《投资者网》蔡俊

近期，兴齐眼药（300573.SZ，下称“公司”）发布新一轮的定增方案。

今年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.36亿元、1.46亿元、1.36亿元，各自同比增长53.24%、319.86%、285.96%。同期，公司货币资金5.05亿元，同比增长36.48%。

业绩大涨背后，掩盖不了公司的“焦虑”。同行追赶的压力下，公司实控人、年近古稀的刘继东重新为公司锚定研发赛道，但这条路径被海外大厂牢牢把控，国产替代或注定艰难。

新定增暗藏何种玄机

根据方案，公司通过定增最高募资8.5亿元。其中，6.5亿元用于研发中心建设项目，2亿元用于补充流动资金。公司表示，本轮运作既提升公司研发实力、拓宽产品管线，也能提升综合竞争力，持续、稳定地回报股东。

方案虽简单，但内含公司对眼下研发赛道的选择。早前，公司主营抗感染药、散瞳药、消炎药等仿制药。无论是业绩或估值，在医疗板块中不算显眼。

真正的改变始于2020年至今，期间公司获批上市环孢素滴眼液、阿托品滴眼液，大力加码眼科创新药赛道。2021年，公司曾推出过一轮定增。2024年，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为19.43亿元、3.38亿元、3.48亿元，各自同比增长32.42%、40.84%、44.54%。

同期，公司凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂的销售额分别为3.62亿元、13.66亿元，各自占营收的18.67%、70.3%。其中，滴眼剂的收入同比增长106.08%。核心单品阿托品滴眼液被誉为“近视神药”，在学生家长中广受追捧，该药为公司于2016年从新加坡国立眼科拿到10年研究数据的授权，并借此机会迅速推进国内实验临床。

“近视神药”有了果子，但不表示公司可持续性“高枕无忧”。截至目前，恒瑞医药、兆科眼科等拥有阿托品滴眼液的同类临床竞品。其中，兆科眼科的研发药品在临床三期试验中取得积极顶线结果，或进一步推动以简化流程申请上市。

一旦失去独家地位，公司增长的基石可能面临挑战。公告中，公司也明确这点：“现有药品生产企业也将进一步加大投入，新的替代性药物可能不断出现，如果公司不能及时有效地应对市场竞争，将会面临增长放缓、市场份额下降的风险。”

选择的齿轮又开始转动，故事也回到本轮资本运作的开始。这一次，公司将研发重点倾向眼底疾病治疗，包括湿性年龄相关性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿等。但这条路，公司面临的挑战较当初研发阿托品滴眼液更大。

一方面，眼底疾病领域向来是海外大厂的天下。罗氏、诺华、拜耳等长期统领，药品包括雷珠单抗、阿柏西普、贝伐珠单抗等，国内厂家能与之较量的也仅有康弘药业。而且，近年来海外大厂通过开发新靶点、双靶点等模式，进一步加深护城河。

另一方面，公司的现金流在持续下降。2022年到2024年，公司研发投入分别为 1.9 亿元、1.82 亿元、2.35亿元，占当年收入比例均高于12%。同期，货币资金余额各自为5.15亿元、4.8亿元、3.7亿元。

内外承压的局面下，公司选择从资本市场融资也是必经的路径。市场看到公司的两难，但也明白，眼科用药赛道其实很窄，创新唯有朝眼底努力，但这条路又异常艰难。

忽远忽近的“眼药大佬”

若完成定增，兴齐眼药实控人、董事长刘继东的持股比例将从近29%缩水至22%。这位年近古稀的“眼药大佬”，在资本舞台上忽远忽近。

说“远”，是因为刘继东鲜少出现在公众场合，甚至几乎没有公开访谈的痕迹。公司的成长史，还是来自总经理高峨的一段回忆。

根据高峨的讲述，入职公司前身铁西兴齐制药厂后，其从老同事口中得知刘继东于上世纪80年代末出任副厂长。此前，该药厂常年效益不佳，对此刘继东开出“一味用药”，即开发上市盐酸环丙沙星滴眼液，迅速将公司带入正轨。

跨入新世纪后，公司和刘继东的命运迎来巨大改变。时任厂长的刘继东在药厂的转制改革中成为董事长。2011年，公司引入桐实投资、LAV等外方资本。期间，美国、日本等跨国企业有意控股公司，但均被刘继东拒绝。

2016年，公司登陆创业板。2019年，公司拿下0.01%阿托品滴眼液的医疗机构制剂注册批件，所有权人为兴齐眼科医院。该医院于2017年成立，2019年启动互联网医院项目并拿到互联网诊疗资质，后被注入公司，经营模式上发生重大转变。

这种转变为“互联网医疗+院内制剂”，即患者可先在线上诊疗，后到线下购买产品。彼时，消费医疗成为风口，“金牙银眼铜骨”的说法不胫而走。眼科领域，赛道龙头欧普康视备受追捧，最高市值约950亿元，主营眼科服务的爱尔眼科的最高市值逼近4000亿元。

受益于风口，从专业医疗“破圈”到互联网+消费医疗，2024年公司市值最高接近300亿元。期间，刘继东展现资本运作的长袖善舞。2021年，其设立海南科升，随后向平台注入公司控股的康恩德医疗，该资产主营眼科器械。

同时，公司以1.3亿元收购宁波甄胜持有的兴齐眼科医院股权，实现全资控股。刘继东持有宁波甄胜 47.6048%股权，因此构成关联交易。2023年，硫酸阿托品滴眼液申请上市之际，刘继东辞去总经理职务，并退出兴齐眼科医院的管理层。

如今，公司再度站在一个未来的节点。刘继东又走到台前，未来如何值得跟踪。（思维财经出品）■

特别声明：本文为合作媒体授权DoNews专栏转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表DoNews专栏的立场，转载请联系原作者及原出处获取授权。(有任何疑问都请联系idonews@donews.com)