出品｜公司研究室

文｜王哲平

6月10日，智能驾驶领域的头部玩家地平线机器人—W（9660.HK）召开股东大会，公司创始人兼CEO余凯及管理层，针对近期市场高度关注的股价波动、车企自研芯片以及特斯拉FSD入华等风口浪尖的话题，进行了坦诚且深度的回应。

谈股价波动：“股市短期是投票机、长期是称重机”

过去一段时间，受汽车市场整体环境拖累以及车企自研芯片带来的市场情绪影响，地平线的股价出现了一定程度的下跌。在股东大会上，管理层被直接问及如何看待当前的股价压力。

对此，余凯首先表示，其还是一如既往地“以一颗平常心来看待短期的股价波动”。

面对长期的持有者，余凯用实际行动和历史规律表达了对地平线长期价值的信心。

他透露，“自今年4月以来，地平线已累计回购接近5亿港元。”并且在本次股东大会上，公司也提请股东批准，让未来12个月公司有权利在合适的时机、以合适的价格、通过合适的方式继续执行回购。

谈到股价的阵痛，余凯借用了经典的投资名言来勉励团队与投资者：“历史上，很多公司都经历过巨大的调整，特斯拉也有过从400美金跌到100美金的过程，我还是相信那句话：股市短期是投票机、长期是称重机。我相信我们会证明、时间会证明地平线的长期价值。”

管理层强调，回归企业本质，地平线的基本面非但没有变，反而正在往更有利的方向发展。

谈FSD入华：机遇远大于挑战的“智能化鲇鱼效应”

特斯拉 FSD（Full Self-Driving）官宣入华，是当前国内智驾芯片和算法供应商避不开的期末考。市场普遍担忧，这位“全球智驾标杆”的进入，会挤压本土供应商的生存空间。

然而，地平线管理层给出的判断非常直接：“如果特斯拉FSD入华，将引发国内智驾行业的‘鲶鱼效应’；对地平线而言，机遇远大于挑战。”

余凯从历史和行业生态的角度解释了这一判断：“回顾历史，特斯拉在2018年解决了产能的问题后，全球新能源汽车市场迎来了一个新的发展浪潮，后续特斯拉在国内又催生了一大批优质本土供应商。我们相信FSD入华将带来类似的‘智能化鲇鱼效应’。”

余凯毫不避讳对竞争对手的称赞，他坦言：“通过我们做的一些测试，特斯拉的智能辅助驾驶能力毫无疑问就是第一名。这样的国际顶级参照物的入场，将加速整个智能驾驶产业链的向上对标，迭代升级。”

余凯认为，中国道路场景远比北美复杂，用户反馈和迭代节奏也更快。管理层认为，如果地平线和特斯拉能在这种极高难度的本土场景中站稳脚跟，“那么整个中国智驾产业链的价值，就存在被重新定价的巨大空间。”

其次，在他看来中国SaaS和汽车软件行业长期面临用户付费意愿薄弱的痛点。而FSD的入华，有机会将智驾功能做成一个用户愿意单独订阅的“强认知产品”。

管理层指出，一旦特斯拉成功教育了市场，让用户“为智驾软件订阅”成为共识，那么智驾供应商的软件收入模型、盈利模式，甚至估值体系，都将迎来一次结构性的重构。 这对于地平线旗下HSD等智驾软件的未来商业化，将是长期的重大利好。

谈竞争格局与车企自研：“Arm + Android”的底层赋能者

除了FSD外，车企（如比亚迪等）走向自研芯片和智驾系统的趋势，也让部分投资者担心地平线作为第三方供应商会被边缘化。

余凯在大会上重新明确了地平线的商业定位：地平线是一家“芯片+软件”公司，更是一家汇聚了各项Physical AI底层技术的平台公司。“「Arm + Android」模式是我们始终坚持的商业定位，致力于成为智驾和机器人行业的底层赋能者。”

余凯认为车企自研并不等于地平线出局。他透露，地平线提供的一大业务就是类似 ARM CPU 对外进行各种软件 IP 授权的模式：“在车企研发过程中，地平线会收取一次性的IP授权费，而一旦车企自研芯片投入量产，会随出货量收取一定金额的royalty（版税），该业务的毛利率高达90%以上。”

此外，通过将 AI 计算架构（BPU）授权给车企，地平线提前实现了软件生态的锁定。因为智驾算法和 BPU 是紧耦合关系，用了地平线 BPU 的自研芯片，后续天然会和地平线的软件系统适配得更好。

余凯以手机行业类比，指出强如三星、华为，其自研芯片也未独占自家手机的全部份额。在整个手机行业中，自研芯片出货量占比仅在 30% 左右，剩余 70% 依然属于第三方供应商。

而在当前的中国自主品牌ADAS市场，地平线、英伟达、华为头部三家的份额已接近九成。

余凯对未来充满信心：“大家知道我们在ADAS市场从不到5%的市占率做到今天超过50%的市占率，大概只用了3-4年的时间；我们也有信心，3-4年之后，我们会是中国市占率最高的第三方城区智驾解决方案供应商。”

最后，对于何时可以实现盈利这一问题，余凯直言，在还没有完全做到自动驾驶之前，地平线会坚定地进行饱和投入。但他同时强调，地平线始终坚持一条底线，即只会在资产负债表健康的前提下饱和投入研发。

对于回报的终局，余凯总结道：“未来智驾之于汽车，会像通信基带之于手机——不再是锦上添花的卖点，而是定义产品代际的标配。当这一天到来，掌握底层核心技术的企业，就会成为产业链中绕不开的基础设施，我们的高研发投入也就告一段落。我们今天的投入，正是在构建这种绕不开的价值。”

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