此前，恒瑞医药发布了公开消息，公司和百时美施贵宝达成了全球战略合作以及许可协议。双方主要共同推进13款早期的项目，这些项目所涵盖的领域包含肿瘤学、血液学以及免疫学等方面。此次合作以加快创新药物的研发进程作为主要的目标，且潜在的交易总额大概估算为152亿美元。

关于这起合作，多家行业媒体也提出了一个比较敏感的问题，那就是对于恒瑞医药和百时美施贵宝达成的全球战略合作以及许可协议，且潜在交易总额可达152亿美元这件事，市场为何意兴阑珊？

01■

百亿美元潜在交易额遇冷

资本市场到底在冷静什么？

恒瑞医药与百时美施贵宝最近达成的战略性合作，共同推进的13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的项目确实均处于"尚未进入临床研究的早期阶段"，潜在的交易总额大概估算为152亿美元。但这里面涉及到的大部分金额均为未来的里程碑付款和销售分成，短期之内并不会直接转化为公司的现金收入。

那么从这类付款的结构来看，市场之所以对于这项合作的反应比较冷静，背后的缘由或许并不是对恒瑞医药的否定，而是现在的资本不单单只是看表面上的大单，而是还要去看公司实实在在能够"兑现"的能力。这同样也是中国创新药企业走向全球化过程之中必须要去经历的一课。

来源：恒瑞医药2026年第一季度报告

在这个战略合作公告之前，恒瑞医药在今年4月也交出了一份看起来好像很扎实的季度成绩单。2026年第一季度中，公司的营业收入是81.40亿元，同比增长了12.98%。归母净利润上涨得更为厉害，当季的归母净利润达到了22.24亿元，同比大幅增长了39.87%。

一季度，公司创新药的销售收入已经达到了45.26亿元之多，同比实现了25.75%的增长。创新药的销售收入在药品销售收入中所占的比重首次突破了60%这个大关。从这一点来看，可以判断出恒瑞医药现在不单单是一家仿制药的企业，而是一家正在朝着创新药进行深度转型的药企。

说白了，市场最关注的是公司现在能不能赚钱，而不是看公司给未来画饼。

对于这个方面，恒瑞医药也是在用成绩证明了自身现在的赚钱能力，比如创新药收入大涨，而且营收以及利润也都明显地得到了增长，这可是公司实实在在能够看得到、摸得着的商业成绩。所以恒瑞医药也可以算得上是中国创新药企业中"能卖"的典型代表了。

02■

从仿制药起家的恒瑞医药，

凭什么让国际巨头掏出6亿美元首付款？

恒瑞医药从仿制药朝创新药的转变，它这些年来的转型历程那可一点都不简单。尤其是在2021年的时候，受到集采政策的影响，公司的营收第一次出现了下滑的情况，下滑的幅度为6.59%。那时候市场认为2021年是恒瑞医药最为艰难的一年，也是它创新药转型最为关键的一年。

那时候的市场里大家都在议论：这家过去依靠仿制药来维持的药企，它最终真的能够达到能和国际巨头进行较量的境地吗？

尽管当时恒瑞医药所处的状况极为艰难，但是这家企业投入到研发方面的资金可丝毫不曾有过减少。甚至在2021年业绩遭受到很大压力时，该公司的研发投入还出现了逆势增长的情况，增长幅度达到24.34%。在那之后恒瑞医药每一年的研发投入都在持续地增加，2025年的研发投入已经达到了82.15亿元。

来源：恒瑞医药2026年第一季度报告

如同上面所讲的那般，在2026年第一季度的时候，恒瑞医药创新药的销售收入达到了45.26亿元，其在药品销售收入当中的占比已经超过了六成。很明显，现如今的恒瑞医药已不再是那个依靠着仿制药来维持的企业，创新药已经成为它最为核心的增长引擎。

在国际上知名的咨询机构Citeline所发布的全球研发管线排名情况当中，恒瑞医药的排名已经来到了第7位。还有本文重点讲到的恒瑞医药和百时美施贵宝达成堪称创纪录的全球战略合作，百时美施贵宝会率先支付6亿美元的首付款。这个金额在中国创新药对外授权的历史上，绝对是一个标志性的事件。

03■

从"能卖"到"能卖好"

恒瑞医药还有多远？

尽管恒瑞医药创新药的总收入显著增长，但是在核心单品之中，却没有任何一个品种跨过10亿美元的门槛。

此话并非是对恒瑞医药的批评，也不是对其进行否定，而是这家制药企业需要花费时间去回应的问题。中国的制药企业在走向全球化的当下正遭遇着一道分水岭，也就是必须跨越从"能卖"到"能卖好"这样的一道关卡。

一是"能卖"这一层，恒瑞医药已成功地跻身于国际第一梯队。它通过BD授权来实现技术走向海外，从2023年开始就和默克、默沙东、GSK等达成了12笔对外的许可交易，去年对外许可交易的收入达到了33.92亿元。

二是在能够"卖得好"这一方面，恒瑞医药也在积极地加快努力中。在2025年的时候，公司新设立了美国波士顿中心，而且在美国、欧洲等地方同步开展了超过20项的跨国临床试验，在海外累计的在研项目超过80项。

市场方面认为，药企的BD授权仅仅只是全球化的某一个途径罢了，而真正长久的竞争力则得去看药企自身的海外临床以及商业化体系情况。恒瑞医药当下正坚定不移地行进在从"能卖"到"能卖好"转型道路之上，这一点是挺值得肯定的。

04■

"超越美国"之后

中国创新药的下一关

去年中国创新药物的BD交易总额第一次超过了美国，成为了全球第一。但是出海的热潮能不能持续下去，这得看中国的药企能不能将纸面的协议转化成为临床的数据、能不能把管线的数量转化成为重磅的药物，还有能不能把BD的收入转化成为自主商业化的能力。

在2026年全国两会期间，恒瑞医药董事长孙飘扬在接受新华网、上海证券报等媒体采访的时候表示，要"练好内功、拥抱AI，打造世界级创新药企"。在那个时候，他还提及同质化竞争乃是行业发展的关键痛点。孙飘扬能够意识到这个问题，说明他对于行业现状的判断还是比较清醒的。

孙飘扬所选路数也不算复杂，就是力图从临床的需求出发来开展原创性的创新，与此同时还要把人工智能引入到靶点发现、分子设计以及临床试验优化这类方面，积极寻找中国药企在全球竞争之中"换道超车"的可能。

恒瑞医药近期和百时美施贵宝达成战略合作，百时美施贵宝这个在全球处于顶级地位的药企，还乐意给恒瑞医药支付6亿美元的首笔款项，这件事情就已经证明了国际巨头对于恒瑞医药研发质量的认可。

对于孙飘扬来说，中国创新药当下正处于下一程的起始点，整个行业正在艰难地从"快速跟进"向着"原始创新"进行转变。但不可忽视的是，国内药企的创新药若想要真正达成全球化，最终还是得依靠一款或几款真正能够改变临床治疗格局的重磅药物。

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