文｜李晴 

编｜王一粟

2026年1月6日，一份看似平常的上市辅导备案，在资本市场激起千层浪。备案主体是超聚变数字技术股份有限公司——这个四年前还只是华为内部一个面临断供危机的X86服务器部门，如今已是中国服务器市场第二、全球服务器市场第六的算力巨头。

更令人瞩目的是其近乎“火箭式”的业绩飙升：2022年营收100亿元，2023年280亿元，2024年直接跨越400亿大关，2025年营收有望突破500亿元。

超聚变背后股东阵容，也可以堪称 “国家队”豪华配置：河南省国资委实际持股34.528%，中国移动、中国电信、国调基金、中金资本等17家国资背景机构共同加持。业务上，公司精准卡位于全球AI算力爆发与“东数西算”国家战略的双重风口。

在过去四年的发展中，超聚变面临了几乎所有当下最受关注的商业要素：地缘政治下的极限生存、国家资本的深度介入、AI浪潮中的技术卡位。从“活下来”到“冲上去”，超聚变如何完成了这场不可思议的逆袭？

业务转型，抓住液冷和AI算力风口

从超聚变的业务结构来看，在成立后的几年时间里，超聚变已经完成了从硬件集成商向解决方案提供者的转型。发展路线的转型，帮助其抓住了液冷市场和AI时代算力爆发的两大机遇。

液冷服务器，仍是超聚变的核心业务。近年来，在“东数西算”政策要求新建数据中心PUE不高于1.3的背景下，液冷服务器已经从行业的技术选项变为准入刚需。这让超聚变从华为剥离后，在高端计算领域所继承的包括CPU、主板、散热、电源管理等全栈能力发挥出了作用。

从技术来看，其技术源于对华为第五代原生液冷方案的深度迭代，可实现单机柜功率120kW、PUE低于1.05的能效极限，直接拿到政策要求下的市场准入门槛。IDC数据显示，2023年超聚变在国内标准液冷服务器市场份额达43%，占据绝对主导地位。

该业务不仅构成了超聚变短期业绩的压舱石，更在行业普遍陷入“增收不增利”困境时，为其保留了一定的定价权。

AI服务器是超聚变当前增长最快的板块，为其打开了第二增长曲线。

AI时代之后，超聚变推出支持万卡级集群训练的FusionServer AI服务器，完成了‌X86架构与鲲鹏、昇腾的双架构适配‌，实现了从通用计算到AI智算领域的延伸；通过软硬协同优化，直接将大模型训练效率拉升40%。据公开资料显示，其客户涵盖字节跳动、阿里巴巴等主流互联网企业。

值得关注的是，超聚变正试图将核心能力从硬件整合向服务转型。

近两年，随着DeepSeek爆火，不少企业都有小型私有化部署大模型的需求，一体机的需求应运而生。基于此，超聚变推出了AI一体机（FusionOne AI）、AI中台，并与合作伙伴推出DeepSeek智能知识库一体机等软硬一体化产品。这部分虽营收占比仍然不高，却体现了技术平台化的可能性。同时，超聚变也推出了“城企数智化”解决方案，探索在政务、金融等场景中的服务收入。

从“硬”到“软”的转变尤其重要，这是因为，软件的毛利率远远高于硬件，这在服务器行业竞争激烈，净利润率超低的背景下，显得尤为重要。

干了这么多年的服务器，超聚变很清楚，没有高技术壁垒的硬件生意附加值太低。

除了上述两个风口，超聚变也在服务器的产品矩阵上，做横向迭代。

服务器厂商一般都会围绕芯片的主流架构展开定制，覆盖的芯片架构越全面，服务能力自然也就更强。

独立运营之后，超聚变保留了华为X86服务器业务的研发团队与技术资产，并在此基础上拓展了其他芯片路线的产品架构。比如，其基于华为鲲鹏处理器的TaiShan系列ARM服务器，契合行业自主可控的需求，逐步成为超聚变差异化竞争的重要抓手。

尽管竞争激烈、GPU成本高企，但超聚变通过液冷技术降低客户总体运营成本，并在软硬件协同优化上形成了一些差异化。IDC报告显示，仅2025年上半年，超聚变以‌268亿元‌的销售额位居国内服务器整机厂商第二，市场份额‌14.3%。

超聚变总经理刘宏云在2025年探索者大会上总结：“我们的目标已从‘活下来’转变为‘冲上去’。”

重回产业舞台，国资入场后的业绩三级跳

技术产品之外，超聚变背后的股东阵容也值得关注。目前，超聚变的股东结构呈现典型的“国家队”主导特征，其股权布局已超越单纯的财务投资范畴。

事实上，从华为体系剥离后一度面临生存考验的超聚变，在四年间不仅完成了生存命题，更重新回到了产业舞台的中央。其回归路径与价值重估，也正离不开这个由地方国资、产业资本与国家基金共同构筑的股东支撑体系，以及在此体系下实现的产研协同与市场突破。

