出品｜公司研究室IPO组

文｜王哲平

就在一年前，DeepSeek横空出世后，月之暗面叫停了Kimi的多个安卓渠道投放，C端扩张战略被迫按下暂停键。彼时行业舆论几乎一边倒——“基础模型是巨头的游戏，初创公司该认清现实了。”

仅仅过了一年，同样是这家公司，却实现了惊人的反转。

据多家媒体报道，3月中旬，月之暗面正进行新一轮10亿美元融资，最新估值已达180亿美元。而就在2025年12月末，这个数字还是43亿美元。

对于一家曾在行业震荡中承压的AI独角兽而言，这样的反弹幅度无疑是惊人的。

从成立到成为“十角兽”（估值突破100亿美元），月之暗面仅用了两年多时间。作为对比，拼多多用了三年多，字节跳动用了四年多。月之暗面正以“闪电速度”刷新中国科技公司的成长纪录。

从至暗时刻到融资奇迹，月之暗面究竟做对了什么？

锋芒初露：从初创公司到“AI六小龙”

月之暗面成立于2023年4月，创始人杨植麟出身清华大学，后赴卡耐基梅隆大学攻读博士，先后在Google Brain和Meta AI从事大模型相关研究，是典型的技术派创业者。

2023年，ChatGPT引爆全球AI浪潮，杨植麟敏锐判断，长文本处理能力将成为大模型竞争中最关键、也最容易形成差异化优势的突破口，于是杨植麟创办了月之暗面。“月之暗面”这一名称取自平克·弗洛伊德的经典专辑，既有鲜明的技术理想主义色彩，也隐含着公司想要寻找“尚未被看见、却可能改变世界的技术机会”的野心。

资本很快给出回应。

成立仅两个月后，月之暗面就在2023年6月完成近20亿元人民币的天使轮融资，红杉中国、真格基金、砺思资本、今日资本等知名机构入局。仅隔一个月，公司又完成A轮融资，美团龙珠、襄禾资本、蓝驰创投继续加注，资本热度持续攀升。

同年10月，月之暗面推出支持20万汉字输入的智能助手Kimi Chat，精准切入长文本赛道。从融资到产品落地，公司几乎一路高歌猛进。

进入2024年，国内基础模型赛道恰逢政策支持与资本活跃的窗口期，月之暗面的融资与估值进一步加速抬升。

2024年2月，公司完成10亿美元融资，估值升至25亿美元，投资方包括阿里、红杉中国、小红书，美团龙珠、砺思资本等老股东跟投；同年8月，公司再获超3亿美元B轮融资，腾讯、阿里等联合入局，投后估值33亿美元。

彼时，“百模大战”仍在高温阶段，市场普遍相信，中国会涌现出一批可对标海外顶级模型公司的基础模型平台。

凭借明星创始团队与强劲的融资能力，月之暗面与智谱、MiniMax、阶跃星辰、百川智能、零一万物一道，被贴上了“AI六小龙”的标签，站在了行业聚光灯的中央。

至暗时刻：DeepSeek冲击下的坚守

然而，好景不长。2025年初，中国生成式AI行业迎来“DeepSeek时刻”，原有竞争格局被迅速打破，月之暗面也由此迎来成立以来最严峻的一次冲击。

在此之前，月之暗面正通过大规模投流与豆包激烈竞争，试图把Kimi打造成更具用户心智的C端产品，巩固其在长文本赛道的先发优势。但随着DeepSeek-R1爆红，月之暗面同期发布的K1.5迅速失去市场关注度，产品声量被明显压制。

更关键的是，DeepSeek的横空出世，不只是一次产品竞争失利，更是一次行业估值逻辑重构。

过去市场愿意为“通用基座模型+高增长想象力”支付溢价，但在DeepSeek之后，投资者开始重新审视基础模型创业公司的生存空间，越来越多观点认为，基座模型终究会成为大厂主场，创业公司若转向应用层，市场想象力又会被削弱。

这种叙事变化，让月之暗面及其他“AI六小龙”集体承压。

据《南方+》报道，2025年2月起，月之暗面被迫大幅收缩产品投放预算，暂停多个安卓渠道及第三方广告平台合作。

融资更是陷入停滞——从2024年8月B轮到2025年末的C轮，月之暗面经历了长达16个月的融资空窗期。

在这段时间里，行业里不少公司纷纷调整路线。

零一万物、百川智能相继缩减甚至放弃基座模型训练，转向“小参数模型+行业解决方案”；智谱推动GLM系列开源，聚焦政企客户；MiniMax也逐步强化B端能力，放弃硬钢“超级APP”的思路。曾经高举高打的“六小龙”，几乎都在现实压力下重新寻找定位。

相比之下，月之暗面的选择更为克制。它没有完全追随行业风向，也没有迅速转型为纯应用公司。暂停激进投流之后，公司将资源集中到两件事上：一是喃硬骨头，投入K2万亿参数大模型研发；二是找现金流，升级医疗、法律等高门槛垂直场景能力，推出会员订阅制，发力API商业化。

用Kimi研究人员杜羽伦的话说，DeepSeek的出现反而倒逼团队以长期主义视角深耕AGI，拒绝“抢发模型”的诱惑，专注把基座模型做扎实。

从结果看，这条路虽然更慢，却让月之暗面保住了自身最核心的技术叙事。

2025年7月，月之暗面推出K2模型，市场反馈明显回暖；2025年末，公司完成超募的5亿美元C轮融资，投后估值达到43亿美元，账面现金储备超过100亿元，标志着它基本走出了低谷。

