文丨周铭

出品丨大 V 商业

吴泳铭拿到了亲自操刀中国商业史两场大规模战役的机会。一个是在即时零售领域，对手企业为美团和京东；另一个是在 AI 领域，对手企业则主要为字节跳动。

两场商战一年的投入都超过千亿，这样的规模在中国商业史上非常稀少。

即时零售和 AI 的战争，与此前美团外卖、滴滴打车的单维度竞争不同，涉及到产品、用人、资金等多个层面系统化的能力。

如果把美团和滴滴此前的竞争看做是在某些业务上的局部冲突、遭遇战的话，那即时零售和 AI 则更像是一场大规模的战役。

如何招揽和启用阿里巴巴最优秀的人才，如何使用千亿的资金量，如何在产品和产业上布局，甚至如何去宣传，都是两场战役的关键和精妙之处。

曾经的阿里“良将如云”、资金雄厚，吴泳铭几乎是有希望打出携程梁建章横扫 OTA、张勇重塑天猫同样精彩的一役。

但是从现在阿里的结果来看，大战的结局并不圆满。

▌1、最疯狂的两场战役，两千亿是怎么花光的？

滴滴当年主导的打车大战，6 年也就烧了 390 个亿。而阿里在外卖和 AI 领域的投入，短短一年时间分别花了 1010 亿和 1220 亿元。

总额足足是 6 倍之多。

美团与点评、滴滴与快当年作为巨头的“代理”，竞争一度陷入拉锯战，即时零售和 AI 阿里直接下场，导致资金消耗速度加快。

阿里 2026 财年的业绩，给市场带来了“惊吓”。

2026 年一季度，阿里录得收入 2433.8 亿元，同比微增 3%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为 11%。2025 年一季度阿里以 131.38 亿港元出售高鑫零售，2024 年 12 月以 74 亿元出售银泰。（银泰的出售到 2025 年 3 月底才基本完成）

利润方面，非常惨淡。

阿里 2026 年一季度的利润有五个口径，但我们主要看其中两个。

第一个是经营利润，代表的是阿里巴巴实际的主营业务，也就是我们常说的电商、云计算等等业务最终的收益。

数据显示，一季度阿里经营利润为亏损 8.48 亿元，这一数据 2025 年同期为盈利 284.65 亿元。

第二个是归属于普通股东的净利润，就是阿里巴巴最终所有的业务，包括投资收益在内，并按比例剔除掉非 100% 持股企业的损益。今年一季度为 254.76 亿元，相比 2025 年同期 298.47 亿元变化并不大。

2026 财年全年来看，阿里巴巴的收入为 10236.7 亿元，同比增长 3%。经营利润为 501.5 亿元，同比下降 64%，去年同期为 1409.05 亿元。归属于普通股东的净利润为 1059.04 亿元，去年同期为 1294.7 亿元。

阿里的闪购大战是从 2025 年 4 月开始，正好 2026 一整个财年都在补贴。

即时零售的烧钱补贴主要体现在销售和市场费用上。

2026 年一季度阿里的销售和市场费用为 534.15 亿元，比 2025 年同期的 361.79 亿元增长 47.6%；2026 财年销售和市场费用达到 2450.23 亿元，比 2025 年的 1440.21 亿元增长 70%，增幅高达 1010 亿。

AI 巨额资金的投入主要体现在资本开支。

2026 年一季度的资本性支出为 268.87 亿元。2026 年财年全年的资本性开支为 1260.63 亿元。其中用于购置物业及设备，并且不包括土地使用权和在建工程的资金投入是 1220 亿。

但是 1220 亿并不直接计入到阿里巴巴的利润表，购买的服务器芯片等设备被列为固定资产，记录在资产负债表。

值得注意的是，资本开支在利润表里只体现了当期的折旧费用，也就是 370 亿元。

这就意味着，阿里对 AI 的投入反而会在接下来几年里侵蚀利润，每年 370 亿甚至更高的折旧，让阿里利润表负担加重。

▌2、智谱和 Minimax 救了利润表，但是抹了千问的面子

我们注意到，即时零售和 AI 的巨大投入给经营利润带来负担，但投资收益挽救了阿里的“归属于普通股股东的利润”。

这两个口径之间巨大的差距，主要来自于利息收入和投资收益，一季度该数据为 338.23 亿元。

这里边主要是两项，一项是企业现金带来的利息收入，一部分是投资企业的估值/市值变化带来的收益。

对于像阿里这样的实力雄厚的企业，利息收入其实是一个不可忽视的项目。

我们粗略估算下。2026 年一季度末阿里的现金及现金等价物、短期投资，总计约 2900 亿元左右。阿里并没有把利息收入单列出来，但是对比腾讯的现金及现金等价物定期存款总额为 4200 亿元，腾讯一季度的利息收入为 40.25 亿元。

粗略折算阿里巴巴利息收入为 29 亿元，那么投资收益总额相应的应该就是 309 亿元。

阿里一季度的投资收益大幅增长，主要来自于其投资 AI 企业估值/市值上涨。比如 MiniMax 和智谱等 AI 企业，在今年一季度屡创新高。

智谱的股价超过 5000 亿港元，MiniMax 市值目前也达到了 2600 多亿港元，3 月中旬市值最高达到 4170 多亿港元。两家上市招股书披露的数据显示，阿里持有智谱的股份为 5.2%，持有 MiniMax 股份为 13% 左右。

