导语：青岛啤酒，扬长避短。
最近，青岛啤酒发布了 2026 年一季度财报。
2026 年第一季度，青岛啤酒实现营收 102.85 亿元，同比下降 1.54%。归属于上市公司股东的净利润 18.00 亿元，同比增长 5.23%。
这份业绩延续了 2025 年的趋势，即营收增长停滞，利润却表现良好。
2025 年全年，青岛啤酒实现营收 324.73 亿元，同比增长 1.04%。归属于上市公司股东的净利润 45.88 亿元，同比增长 5.6%。
行业蛋糕总量很难继续做大的情况下，青岛啤酒把盈利能力提升到了极致，将一副很普通的牌打出了两个二和四个王的效果。
不过，啤酒终究不是黄金，盈利能力的拔高可能会逐步出现边际效益递减。
青岛啤酒的利润增长是否可持续，或许是其管理层需要审慎考虑的问题。
一、青岛啤酒，在“舒适区”发力
从宏观上看，青岛啤酒在 2025 年就做得很好的方面，在 2026 年表现依然亮眼。
首先是毛利率增长。
根据财报测算，2026 年一季度，青岛啤酒的毛利率达到 42.74%，比 2025 年全年又增加了 1.02 个百分点。比去年同期增加了 1.1 个百分点。
毛利率增长可能主要得益于两点：
一是产品结构上的优化。
青岛啤酒 2026 年一季度报告期内，主品牌青岛啤酒实现产品销量 138.1 万千升，同比增长 0.4%；中高端以上产品实现销量 104.2 万千升，同比增长 3.1%。
中高端产品销量增速大于整体增速，青岛啤酒卖出了更多中高端产品。
二是原材料价格下降的红利持续释放。
2026 年一季度，青岛啤酒累计实现产品销量 220.2 万千升，同比减少 2.61%。而同期营业成本的同比降幅为 3.4%。
青岛啤酒的单位营业成本其实是下降的。
其次，是营销效率提高。
青岛啤酒 2026Q1 的销售费用为 11.83 亿元，同比下降 9.63%，远比营收下降幅度要大。
从费效比的角度看，2025 年一季度营收 104.46 亿元，销售费用 13.09 亿元，每一块钱的销售费用可以带来 7.98 元的销售收入。
2026 年一季度营收 102.85 亿元，销售费用 11.83 亿元，每一块钱的销售费用带来 8.69 元的销售收入。
在啤酒行业缩量竞争，产品差异化没有那么大的情况下，青岛啤酒的费效比不降反增确实难得。
此外，在销售渠道方面，青岛啤酒积极拥抱即时零售。
财报中提到，2026 年一季度，青岛啤酒线上产品销量继续保持快速增长。
这推动了其盈利效率进一步提高。
以上几个方面都属于青岛啤酒的“舒适区”，这些方面在整个 2025 年的表现都值得称道。
但是翻开财报另一面，青岛过去面临的一些挑战，在最新的季度里，可能依然是挑战。
首先，是对主品牌的依赖。
财报显示，2025 年青岛品牌产品累计销售收入 223.81 亿元，在总收入中的占比达到 70.32%。
而一季报显示主品牌青岛啤酒实现产品销量 138.1 万千升，同比增长 0.4%，其他品牌 82.1 万千升，同比下降 7.34%。
一升一降，以“崂山啤酒”为代表的其他品牌，权重进一步下降。
这其中虽然有青岛啤酒为了践行高端化战略主动为之的原因，但青岛主品牌的重要性无疑又进一步加大了。
其次，是对山东省内市场的依赖。
2025 年全年，青岛啤酒山东地区的营业收入达到 223.24 亿元，在总营收中占比达到 70.14%，比 2024 年上升了 0.17 个百分点。
作为一个啤酒品牌而言，青岛啤酒早已在全国范围内打响了名头，没有人会觉得青岛啤酒只是一个地方企业。
但一个全国化的企业，70% 以上的营收却来自于山东一个地区，而且占比还在提升，这可能令投资人对青岛啤酒的成长性产生疑问。
啤酒在大多数时候属于一种即时性消费产品，对于很多人来说，买啤酒下单不如下楼。
虽然即时零售发展很快，但毕竟仍处于初级阶段。啤酒品牌想要经略全国，占领便利店的货架，可能还是离不开经销商的助力。
财报显示，截至 2025 年年末，青岛啤酒国内经销商数量累计 11895 个，比上年末增加了 273 个。
不过，经销商数量虽然在增加，但拿货意愿却似乎有所下降。
截至 2025 年年末，青岛啤酒合同负债累计 76.74 亿元，同比下降 7.69%。
综合以上可以看出，青岛啤酒的业绩表现越来越像一个“偏科生”。
好的方面优势越来越明显，盈利能力越来越强、营销效率越来越高，线上渠道的增长一日千里。
相对较弱的方面暴露得也越来越明显，对主品牌和山东市场的依赖在加大，经销商拿货意愿在降低。
扬长避短本无可厚非，但企业和人一样，如果一味活在舒适区里，舒适区就可能会越来越窄，最终退无可退。
