分拆是一个关键词。近年来，快手成功搭上了AI的列车，并在主站业务难寻增量的底色下，孕育出一个飞速成长的新生命——可灵AI。当这一新业务成长到足以独立行走时，“分家”就成了最自然的选择。 

5月12日，快手确认计划将可灵AI分拆独立，估值高达200亿美元，并寻求Pre-IPO融资。次日港股开盘，快手股价应声大涨近10%。 

资本市场用真金白银投下了赞成票。但“分拆”背后两个问题浮出水面：如果可灵成功独立上市、走向自己的命运，快手将得到什么，又将失去什么？ 

快手得到的是一台“碎钞机”的离场，以及让新业务在更大舞台上全力奔跑的机会。但与此同时，它也要重新面对一个早已失速的基本盘。 

5月27日，快手发布2026年Q1财报，收入337亿元，同比仅增长3.4%。快手的用户增长已触碰天花板，广告、电商、直播三条核心曲线难寻增量，AI赋能主站的故事尚未兑现。 

图源快手财报

就在可灵分拆消息放出的前两天，5月10日，快手完成了一轮意味深长的人事调整：今年2月接替离职高管丁雨晴出任电商业务一号位的孔慧，履职仅约三个月即被调回商业化板块。电商业务改由快手核心管理者王剑伟直接负责，这意味着广告、电商、本地生活三大商业化板块事实上已全部汇聚到他一人手中。集权，意味着快手似乎想在可灵AI计划离开之时，重塑它的核心主业。 

可灵AI分拆的想象力，与分拆后快手基本盘的赤裸，将构成了这家公司的一体两面。 

01

快手的“得”：卸下“输血”重担，让新业务自己奔跑

将可灵AI分拆出去，快手最直观的收获是财务负担的减轻。 

过去一段时间，AI投入大幅推高了资本开支，可灵AI成为一台昂贵的“碎钞机”。 

2026年第一季度，可灵AI单季营收超过6.5亿元，占快手总营收337亿元的比例仅为1.93%。但这不到2%的营收，却消耗了巨量的资本投入——快手2025年经调整净利润约206亿元，AI算力和研发支出吃掉了超过一半的利润。 

多重压力下，快手的现金流正在走弱。2025年全年经营活动所得现金净额267亿元，同比减少10%；2026年Q1为31亿元，同比再降4.8%。 

可灵AI正处于饱和式投入期，只可能继续加码投入。2026年快手计划全年资本开支将从2025年的约150亿元大幅提升至约260亿元，新增的约110亿元几乎全部投向可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。 

这将带来服务器折旧摊销及研发费用的显著跳升，短期内对经调整净利润率形成持续压制。华泰证券预测，2026年快手经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。 

但一旦可灵独立融资成功，将从一级市场获得“自我造血”的弹药，大幅减轻快手母公司的资金压力。 

更深层的收获是，发展自由的让渡。假如可灵AI继续留在上市公司体系内，团队在制定发展规划时，必须考虑自身对母公司盈利状况的拖累。 

目前快手的投入规模在行业内其实算不上大。快手2026年260亿元的资本开支，对标字节跳动2026年高达2000亿元左右的资本支出预算，投入差距显著。 

对于一项正处于投入期、需要持续进攻的新业务而言，要求它兼顾成长和盈利，是一个几乎不可能完成的任务。 

分拆融资，是可灵寻求更大资金池、参与更高维度竞争的必然选择。 

而对快手而言，这是一笔“孩子离家，但仍在族谱中”的交易。如果可灵未来成功上市，快手将获得可观的投资收益和估值释放。 

02

快手的“失”：褪去AI滤镜后，主业还剩什么？

可灵AI独立后，业绩将不再并入快手财报。未来资本市场再看快手，只能看到主业本身。 

快手的用户盘已经难超预期增长。2025年全年，快手平均日活跃用户4.1亿，同比增速仅2.76%；平均月活跃用户7.25亿，同比增速仅2.11%，已贴近用户规模的天花板区域。2026年Q1在此基础上仅实现微增，平均日活跃用户达到4.127亿，平均月活跃用户达到7.717亿。 

快手正在推动业务的全面AI化，但尚未转化为三条曲线的实质性提速。 

线上营销是快手第一大收入支柱。2026年Q1，快手加速了AI在投放前、投放中及投放后等多个营销场景中的渗透，线上营销服务收入达到196亿元，同比增长9.3%。 

这一增速处于历史底部区间，虽然受春节淡季的季节性因素影响，但即便观察后续季度，增速回升的空间也相对有限。 

图源快手财报

第二条支柱电商业务，则正处于增长严重放缓的通道。快手近几年持续加码货架能力建设以及内容与电商的融合，新一代生成式搜索框架OneSearch V2在电商搜索场景全量上线，带来电商搜索业务GMV约3.0%的增量。 

但这些动作，并未从根本上改变快手电商货架场景心智不强、流量优势不及抖音的结构性短板。 

2026年Q1，快手包括电商佣金在内的“其他服务”业务板块实现收入约56亿元，同比增长约15.4%，增速较2025年Q2-Q3的30%-40%高位明显回落。 

更值得注意的是，“其他服务”收入自2025年起已纳入可灵AI的收入，2026年Q1可灵AI收入超过6.5亿元，这意味着纯电商佣金收入的同比增速实际上低于15.4%。 

最后是直播业务。2019年，直播一度贡献了快手约80%的收入，如今已降至不足三成。 

自2024年全行业进行直播生态治理以来，快手因清理不合规内容导致付费直播收入持续萎缩，叠加内容同质化竞争加剧、用户打赏意愿下降等因素，近三年直播业务增速远低于其他业务。 

2026年Q1，直播业务收入为85亿元，同比下滑13.5%，单季度收入回落至2024年同期水平线以下，成为三大核心业务中表现最弱的板块。 

快手“能赚钱”的底色还在，但“赚得更轻松”的时代结束了。 

AI赋能的叙事几乎所有头部平台都在讲，但如果可灵独立，它的首要任务将是追求自身收入和估值最大化，而不是服务快手主站的需求。 

两者之间的战略协同，将在可灵独立后不可避免地弱化。 

这或许是快手在分拆前夜紧急集权的原因。最新的人事调整后，王剑伟一人统管广告、电商、本地生活三大商业化板块，用意很明显：在可灵离开、AI滤镜褪去之前，快手必须为主业找到新的增长密码。 

但现实是，线上营销增速趴在历史底部，电商心智不敌抖音，直播收入持续萎缩——三条曲线均未见明确的反转信号。 

如果广告、电商、直播继续失速，而快手又难以找到放大AI对主业反哺的路径，资本市场对快手的估值模型将停留在平庸框架里：低增长、低估值、低想象空间。 

分拆，是可灵AI的成人礼，也是快手的一场压力测试。前者获得了独立闯荡的门票，快手则要独自面对失去最性感增长叙事后的考验。 

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