文 / 杨蕾 

来源 / 节点美妆 

2025年的财报季，巨子生物交出了一份让市场意外的成绩单：营收55.19亿元，同比下降0.4%，归母净利润19.15亿元，同比下降7.1%。这是这家“重组胶原蛋白第一股”自2022年上市以来，首次出现营收与利润的双双下滑。

去年，玻尿酸与重组胶原蛋白的王座之争以行业混战收场。当消费者开始用显微镜审视成分表的真实性，巨子生物不得不面对一个现实：重组胶原蛋白正在经历祛魅时刻，而曾经被消费者捧上天的可复美，似乎也没那么香了。

围绕财报中反映出的几个关键方向，《节点美妆》向巨子生物发出了沟通函。截至发稿，企业未作出回复。

可复美还香吗？

2019年，巨子生物的销售规模是9.57亿元，到2025年，这一数字增长至55.19亿元，六年时间增长了近6倍。而支撑起这一跨越的核心引擎，正是可复美。从2020年到2024年，可复美的业绩从4.2亿元增长至45亿元，五年间增长了超过11倍。到2024年，可复美在集团总营收中的占比已经达到82%。

事实上，到2025年上半年，巨子生物的业绩都保持得很好。直到2025年年中，一场针对可复美胶原蛋白含量“是否虚标”的舆论风暴，将巨子生物卷入了漩涡中心。一位美妆博主的公开质疑在社交媒体迅速发酵，随后玻尿酸龙头华熙生物的加入，让这场争论升级为两大成分赛道的正面交锋。

虽然事件最终以“检测标准不同”的模糊结论落下帷幕，但其带来的余震却深刻反映在了财报中。

作为集团“压舱石”的可复美，2025年实现销售收入44.70亿元，同比下降1.6%。财报将这一表现归因于“外部冲击及行业价格竞争加剧影响”。所谓的“外部冲击”，无疑直指那场关于含量与标准的舆论争议。

这种影响在分季度数据中体现得更为直观。2025年上半年，巨子生物的营收和净利润仍保持着20%以上的同比增速。但在美妆行业惯例中本该表现更好的下半年，可复美的销售额却比去年同期减少了超过5亿元。前后半年的反差，很难用单纯的行业周期来解释。

更值得关注的是，这场风波触发的不仅仅是短期的销售波动。在社交媒体上，关于“重组胶原蛋白涂抹能否透皮吸收”的讨论至今仍未平息。除此之外，其修护产品“重组胶原蛋白精华冻膜”在社交平台被消费者集体吐槽：“用了皮肤过敏，又红又痒”。当一个品牌的核心卖点开始被消费者质疑时，品牌方需要面对的不只是销售额的下滑，更是用户心智层面的重新审视。

当消费者质疑声越大，巨子生物不仅损失了短期的销售额，更暴露了其在产品标准与消费者沟通层面的脆弱性。关于这场风波之后的修复进展，我们曾在沟通函中向企业询问：信任修复做了哪些努力？核心产品的复购是否回稳？产品宣称的规范管理是否有更细致的机制？截至发稿，企业未回复。

正如业内人士所言，这场风波的导火索或许是一位博主的公开质疑，但更深层的原因，是护肤品赛道内卷加剧、直播电商红利消退，以及消费者对成分信任的集体动摇。

原料型化妆品的想象空间在哪？

《节点美妆》认为，可复美经过五年指数级增长后，首次出现下跌，在于行业戳破了原料型护肤品的溢价泡沫。

过去，原料型护肤品品牌方通过讲述“高浓度”“独家技术”的故事，实现产品溢价。消费者愿意为这些听起来专业且前沿的成分支付更高的价格，因为他们相信这些成分能够带来实实在在的功效。

但这种商业模式的脆弱性正在显现。随着越来越多品牌涌入重组胶原蛋白赛道，曾经稀缺的原料变得不再稀缺。价格战的打响让高毛利难以为继，而消费者在经历过一轮又一轮的成分教育后，也开始变得更加理性。

这种乏力感在巨子生物的业绩中体现得尤为明显：

可复美作为集团的绝对主力，收入占比超过八成，其增速的放缓甚至微降，直接拖累了整体业绩。这一变化或许意味着，单靠一个超级品牌、一个核心成分吃遍天的时代正在面临考验。当核心品牌遭遇挑战时，公司是否具备足够强大的其他业务板块来缓冲冲击，成为市场关注的焦点。