在青岛啤酒对山东市场依赖越来越大的时候，嘉士伯依托“本地 + 国际”双品牌策略深耕西南市场；华润啤酒则联手喜力在华东、华南通过渠道下沉与场景拓展，不断蚕食青啤的南方份额。
在产品层面，燕京啤酒凭借“大单品战略”（如燕京 U8）及品牌年轻化加速突围，其中高档产品收入占比已突破 70%，在高端价格带与青岛啤酒形成正面交锋。
青岛啤酒给人的感觉是稳，但似乎有些太稳了。
俗话说“打得一拳开，免得百拳来”，未来如何向外突围，开辟更多元的增长曲线，或许仍是青岛啤酒管理层需要重点考虑的问题。
二、“弹药”充足，青岛啤酒等待突围时刻
守住利润的同时，青岛啤酒也守住了现金流。
2026 年一季度，青岛啤酒经营活动产生的现金流量净额为 29.97 亿元，同比增加 67.46%。远高于利润增速。
截至 2026 年 3 月 31 日，青岛啤酒货币资金为 132.54 亿元，占总资产比重为 24.84%。
同时，青岛啤酒偿债压力不大，2026 年一季度末，总资产 533.68 亿元，总负债 200.82 亿元，资产负债率只有 37.63%。
所以青岛啤酒其实有足够的底气开疆拓土，与竞争对手们展开正面竞争。
当然，青岛啤酒并非没有尝试开辟新的增长曲线，但目前似乎尚无值得称道的成果。
比如在产品多元化方面，2025 年 5 月，青岛啤酒拟斥资 6.65 亿元全资收购即墨黄酒，意图借黄酒秋冬旺季与啤酒形成互补，开辟新的业绩增长点。
然而，因即墨黄酒控股股东深陷资金危机，导致标的股权被法院多次司法冻结。
由于无法解决这一核心瑕疵，交易未能满足协议约定的交割先决条件。最终，青岛啤酒于同年 10 月正式宣布终止收购。
另外，从资产配置上看，青岛啤酒似乎有意加大金融业务的比例。
财报显示，青岛啤酒 2024 年年末、2025 年年末、2026 年一季度末持有的交易性金融资产总额分别为 20.22 亿元、62.28 亿元、97.12 亿元，在总资产中的占比分别为 3.93%、11.95%、18.2%。
简单来说，青岛啤酒交易性金融资产的比重越来越高了。
那收益如何呢？
财报显示，2026 年一季度，青岛啤酒投资收益累计 1975.55 万元，公允价值变动收益累计 8164.99 万元，两项加起来刚刚超过一个亿。
1 个亿对于中小企业可能是一个很大的数字，但对青岛啤酒单季度上百亿的营收而言，影响还是太小了。
当然，青岛啤酒并不会因为这点挫折就止步不前，其开辟新增长曲线的斗志仍然很旺盛。
其在财报中表示：
公司依托世界一流的研发创新平台和研发团队，以及领先的基础研究能力，持续深耕发酵菌
种、风味调控、绿色低碳、产品创新等关键领域，形成多项自主知识产权核心技术。
尽管如此，青岛啤酒的研发投入与同行相比似乎并不突出。
比如拿燕京啤酒做对比，2026 年一季度，燕京啤酒总营收 40.97 亿元，研发费用达到 5951.38 万元。而青岛啤酒一季度营收 102.85 亿元，研发费用却只有 2017.65 万元。
从研发人员构成上看，截至 2025 年年末，青岛啤酒研发人员总数共 978 人，其中大专学历有 235 人，高中及以下学历 217 人。
尽管啤酒行业不像大模型和机器人那样前沿，但将近半数研发人员学历不到本科，似乎与财报中所说“世界遗留的研发创新平台和研发团队”很难对应得上。
此外，在营销方面，青岛啤酒的敏感性似乎也略有不足。
比如，在“淄博烧烤”火爆全网时，作为“烧烤绝配”的青岛啤酒并未释放出明显的借势营销信号，错失了扩大品牌声量的良机。
再比如，青岛啤酒拥有极高的知名度，但在争夺 Z 世代心智的战场上，它似乎显得有些力不从心。
当华润啤酒的"SuperX"直接绑定街舞、电竞，主打“潮酷”，百威牢牢占据夜店、音乐节等派对场景时，青岛啤酒在年轻人眼中似乎仍是“父辈们的选择”。
据《证券日报》报道，今年 3 月份，青岛啤酒更换了营销总裁，新任营销负责人李辉上任后，可能仍要思考如何让青岛啤酒更多地走向年轻人的问题。
当然，青岛啤酒的品牌力仍然很能打。
根据《世界品牌实验室》发布的数据，2025 年，“青岛啤酒”以人民币 2,803.55 亿元的品牌价值蝉联中国啤酒行业首位，位列世界品牌 500 强。
截至目前，青岛啤酒已形成涵盖 9 大系列、超 100 个品类的产品矩阵，品牌认知度与美誉度在行业内均处于领先地位。
当稳健的“基本盘”遇上求变的“新野心”，这场关于突围的进化之旅，不仅是企业自身的破局之战，更为传统消费巨头的长青之路写下了极具分量的时代注脚。
我们相信无论选择“攻”还是“守”，青岛啤酒的未来都值得期待。
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