狂飙突进：3个月估值翻倍的三重推力

真正的转折，发生在2026年。

从C轮到最新新一轮融资启动，月之暗面短短3个月进行三轮融资，估值从43亿美元跃升至180亿美元。

这样近乎“陡峭”的上涨，并非单一因素推动，而是至少有三股力量叠加共振：同行上市带来的行业情绪修复、自身产品力被市场重新验证，以及OpenClaw引发的Agent热潮。

首先，是同行上市对行业估值体系的修复。

2025年12月16日至17日，“AI六小龙”中的智谱、MiniMax相继通过港交所聆讯，分别募资43.48亿港元、55.40亿港元。两家公司顺利推进IPO，不仅提升了资本市场对中国大模型企业的关注度，也在一定程度上重塑了一级市场对AI创业公司的信心。

半个月后，月之暗面在2025年末完成5亿美元C轮融资且大幅超募，折合人民币约35亿元，已经接近智谱、MiniMax在二级市场募资的量级。对于没能参与相关IPO的机构而言，月之暗面自然成为稀缺的替代性标的。

其次，是产品力重新成为公司估值上修的核心支点。

2026年1月27日，月之暗面发布并开源新一代模型Kimi K2.5。该模型基于原生多模态架构，整合视觉理解、编程与智能体调度等能力，并在多项Agent评测中拿下全球开源模型最佳成绩。

硅谷顶级风投a16z联合创始人Marc Andreessen直言，Kimi K2.5基本复制了GPT-5级别的推理能力。相比GPT-5高昂的开发与服务成本，Kimi K2.5以极致性价比，触及了当前AI推理能力的“天花板”。

第三，也是最关键的一点，是OpenClaw所带来的新机会窗口。

当OpenClaw热度自硅谷蔓延至国内，中文文档阅读量与中国用户下载量快速攀升，Agent开始从技术圈话题进入更广泛的用户视野。

但OpenClaw部署门槛相对较高，对普通用户并不友好。月之暗面迅速捕捉到这一缺口，推出Kimi Claw，用户无需复杂安装，也不必自备硬件，即可在网页端直接使用相关能力，大幅降低了AI智能体的使用门槛。

随后，OpenClaw宣布将Kimi K2.5设为官方主力模型，进一步推动Kimi迎来爆发式增长。

产品热度迅速反馈到商业表现上。全球支付巨头Stripe数据显示，Kimi个人订阅用户1月支付订单数环比增长8280%，2月再涨123.8%，两个月内跻身Stripe全球榜单前十。

C端增长加速，进一步强化了资本市场对其商业化前景的想象空间。2026年2月末，月之暗面再获超7亿美元融资，估值升至100亿至120亿美元；到3月中旬，公司再次启动新一轮融资，目标募资最多10亿美元，估值有望上探180亿美元。

同行助攻打开了窗口，产品硬实力赢得了筹码，时代风口则提供了加速度——三重因素共振之下，月之暗面完成了一场“融资三连跳”。

暗潮涌动：高速增长背后的四重挑战

不过，估值狂飙的背后，月之暗面并非毫无隐忧。

站在180亿美元估值门槛前，月之暗面虽然已经重新回到舞台中央，但其面前的挑战甚至比低谷时期更复杂。

首先，竞争并未结束，反而可能刚刚开始。

Kimi Claw帮助月之暗面抢到了OpenClaw浪潮中的先发优势，但这一优势未必足够稳固。目前腾讯已在内测QClaw，一旦正式上线，凭借腾讯的流量生态，Kimi Claw的市场份额恐将承压。先发优势从来不等于持久优势，尤其当对手是大厂。

其次，安全性争议带来的潜在信任风险。

3月15日，OpenClaw创始人斯坦伯格公开质疑Kimi Claw的安全性——其运行于月之暗面云服务器而非用户本地设备，可能与OpenClaw“本地优先”的设计理念相悖。

AI服装公司联合创始人Morgan随即表示暂不使用Kimi Claw。对于一款以“易用性”为核心卖点的产品而言，信任危机是最致命的。

第三，研发成本高企不下。杨植麟明确表示，C轮融资资金将用于“激进扩增显卡”，加速K3模型研发。囤卡、训练、迭代——大模型的“军备竞赛”烧钱速度惊人，即便现金储备超100亿元，也经不起长期消耗。

第四，资本退出与上市时点的现实压力。

虽然杨植麟表示，公司短期并不急于上市。但对于一级市场投资人而言，退出需求不会无限延后。

更何况，2026年OpenAI、SpaceX、Anthropic均计划IPO。若月之暗面拖在这些巨头之后上市，将失去智谱、MiniMax上市时的稀缺性。更关键的是，早期投资人有明确退出诉求，一旦收入增速无法匹配估值增速，资本态度随时可能转向。

结语

成立不到三年，估值逼近180亿美元。月之暗面经历了从资本宠儿到被质疑、再到融资奇迹的曲折路径。

虽然凭借OpenClaw东风完成新一轮爆发，但月之暗面远未走到终点。

对这家公司而言，真正的考验并不是“能不能再融到一轮钱”，而是能不能把这一轮融资热度，沉淀为持续的产品能力、商业收入和行业地位。

估值可以在3个月内翻4倍，但一家AI公司的长期价值，终究还得靠时间来回答。

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