江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖”）于2025年9月26日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

根据资料，瘦西湖2025年上半年实现营业收入8496.14万元，同比增长16.23%。归属于上市公司股东的净利润3530.44万元，同比增长4.30%。

2024年，瘦西湖主营业务中，游船业务、观光车业务、服务费分别占营业收入85.52%、8.22%、6.27%。

其中，游船业务实现营业收入为9604.51万元，同比增长0.99%。营业成本为4139.90万元，同比增长10.18%。毛利率为56.90%，比上年下降3.59个百分点。

观光车业务实现营业收入923.03万元，同比增长21.93%。营业成本为465.29万元，同比增长41.01%。毛利率49.59%，比上年下降6.82个百分点。

上半年服务费收入704.05万元，同比下降2.25%。

此外，上半年瘦西湖销售毛利率64.03%，比上年下降1.64个百分点。销售净利率45.70%，比上年下降0.61个百分点。

劲旅锐评：

瘦西湖的商业模式并不复杂，财报显示，其主要业务系依托扬州市瘦西湖风景区水域、古运河水域、宋夹城风景区水域、大运河水域等优 质旅游资源，为游客提供各种类型的水上游船观光服务。公司目前是扬州市唯一一家水上游船观光服务企业，并且取得蜀冈-瘦西湖风景名胜区内部水上游船独家经营服务许可，以船票收入作为主要收入来源获得收益。2022年起，公司新增为游客提供景区观光车服务以获得收益；公司与高邮清水潭景区签订托管协议，获取景区托管业务收入。2024年公司成立子公司运通公司，正式运营“大运扬州” 行进式游船演艺项目。

制约瘦西湖未来业绩成长的因素，有如下几个方面：

扬州非一线旅游目的地：数据显示，2024年扬州累计接待国内游客1.19亿人次，位列全省第四，排名在南京、苏州、无锡之后，在江苏省内并非头部，在全国更加不算突出。瘦西湖作为扬州最为核心的景区，经营业绩必然受扬州旅游目的地客流数量正相关。

瘦西湖景区收大门票：门票政策，白天门票：100元/人（旺季：2-10月）；60元/人（淡季：1、11、12月），夜游门票：120元/人，老人和学生有相应的优惠和免票政策。因成年人100元的门票金额，已经算是比较高的价格，根据扬州市文化广电和旅游局的资料，蜀冈—瘦西湖景区2024年接待游客超七百万人次，客源受限于景区接待游客数量的上限，对于游船这类二次消费项目的收入增长预期是非常不友好的，想实现游船收入快速增长也不现实，甚至是其未来业绩增长的最大限制因素，也是最大业绩瓶颈。一家三口在这里游玩一天基本消费要在500-1000元左右，在现阶段及未来一段时间的居民消费和旅游支出来讲，在这样一个城市公园型景区消费如此金额，预期也是很难乐观的。

加码轻资产输出：经过之前多年的实践，多数景区轻资产输出案例，收多方因素制约，成功案例少、失败案例居多，即使能合作，收益也多数非常有限，对上市类企业的业绩贡献可谓杯水车薪，仅仅是资本故事而已。

多重因素增加经营风险：正如瘦西湖对投资者提示的那样，公司受季节性淡旺季、天气、安全因素、特许经营许可、内部控制、宏观经济状况、不可抗力，以及业务单一性等等多重因素，构成长期经营挑战和风险。

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