游戏行业已经进入兑现阶段。
头部游戏厂商的业绩已经趋于稳定，市场对于游戏板块的估值也开始逐步回归理性。上一轮由AI驱动的板块行情，也逐步进入冷静调整阶段。
此前，A股游戏龙头世纪华通披露了2025年全年财报及2026年第一季度财报。从2025年整体表现来看，公司全年实现营收378.98亿元，同比增长67.55%；净利润为56.05亿元，同比大增362.02%；扣非净利润为56.38亿元，同比增长243.12%。
进入2026年第一季度，世纪华通依旧维持较高的业绩增速。
财报显示，一季度世纪华通营收为110.10亿元，同比增长35.19%；净利润为20.27亿元，同比增长50.18%；扣非净利润为19.78亿元，同比增长46.94%。
面对这份业绩亮眼的财报，市场反应却相对平淡。
据统计，一季度世纪华通整体股价下跌超6%，第二季度延续跌势，跌幅达9.7%。
那么，为何业绩表现优异，市场却并不买账？
从业绩层面来看，今年一季度公司虽保持较高增速，但增长动能已明显放缓。随着市场风口退去，游戏板块正式进入业绩兑现阶段，板块估值自然受到一定压制。
此外，近期公司第一大股东及董事长的减持动作，也对股价形成压制。
5月8日，世纪华通发布公告称，公司第一大股东、董事长及其一致行动人上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙），因自身资金需求且主要用于偿还债务，计划在未来三个月内合计减持不超过2.20亿股，占公司总股本的3%。本次减持完成后，其合计持股仍超8.65亿股，持股比例超10%，依旧为公司第一大股东。
按照公告当日盘中价格测算，此次减持预计套现约35亿元。
根据公告，本次减持窗口期为2026年5月30日至8月29日，通过集中竞价方式减持不超过7343万股（占总股本1%），大宗交易方式减持不超过1.47亿股（占总股本2%），两类方式合计减持上限为2.20亿股。本次减持股份主要来源于2014年、2019年重大资产重组取得的非公开发行股份，相关限售承诺均已履行完毕，减持程序合规。
减持完成后，王佶及其一致行动人合计持股将从约9.6亿股降至约8.65亿股，仍为公司第一大股东。
从世纪华通股权结构来看，截至2026年3月末，王佶直接持有7.64亿股，占公司总股本的10.96%。
世纪华通能够发展至当前行业地位，主要源于多轮并购整合，行业内头部游戏企业发展路径大多如此。因此，王佶并非世纪华通创始人。
公开资料显示，2004年王佶创办上海天游集团并担任CEO，2014年世纪华通收购天游后，其出任公司董事。2021年，华通控股及王苗将所持5%股份转让给公司CEO王佶，交易完成后，王佶成为公司第一大股东。而腾讯则通过2018年斥资30亿元入股盛大游戏、2021年以27.95亿元从华通控股受让5%股份，合计持股10%。
从当时的股份受让价格来看，王佶获利颇丰。
资料还显示，截至2025年12月20日，王佶所持世纪华通股票98.77%处于质押状态，在此背景下选择减持套现，也就不难理解。
侃见财经认为，应当理性看待股东及公司高管的减持行为。市场需要重点关注两大核心问题，即商誉风险与业绩兑现能力。
根据财报，截至2025年末，公司商誉余额118.37亿元，占同期净资产306.66亿元的38.6%，在完成重大资产重组的上市公司中处于正常水平。业绩层面，尽管一季度业绩增速有所放缓，但整体依旧维持在较高区间。
此外，海外业务正成为世纪华通的核心增长引擎。财报显示，2025年公司海外收入222.19亿元，同比增长95.46%。《Whiteout Survival》下载量超3亿，稳居中国手游出海收入榜首，《Kingshot》位列第三，公司为全球TOP10游戏厂商中唯一双款产品上榜的企业；休闲游戏《Tasty Travels:Merge Game》跻身全球前五、中国手游出海TOP15。
财报发布后，东吴证券发布研报指出，世纪华通一季报业绩符合市场预期。报告期内公司销售费用同比增长65%，主要系买量费用阶段性增加；财务费用由正转负，体现大额现金储备带来的实际财务收益；管理费用同比下降45%至2.6亿元，内部运营效率持续优化。除出海游戏产品保持高增长态势，《Whiteout Survival》《Kingshot》等产品长期稳居中国手游出海榜单前列外，公司数据中心业务也保持稳步拓展。深圳数据中心2025年顺利拓展物流行业客户，机柜上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位为新一代AI算力枢纽，规划建设数万机柜。
侃见财经认为，当前游戏行业已进入业绩兑现阶段，未来随着营收规模持续增长、收入结构进一步优化，世纪华通的市场认可度或将逐步提升。
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