2021年，在外部环境变化与供应链压力之下，华为将其X86服务器业务剥离，成立超聚变数字技术有限公司。这一起步于“极限生存”状态的企业，在经历短暂震荡后，迅速依托原有技术积累与新的资本架构，实现了业绩的跨越式增长——营收从2022年的100亿元快速提升至2025年的预计突破500亿元，并跻身国内服务器市场第二、全球第六的位置。

这背后是关键时刻的地方国资介入，为超聚变奠定了至关重要的经营基础。也是在2021年，河南省国资委承接了剥离后的业务，持股34.528%，成为最大股东。这一举措不仅使剥离后的超聚变在55天内于郑州实现量产，更与河南省打造“中部算力高地”的战略形成深度绑定。2024年，超聚变以433亿元营收位列“河南战略性新兴产业企业100强”首位，成为地方经济结构向高科技基础设施转型的标志性项目。

在销售上，大股东们也对超聚变鼎力支持，能成客户的都成了客户。第二大股东中移资本（持股15.14%）与中国电信投资（持股3.03%）不仅是财务投资者，也成为深度协同的战略客户。在运营商加快算力基础设施建设的背景下，超聚变也持续拿下了不少规模性的订单，这对业绩“三级跳”相当有帮助。

2025年11月，国调基金的战略入股进一步凸显其产业站位。该基金由国家层面主导设立，旨在支持国有经济布局与战略新兴产业发展，其投资动向往往被视为政策与产业方向的重要信号。结合深圳鹏峰未来、中移股权基金等多家国资背景机构，超聚变已构建起一条兼具资本厚度与资源宽度的“护城河”。

目前，超聚变的服务已覆盖全球100多个国家和地区，客户数量超过10000家，其海外业务增长主要得益于在中东、东南亚等地区的战略布局。

可以看到，超聚变在股东支持下所实现的不仅是资本层面的加固，更是订单落地、信用背书与产业链协同的系统性提升。从应对剥离压力到重返产业主流，超聚变的亲身经历，印证了地方战略布局、企业技术积累与市场生态资源相结合的中国模式真的能跑通。

未来之战，红海竞逐

站在IPO门槛前，超聚变面对的是机遇与挑战并存的未来战场。服务器市场的竞争，本质上是一场围绕规模与价值的博弈，是一个涉及比拼技术、成本、生态与耐力的综合竞赛场。

目前，服务器行业龙头浪潮以约576亿元的半年营收占据近30%的市场份额，其商业模式更偏向高营收、低毛利的OEM/ODM集成模式。这也能看到行业的核心困境：无论是数字化还是AI时代，多数传统服务器厂商仍停留在硬件集成与解决方案组装的价值环节，未能触及算法、框架与模型训练等真正核心的价值层。这是超聚变与所有同行都必须面对的集体挑战。

另外，2026年存储芯片的涨价、GPU企业的强势，已成为全行业共同面临的成本压力。

同时，国产与海外等更多款AI芯片登场，让异构计算的技术价值也变得越来越重要。

从目前超聚变的技术产品布局来看，有望在几个具有长期潜力的方向进行突破：

其一，基于鲲鹏处理器的TaiShan系列ARM服务器，以低功耗、高并发特性切入自主可控与特定能效敏感场景；

其二，液冷技术直击AI智算中心最为严峻的能耗痛点，将能效优势转化为客户的总体运营成本（TCO）优势；

其三，通过自研的FusionOS操作系统与超融合技术，推动算力池化与统一管理，在软硬件协同优化与性能释放上形成特色。

这些技术布局的共同指向，是从标准化硬件供应商，向具备技术优势的解决方案提供商转型。

然而，通向高价值区的转型道路依然布满挑战。尽管超聚变在液冷领域确立了优势，但在AI芯片适配、高速互联网络、软件生态构建等更广泛的竞争维度上，仍需持续证明其技术产品迭代速度与创新能力。

同时，商业模式的压力更为迫切：随着算力租赁模式兴起和云厂商自研比例提升，传统品牌服务器的市场空间受到结构性挤压。超聚变目前营收仍主要依赖硬件销售，如何将技术优势转化为可持续的服务收入与平台价值，是其跨越周期、实现长期估值支撑的关键。

尽管挑战严峻，资本市场此次仍给予超聚变800亿至1000亿元的估值预期。这一方面源于其在液冷与AI服务器两大确定性赛道上的卡位，另一方面也基于其背后独特的“国家队”股东阵容与已验证的出海能力。

市场期待的是，超聚变能否以其技术组合拳，在服务器行业的价值红海中，走出一条从“规模集成”到“技术增值”的差异化路径。它的上市与后续表现，也有望成为观测中国算力产业能否突破价值链瓶颈的一个案例。

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