另一品牌可丽金录得收入9.18亿元，同比增长9.2%，虽然保持了增长，但相较于集团对第二增长曲线的期待，这一体量与增速仍显单薄。目前可丽金主要依赖“大膜王3.0”等大单品的迭代，其品牌声量和市场份额与可复美相比仍有较大距离。在多品牌布局和成分拓展方面，我们也曾与巨子生物沟通是否有新的规划、是否会通过内部孵化或外部合作来丰富产品矩阵。截至发稿，企业未回复。

不可忽视的是，作为原料型护肤品企业，在研发端的投入还没跟上。财报显示，巨子生物2025年的研发费用率为1.6%，2024年的研发费用率是1.9%，而锦波生物、华熙生物、贝泰妮2025年前三季度的研发费用率分别为5.50%、11.42%、4.95%。

与此同时，外部竞争也在加剧。锦波生物、欧莱雅、雅诗兰黛、华熙生物等企业纷纷在重组胶原蛋白护肤品端加码布局。更别说一些采用ODM模式代工的品牌在直播渠道以低价杀低“重组胶原蛋白”的溢价空间，而早有同类型企业放话，能将Ⅲ型重组胶原蛋白成本价格由8万元/公斤打到1万元/公斤。

核心成分祛魅、品牌梯队断层、研发投入远低于行业竞品、增长引擎动力不足，多重因素的叠加，使巨子生物从2025年下半年进入企业调整期。

面对这一局面，巨子生物在年报中明确提出“2026年公司目标重回增长”。在业绩电话会上，公司进一步强调了“双美战略”，更强调要实现护肤与医美协同发展。

三类器械能否撑起新动能？

重回增长的目标指向医美。

经历风波后，巨子生物显然意识到了单纯依赖消费端品牌力的局限，开始转向“医疗器械+功能性护肤”的双轮驱动。2025年，其重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品先后获得国家药监局批准上市。这意味着巨子生物正式从“妆字号”的消费品属性，切入了拥有更高准入门槛的“三类医疗器械”医美市场。

从积极的方向看，医美产品拥有更长的生命周期和更强的定价能力，且受舆论风波影响较小，属于“硬核”产品。手握三类医疗器械“王牌”，巨子生物有望摆脱“原料内卷”的泥潭，借助合规资质在医美机构端建立新的护城河。

然而，挑战同样不容忽视。

首先是渠道能力的重新搭建。医美注射市场的销售逻辑与护肤品截然不同。此前，巨子生物在原材料端的积累主要在于院线敷料渠道，和医美注射剂属于两种销售逻辑。公司需要建立专业的运营团队、对接医美机构的渠道网络，以及确保安全性和使用准则的医生教育体系。这些能力并非一朝一夕可以建立。

我们在沟通函中也就这一问题请教：目前几款医美产品在渠道策略上是如何规划的？与已有竞品相比，差异化优势体现在哪里？预计2026年能否形成规模收入？截至发稿，企业未回复。

其次是竞争格局的激烈程度。在巨子生物入局的当下，医美注射市场正处于竞争激烈、价格战频发的阶段。先发者锦波生物2025年增收不增利的状况说明，即便是有先发优势的企业，也面临着推广成本高企、利润空间被挤压的压力。作为后来者的巨子生物，想要在这个市场分得一杯羹，势必需要投入更多资源。

此外，华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等行业老朋友同样看中了“医美”这个增量。 在这一赛道，还是和老对手同台竞技，并不容易。

当然，巨子生物的基本盘依然稳固。可复美虽然增速放缓，但依然具备市场心智。公司毛利率维持在80%以上，现金储备充裕，这也给了其足够多的试错和调整空间。

但最大的问题在于“重组胶原蛋白”概念的退烧。不同于前两年的狂飙猛进，重组胶原蛋白市场已进入冷静期。护肤领域永远需要新概念，从玻尿酸到重组胶原蛋白，再到今年备受关注的PDRN等，成分的流行趋势总是在变。

《节点美妆》认为，2026年，巨子生物能否在医美赛道上顺利起量，能否在渠道精细化管理和研发硬实力上取得突破，是实现其“重回增长”的关键。

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