出品｜公司研究室

文｜雪梅

今年上半年，国内A股走势可谓一波三折。

元旦后震荡上行的春季躁动行情，4月初遭遇美国“对等关税”冲击，大盘股指不仅被打下来，而且创下去年9.24行情以来的低点。

这种大起大落的走势，吓坏了不少投资者。

与此同时，国内银行利率逐步走低，3年期存款利息普遍已跌到2%以下。理财市场出现资产荒，迫使大量资金寻找收益更高的产品。在这种背景下，高股息低波动的红利策略，受到越来越多投资者欢迎。

业内人士坦言，在A股这个波动巨大的市场里，红利低波的“慢牛”属性尤其珍贵，是一只拿着就有望能“慢慢变富”的指数，是真正的时间朋友。

“慢牛”特征明显

红利低波大幅跑赢宽基指数

红利策略起源于20世纪90年代的美国市场，是一种经典的价值投资方法。

“过去50年中，低市盈率、高股息收益率的股票业绩都战胜了大盘；与成长型股票相比，它们业绩更好、风险也更低。”美国沃顿商学院金融学教授西格尔早在《股市长线法宝》一书中就得出结论。

在西格尔看来，高股息策略就是股市中的长线法宝。这一点，从A股红利低波指数过去将近12年的历史表现中也得到证明。

截至2025年6月27日，红利低波指数收盘点位已攀升至基日（2005/12/30）以来新高。这个指数发布12年来（2013/12/19-2025/06/27），累计回报达到146.77%，考虑股息收益的话其全收益指数累计回报更是高达313.54%；同期，中证全指上涨69.30%，中证全指全收益上涨103.60%。

从最近3年业绩看，红利低波指数依然表现优秀。

Wind数据显示，截至2025年6月27日，近三年中证全指全收益下跌1.91%，中证800全收益下跌4.09%。与此同时，红利低波全收益指数却逆市走牛，累计回报达到46.31%。

显然，红利低波以更低的年化波动率，更高的夏普，大幅跑赢了中证全指和中证800。在此期间，与这两只宽基指数走势相比，红利低波更接近一只“慢牛”指数。

那么，红利低波为何会跑赢这些宽基指数？

从大的背景看，这个指数走强的最大逻辑就是长期利率的下行。

事实上，国内中长期利率中枢从2004年就进入了下行区间，10年期国债收益率从5%的高位一路下探，近年来更是快速下行跌破2%，30年期国债利率也直接步入了“1”时代。

国内债券收益率回落，银行存款利率持续降低，引发理财市场“资产荒”。在这个背景之下，更多追求稳健增值的长期资金开始把目光投向红利类资产。

利率持续下行

银行股回撤不影响红利低波“慢牛”

今年以来特别是进入二季度后，国内银行股迭创新高。

Wind数据显示，截至6月27日，今年二季度A股银行板块上涨11.22%。事实上，银行板块已是连续多个季度上涨，去年银行（申万）指数涨幅就高达37.55%。

银行板块大涨，让银行股权重占比49.16%的红利低波指数大为受益。

截至6月27日收盘，红利低波二季度指数上涨4.88%。同期，中证全指指数上涨1.80%，中证800指数上涨0.68%。

6月27日，银行股突然大跌，当日板块跌幅2.69%。对此，不少投资者担心，重仓银行股的红利低波基金，净值会不会出现大幅回撤？

业内人士分析，银行板块下跌，红利低波短线净值受影响在所难免，但从从中长期看这种担心大可不必。

与以往相比，目前的银行股估值确实有点高，但当下大环境也有些特殊，1年期存款利率低于1%，这在历史上没有出现过，因此，可能倒逼出红利板块历史级别的估值重塑。鉴于利率未来还有进一步下跌的预期，银行估值可能还会维持一段时间在高位。

此外，红利低波指数（H30269.CSI）在编制中设置了红利支付率和股利增长率的筛选标准，剔除了过去一年红利支付率过高或为负、以及过去三年股利增长率为负的公司。

当某一板块集体走强，行业估值偏高时，中证公司将根据上述标准，在年底调整成分股，确保追踪红利低波指数的基金收益相对稳定，以实现“长钱长投”的慢牛目标。

以成立于2018年12月19日，跟踪这个指数的首支基金——华泰柏瑞红利低波ETF（512890）为例，Wind数据显示，截至2025年6月27日，这只基金成立以来累计回报137.46%，年化回报高达14.18%；同期中证全指累计回报43.16%，年化回报仅5.68%。

在此期间，这只基金最大回撤为16.52%，中证全指最大回撤39.33%。显然，与追踪大盘走势的宽基指数相比，红利低波ETF不仅收益更高，而且更抗跌，避风港属性凸显。

“震荡市压舱石”

红利低波ETF联结Y备受养老资金青睐

近三年，A/H股均走出大起大落的走势。

在此期间，凭借“高股息+低波动”双因子策略，红利低波是少数能够持续吸引增量资金进场的板块，其相关ETF累计吸纳资金超700亿元，其中红利低波ETF（512890）规模超190亿元，成为资金避险核心工具之一。

有人担心，红利低波指数前期涨幅不小，还能不能介入？

经过前一段时间上涨，红利低波整体估值从底部修复到历史中值附近：PE当前8.22，处于76.75%的百分位；PB当前0.85，位于46.45%的百分位。不过，相对于Wind全A，红利低波指数的估值依然相对较低。

业内人士分析，红利低波指数当下的股息率（近12个月）达到5.42%，而10年国债到期收益率已跌到1.7%以下，两者的剪刀差不断走阔，红利资产的配置逻辑仍具持续性，保险机构等避险资金的持续涌入，将推动红利资产持续走强。

业内人士建议，投资者可关注两类标的：一是A股红利低波，比如华泰柏瑞红利低波ETF及其联接基金（A类007466，C类007467，I类022678,Y类022951）；二是将港股红利作为补充，比如港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387，C类018388），以分散区域风险。  

值得关注的是，去年底有85只指数基金入选个人养老金名录，其中有7只红利低波产品，包括华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y（022951）。

基金一季报显示，一季度末首批85只纳入个人养老金产品目录的指数基金合计资产净值突破10亿元，较2024年末增长近三倍。其中，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y率先成为首个规模超过1亿元的“指数Y”，季末规模达1.22亿元，较2024年底增长0.7691亿元，增幅达169.3%。

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