钟敲了，股票却一股都没成交。

美东时间10月30日，非洲金融科技公司OPay的高管站上纽交所敲响开市钟。这本应是昆仑万维创始人周亚辉在非洲布局多年后，又一个资本市场收获时刻。

然而，直到当天收盘，OPay都没有完成一笔交易。

OPay此次发行1600万份美国存托股份（ADS），发行价定在19美元，计划募资3.04亿美元，对应估值约40.1亿美元。

开盘前，市场给出的信号已经不算乐观。据彭博报道，截至纽约时间当天下午2点，OPay预计开盘价只有16.25至16.75美元，较19美元发行价低约12%至14%。随后纽交所以“有待发布消息”为由暂停交易，最终没有留下任何成交记录。

一天后，OPay宣布与承销商终止承销协议，这笔已经完成定价、甚至敲完开市钟的IPO被撤回。

OPay给出的解释是，公司收到了一项来自“境外司法管辖区”的监管问询。公司没有透露具体涉及哪个国家、哪家监管机构以及问询内容，只表示该地区对其核心业务并不重要，问询也不代表公司的业务表现、财务状况或监管地位出现问题，预计近期能够得到解决。

上市暂时搁浅，但OPay本身的增长并不慢。

这家公司最早靠支付在尼日利亚打开市场，如今月活用户已经超过5000万。2024年还亏损超过5000万美元，2025年盈利7247万美元；2026年上半年净利润进一步达到9087万美元，已经超过去年全年。

只是，今天的OPay已经不是一家单纯的支付公司。

半年收入4.67亿美元，信贷取代支付成为第一大收入来源

2024年，公司收入2.06亿美元；2025年增长至5.36亿美元，同比增长约161%。2026年上半年收入进一步达到4.67亿美元，同比增长约136%。

利润增长更快。2024年OPay净亏损5083万美元，2025年实现净利润7247万美元；2026年上半年净利润达到9087万美元，同比增长约319%。

但从收入结构来看，OPay已经和传统支付公司有了明显区别。

2026年上半年，公司交易服务收入1.31亿美元，占比27.9%；自营贷款收入2.36亿美元，占比50.6%；贷款撮合收入4157万美元，占比8.9%。

两项信贷业务合计贡献约59.5%的收入。

OPay最早依靠支付建立用户基础。截至2026年6月底，公司累计投放约130万台POS终端，其中约80万台活跃；截至7月底，月活用户达到5010万，日活2680万。

这些用户和交易数据又成为放贷的基础。除了传统征信数据，OPay还会利用设备信息、交易模式等行为数据评估借款人信用。

在尼日利亚，OPay通过持有小额信贷银行牌照的OPay Microfinance Bank直接放贷，贷款进入自己的资产负债表，公司承担信用风险。

仅2026年上半年，这项业务就新发放贷款9.276亿美元，同比增长204%，收入达到2.36亿美元，同比增长167.9%。

在印度尼西亚，OPay采取的则是助贷模式，由合作金融机构提供资金和作出最终信贷决策，OPay负责获客、初步风控和贷后管理。上半年，这部分收入达到4157万美元，同比增长129.7%。

支付仍然是OPay的入口，但贷款已经成为主要的变现手段。

贷款增长204%，信用损失也增长210%

信贷业务贡献的收入越高，OPay的资产质量就越重要。

2024年，公司预期信用损失只有2483万美元，2025年增加至1.21亿美元。2026年上半年已经达到1.18亿美元，同比增长210.3%，几乎追平去年全年。

2025年第四季度和2026年第一季度，为推动贷款增长，OPay一度提高部分借款人的贷款额度并延长贷款期限，2025年底不良贷款率升至5.2%。

今年上半年，公司重新收紧消费贷审批，同时增加风险相对较低的商户贷款，不良率回落至4.3%。

然而，截至6月底，OPay贷款及利息应收总额为4.153亿美元，其中逾期贷款及利息1.138亿美元，占比27.4%。

与此同时，OPay的放贷规模还在高速增长。对于一家新发放贷款同比增长204%的公司，贷款扩张之后的资产表现，比单纯的收入增速更重要。

资金成本也在上升。

截至6月底，超过4200万OPay用户购买了储蓄产品，平均余额约23美元，这些存款是其自营贷款的重要资金来源之一。2026年上半年，公司利息及财务费用同比增长约162%。

OPay也在招股书中承认，其信贷业务仍处于快速增长阶段，历史数据有限，可能影响风险定价和拨备计提的准确性。

OPay的问题并不是贷款能不能继续增长，而是高速增长之后，不良率和信用损失能不能控制住。

40亿美元估值，押注的不只是“非洲支付宝”

OPay经常被称为“非洲支付宝”，但从收入结构看，这个标签已经不够准确。

2026年上半年，59.5%的收入来自信贷，还有10.8%来自短期投资利息。两者合计超过七成。

截至6月底，OPay拥有5.329亿美元短期投资，主要投向尼日利亚国库券、货币市场基金等资产，加权平均收益率达到22%。

因此，OPay虽然依靠支付建立了5000万级别的用户入口，但收入和利润已经越来越依赖信贷和资金业务。

如果把OPay看成支付平台，市场会关注MAU、交易规模、网络效应以及能否把尼日利亚的模式复制到其他国家；如果利润越来越依赖贷款，资产质量、资金成本和信用周期的权重就会越来越高。

OPay还有一个高度集中的风险——尼日利亚。

2026年上半年，公司89.5%的收入来自尼日利亚，印度尼西亚占8.9%，埃及只有1.1%。“支付+储蓄+信贷”的完整模式，目前也主要在尼日利亚跑通。

这让OPay的业绩高度暴露于当地经济、监管和汇率变化。2023年至2024年，奈拉曾贬值超过70%，2024年OPay因此录得约1430万美元净汇兑损失。

当然，尼日利亚也是OPay快速增长的基础。当地传统金融服务覆盖不足，2025年信用卡渗透率只有约2%，2026年通过正规渠道借贷的成年人比例也只有10%。

支付让OPay拿到了用户和交易数据，信贷则把这些流量快速变成收入和利润。这套模式已经在尼日利亚跑通，但能否复制到其他市场，还需要时间验证。

OPay撤回IPO的直接原因是尚未披露具体内容的监管问询，而不是公司基本面。但发行前的价格变化也说明，对于一家信贷业务快速扩张、收入高度集中于单一市场的金融科技公司，投资者并没有只为“非洲支付宝”的故事买单。

如果OPay重新上市，相比5000万月活用户，更值得看的可能是几组数据：贷款增速、不良率和逾期率、预期信用损失，以及尼日利亚以外市场的收入占比。

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