2022 年 12 月，源杰科技登陆上交所科创板。

2022 年—2024 年，源杰科技实现营业收入 2.83 亿元、1.44 亿元、2.52 亿元，同比增长 21.89%、-48.96%、74.63%；实现归母净利润 1 亿元、0.19 亿元、-0.06 亿元，同比增长 5.28%、-80.58% 和 -131.49%。

由于电信市场需求疲软，上市后的源杰科技业绩持续承压，甚至在 2024 年，该公司直接亏损 600 多万。

陷入亏损有两方面原因，一方面是因为传统的电信业务竞争加剧，导致盈利大幅下滑；另一方面，为了抓住 AI 的市场机遇，公司在 2024 年加大了研发投入。数据显示，2024 年，源杰科技的研发费用为 5451.76 万元，同比增长达 76.17%。

2025 年，随着 ChatGPT 引爆的 AI 算力建设浪潮，光芯片的战略地位骤然凸显。由于源杰持续加大对 CW 硅光光源、100G/200G EML 等高端产品的研发投入，业绩迎来反转。

2025 年，源杰科技实现营业收入 6.01 亿元，同比增长 138.50%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 1563.52%。其中，数据中心业务（CW 70mW 激光器芯片）实现收入 3.93 亿元，同比增长 719.06%，营收占比超过 50%，成为主要收入来源。而电信市场业务实现收入 2.06 元，同比增长 2.06%，保持稳定。

值得一提的是，光芯片是光模块产业链的核心利润环节，整体毛利率水平要高于产业链下游厂商。

2025 年，源杰科技的综合毛利率为 58.11%，同比增加 24.79 个百分点。其中，数据中心类产品毛利率高达 72.21%，电信市场类产品的毛利率为 31.17%，而同期，中际旭创毛利率为 42.04%。

有源光芯片龙头，正加速国产替代

从市场格局来看，目前高端光芯片市场（25G-200G）主要由 Lumentum、Coherent、三菱电机、住友电工和博通主导，其中，Lumentum 和 Coherent 这两家公司就垄断了全球高端 InP（磷化铟）光芯片超过 80% 的市场份额。

而源杰科技在全球属于第二梯队。据灼识咨询的数据显示，以 2025 年对外销售收入计，源杰科技的光芯片在全球排名第六，在中国企业中排名第一，全球市占率为 3.1%。

虽然说高端光芯片市场由外国巨头主导，但并非难以撼动。现在，源杰科技已构建起涵盖 CW、EML 及 DFB 三大核心激光器芯片的完整产品线。

在 CW 领域，源杰科技的 CW70mW 激光器芯片已大批量出货（800G 硅光光模块），面向 1.6T 光模块需求的 CW 100mW 激光器产品也已通过客户验证并实现批量交付。

在 EML 领域，源杰科技 100G PAM4 EML 产品已完成客户验证，200G PAM4 EML 产品已进入客户验证阶段，直击冲击外国巨头的市场份额。而针对 CPO（共封装光学）这一被视为 1.6T 及以上速率终极解决方案的前沿技术，源杰科技已研发 300mW 等更高功率的 CW 光源，目前正结合客户需求持续完善产品研发工作。

针对 OIO（光输入输出）领域的 CW 光芯片需求，公司也已启动相关预研工作。

根据灼识咨询的报告，预计到 2030 年，全球激光器芯片市场规模将从 2024 年的 26 亿美元激增至 229 亿美元，年复合增长率高达 44.1%。其中，数据中心市场将占据绝对主导地位。EML 与 CW 激光器芯片将成为未来的绝对主流，预计到 2030 年，这两类芯片的合计市场占比将高达 90.9%。

据了解，目前，外国巨头 Lumentum、Coherent 的高端 EML 芯片产能，订单普遍排至 2027 年后。尽管他们已经在积极扩产（如 Lumentum 计划到 2026 年底将 EML 产能提升超 50%），但仍然有巨大的供需缺口（预估 25%-30%），这就给了源杰科技这类厂商国产替代的机会。

源杰科技现在的主要客户已经覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技和长芯博创等一线光模块厂商，现在面临的主要问题就是产能。

2 月 9 日，公司连发两则扩产公告：一是计划投资约 12.51 亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目（陕西西咸新区）；二是拟使用超募资金 9862.04 万元，增加募投项目"50G 光芯片产业化建设项目”的投资额（CW 芯片和 EML 芯片）。

这两个扩产公告并未披露具体的产能目标，但预计 2026 年底，会有相应部分产能落地。之前，源杰科技公告的美国产能也有望在 2026 年下半年陆续释放。

不少人担心，单一大客户收入占比过高（指中际旭创）的风险，但从产业链来看，往往强者恒强，能与强者为伍，恰恰是一种业绩保障。

综合来看，源杰科技之所以享有市场较高的估值，主要源于稀缺性（A 股最纯粹的高端光芯片企业）、成长性（产品量价齐升供不应求）和国产替代三重逻辑。

当然，高估值也面临较高的风险，首先就是扩产不及预期，技术路线突变（如 LPO 等无源方案冲击），以及在 IDM 模式下，需求走弱所带来的重资产折旧与减值压力。

对于源杰科技 2026 年的利润，多家券商给出了预测，均值在 3.64 亿元，较 2025 年增长 90.58%。其中，国泰海通证券的预测值最高，为 7.10 亿元，较 2025 年增长 271.73%。如果按照归母净利润 7.10 亿元算，那么 2026 年源杰科技的 PE 为 168 倍。

高盛 2026 年 4 月 20 日首次覆盖源杰科技，给予中性评级，12 个月目标价 1592 元，高盛预计公司 2026—2028 年净利润将以 81% 的复合增长率增长。

但按照源杰科技 2026 年一季度归母净利润 1153.07% 增速，以及中际旭创在接下来几个季度利润增速的不断提高（按照往常惯例），源杰科技 2026 年的归母净利润预计会超出大部分券商预测值的上限。

此外，值得一提的是，源杰科技正在筹划发行 H 股股票并在港交所上市，其核心目的在于搭建国际化资本运作平台，增强境外融资能力，提高资本实力和综合竞争力，进一步推进公司全球化布局。

对于募集资金用途，源杰科技在董事会决议中表示，扣除发行费用后将主要用于强化研发测试能力，提升高速率、大功率光芯片产能；开展战略投资与业务协同布局，挖掘客户价值；构建全球销售服务网络及市场营销；补充营运资金。

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