国内头部的大模型企业阿里几乎全部进行了投资，除了智谱和 MinMax，还有月之暗面 Kimi、百川智能、零一万物等等。

这也是阿里巴巴 AI 战略的一部分。除了自有的千问大模型，阿里还投资布局外部 AI 势力，尤其是 MiniMax 持股比例较高。

阿里对于大模型企业的投资目的在于两方面。

第一是通过投资和 AI 企业形成绑定，比如说阿里的投资协议中也会约定以算力来进行部分投资款的支付。

第二是对 AI 领域上双保险，防止某些新兴企业的快速崛起中，阿里完全没在牌桌上。

这种形式其实和当年的美团、滴滴类似，阿里、腾讯争夺支付入口，来对本地生活领域投资。

我们发现，结果可能也正在重演。

滴滴和美团成为了垂直领域超级独角兽，甚至能够和阿里在相关领域进行抗衡。但是，阿里和腾讯抢占的支付入口，最后美团和滴滴也自建了通道。

智谱、MiniMax 等大模型企业和阿里有深度的绑定，但自身也有高度灵活性。

比如，千问模型负责人林俊旸离职风波中，就暴露出一个阿里在算力上分配的问题。千问内部觉得没有得到足够的算力支撑，但是对于 MiniMax 等外部投资 AI 来说，阿里又不愿意舍弃。

Minimax 和智谱两家公司的市值已经合计达到了将近 8000 亿元，如果加上 Kimi 等大模型的估值，阿里投资的大模型企业市值/估值超过万亿，这一数值和阿里在宣布投入 AI 后，万亿的市值上涨幅度体量相当。

这是阿里外部投资从来没有的高光时刻，也为阿里带来麻烦，目前对于智谱和 MiniMax 来说，很难走收购合并路线。

甚至，智谱和 MiniMax 可能成为下一个美团。阿里曾经投资美团，结果现在成为了竞争对手。

对于吴泳铭，很难交代的一个问题是，阿里如何处理外部 AI 产品的投资，他们是否和千问会形成竞争。

反观阿里的 AI，当年达摩院积攒的人才正在流失。

2024 年 10 月阿里通义千问大模型技术负责人周畅加入字节，这也某种程度上导致了字节在大模型领域的快速追赶；

阿里技术副总裁贾扬清 23 年辞职；

2026 年 3 月 12 日原千问后训练负责人郁博文被曝加入字节跳动；

3 月 4 日阿里通义千问技术负责人林俊旸突然宣布离职；

此外还有盖坤、杨红霞，等等。

▌3、高调的产品秀，高调不起来的数据结果

市场对于阿里两场战役态度不一。

比如说市场认为阿里是国内 AI 的领导者，加大投入更能够稳固阿里的地位，以及未来的增长空间。

但是对于即时零售，普遍担心阿里利润被侵蚀。相比之下，市场更希望阿里及时止损。

一个非常明显的信号，阿里几次表态会缩减即时零售的投入后，股价都迎来了短期的上涨。

闪购通过一年的补贴烧钱，市场效果如何也没有定论。

2026 年 3 月，第三方易观分析发布了一份市场份额报告，显示 2025 年第四季度淘宝闪购以 45.2% 的市场份额首次超越美团（45.0%），两者差距仅 0.2 个百分点，京东以 8.4% 位列第三，抖音小时达占比 1.5%。

这几乎是外卖大战后期，唯一一家第三方公布的市场数据报告。

但是非常有意思的是，这份数据的市场认可度非常差，许多分析认为数据缺乏支撑。

美团和阿里在后期竞争中，刻意隐藏了订单等关键数据。而此次易观作为第三方披露的数据不被认可，弄巧成拙背后阿里的份额更加令人担忧。

阿里在这两场战役中，所采用的战术和方法也成为了行业的“笑柄”。

比如说阿里多次采用了设置悬疑、小道消息揭秘、正式消息公布的传播策略，比如高德扫街榜发布前的神秘预热，阿里旗下的视频生成模型 happyhorse 出自哪家的悬念。

高调且富有技巧地传播后，最终的市场表现不尽人意，前后形成了强烈的反差。

高德扫街榜热闹过后，并没有数据显示拿到了美团多少市场份额；HappyHorse 最终公测后，一些做短剧市场的人认为其和千问的视频生成并没有区别，并且存在“灰片、像素票、偏移”等问题。

阿里的宣发被吐槽为“狼来了”的故事，每次通过预热向市场传达出阿里或千问要“放大招”的感觉，产品一段时间后开始预冷。

阿里的 AI 也不是一帆风顺。

最早的时候，阿里巴巴于 2023 年 4 月推出了通义千问大模型以及通义千问 APP。相当一段时间里，阿里并没有将侧重点放在通义千问 APP 的经营上。

相反，阿里旗下的一款夸克浏览器曾经承担了 AI 领域 C 端的不少功能。比如说夸克曾经升级为 AI 超级框，成为阿里旗下承担 AI 中搜索功能的核心产品。

但是我们后面看到，尽管夸克有号称 1.5 亿的用户基础，阿里依然推出了千问助手，将阿里 AI 的 C 端主力产品切换为千问 APP，并且通过大量的资金投放买量来推动千问用户的增长。

遗憾的是，阿里的 AI 产品一直是资金和资源推动状态，从千问上线到目前没有任何一次是用户“自来水式”的刷屏，缺乏一次像 ChatGPT 最早带来的惊艳、Deepseek 的国内爆发，Gemini 的反击崛起，或者 Sora、可灵、seedance 等短期刷屏的产品。

有意思的是，阿里旗下唯一一次的刷屏，竟然是林俊旸的离职。但这次轰动事件也向外界暴露了阿里内部 AI 推进的薄弱。

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