摘要：科技牛市里，我们为什么还在看餐饮公司？

来源：朝阳资本论

作者：沙华

在AI、机器人火爆的2026年，为什么还要关注消费公司？

看一个有意思的现象，6月，美加墨世界杯，中国消费品牌赢麻了。

墨西哥游客排队几小时买一杯蜜雪冰城，泡泡玛特旗下IP“LABUBU”成为世界杯历史上首个受邀的中国原创IP。

在AI和机器人被反复讲述的年份里，消费似乎缺少吸引力。

但世界杯赛场上的中国品牌提醒市场，在硬科技之外，还有另一个赛场。

消费一直是中国经济的重要基石。

市场其实也一直在重复“与科技谈恋爱，和消费结婚”的故事。

所有人都以为今年会是AI+机器人唱独角戏的科技牛市，结果一看，截至6月18日，恒生科技指数累计下跌超15%，跑输大盘，而部分消费股却在分化中走强。

高盛指出，投资者继续青睐“能在整体需求不确定性中实现独特增长的新消费品牌”。

在这样的背景下，6月17日，巴奴国际三闯港交所。

这家以“产品主义”著称的火锅品牌，毛肚采用木瓜蛋白酶嫩化技术、菌汤每天门店现熬，把“吃”这件最日常的事，做出了品质感和差异化。

在消费者从“价格敏感”转向“价值敏感”的时代，巴奴国际踩中了这个结构性变化。

2023年至2025年，巴奴分别实现收入21.12亿元、23.07亿元及28.46亿元，三年累计增长约35%；净利润从2023年的1.02亿元提升至2025年的2.06亿元。

都说火锅行业近年来面临客单价下探、消费偏好变化的冲击，巴奴为什么能持续增长？这家火锅品牌，带来了哪些破局新消费时代的启示？

巴奴为什么能逆势增长？

这家火锅品牌的故事，得从2001年讲起。

那一年，创始人杜中兵在河南安阳开出了第一家火锅店。

早期的巴奴并不特别，学海底捞送皮筋、送眼镜布、提供美甲服务，跟当时市面上大多数火锅店没什么两样。

转折发生在2012年。杜中兵做了一个决定：不再跟着别人的路子走，聚焦产品，走一条差异化的路。

品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”。

这个转变，让竞争从“服务”回归“产品”。

别人卷服务态度、卷装修风格、卷营销话术，巴奴选择死磕食材。

比如，毛肚是川渝火锅的灵魂菜，传统工艺用火碱泡发，出品率能做到1斤原料出3斤成品，但口感差、有安全隐患。巴奴率先采用“木瓜蛋白酶嫩化技术”，出品率降到1比1.2，而品质和口感大幅提升。

这套产品理念听起来朴素，执行起来却护城河极高。毕竟，服务会过度，但口味不会骗人，消费者的嘴巴自动投票。

根据招股书数据，品牌门店从2022年初的83家扩张到2025年末的180家，再到截至2026年6月的200家。

翻台率从2023年的3.1次/天提升到2025年的3.6次/天，同店销售增长率达到4.8%。

会员数量从2022年初的约370万人增长到2026年的近2000万人。

值得一提的是，在火锅行业大打价格战的这几年，巴奴没有跟进，选择用产品力换复购。

客单价从2023年的150元调整到2025年的139元，降幅不大，但始终维持在高品质火锅的定价区间。弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，巴奴已经是2025年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约3.6%。

站在当下的热点看，巴奴做的事，跟世界杯上中国消费品牌的变化是一致的。

那就是，从“希望被看到”到“已经被需要”。

在品牌故事、服务创新、地域特色等各种内卷的时候，有没有可能还有相当一部分消费者只是朴素的希望，火锅好吃、食材放心？

巴奴用毛肚和菌汤重新定义“品质火锅”的标准，把中国品牌的供给能力，升级为定义标准的能力。

火锅江湖的攻守道

定义标准的能力，从来不是凭空冒出来的。

它需要规模，需要时间，更需要在一个足够大的市场里反复接受验证。

中国餐饮消费行业能走到今天这一步，靠的是整个市场在过去十几年里的持续积累和激烈竞争。

近年来，火锅行业规模在涨，但门店数量在跌。

据红餐大数据，2025年全国火锅市场规模达到6，390亿元，同比增长3.5%；但截至2025年12月，全国火锅门店数约44.8万家，相较2024年同期下降了15.3%。

与此同时，客单价在下探，但消费者对品质的要求反而更高了。

据《中国餐饮发展报告2025》数据，火锅人均消费从2022年的86.7元跌至2025年的77.1元，四年降幅达11%。

这说明火锅行业已经进入了一个相对成熟的存量博弈阶段，竞争自然会随之升级。

怎么破局？

头部品牌开始走出差异化的道路。

海底捞推出“红石榴计划”，鼓励员工孵化和发展餐饮新品牌，推动海底捞向多品牌运营转型，寻找集团的第二增长曲线。

据海底捞2025年财报，公司全年实现收入432.25亿元，同比增长1.1%，但净利润40.42亿元，同比下降14.0%。增收不增利。

但海底捞孵化出20个餐饮品牌、共计207家餐厅，覆盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅等多个细分领域。

呷哺呷哺干脆收缩战线和涨价子品牌。

据呷哺集团2025年财报，全年收入37.89亿元，同比下降20.3%；净亏损3.01亿元，连续第五年录得亏损。

旗下湊湊品牌关闭了53家门店，净减少50家，翻台率从1.6次/天降至1.4次/天，但顾客人均消费反而从123.5元上涨到148.8元。

相比前两者，巴奴在规模和体量上还有差距，但主品牌仍处于上升期。

因此，巴奴没有像海底捞那样去搞多品牌矩阵，也没有像呷哺那样靠关店和涨价来止血，公司仍然聚焦火锅主业，把产品标准立住，然后稳步开店。

巴奴能立住产品标准，核心就三件很朴素的“基本功”。

第一，死磕食材工艺。

比如，菌汤只选用云贵高原野山菌，坚持门店每日现熬；新西兰冰鲜毛肚由门店员工桌边现场剪切。

第二，建立全链路的品质管控。

据公开报道，巴奴是国内连锁火锅行业前五中唯一一家实现全部门店菜品均由中央厨房集中供应的公司。

门店端坚持“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”。这套体系让巴奴不靠一个单品打天下，而是靠一整套供应链系统保证每一个产品都稳定。

第三，用数字化提升效率。

巴奴已构建一体化数字化系统，涵盖采购、供应商管理、中央厨房、仓储物流、员工管理及门店运营等全业务流程。

门店能够每日下单，通过高效物流调度实现中央厨房次日送达。月均坪效从2023年的约2300元提升到2025年的超2650元。

产品标准立住了，效率跑起来了，扩张就是水到渠成的事。

当然，一个品牌做大，就绕不开一些问题。

这也是本次IPO的焦点。

IPO背后：不想缺席中国消费品牌的“大力神杯”时刻

IPO暴露了巴奴国际不少问题。

快速扩张的同时，用工合规和企业治理问题开始出现。

2025年8月，中国证监会就股权架构合规性、上市前大额分红合理性、用工模式、社保公积金缴纳等问题要求巴奴出具补充说明。

据招股书数据，截至2025年9月30日，巴奴合计员工11，100人，其中全职正式员工仅1，974人，占比17.8%；兼职员工3，308人、外包员工5，818人，非正式用工合计占比82.2%。

此外，2025年1月，巴奴向股东派发7，000万元股息，实控人家族分红占比超过八成。

招股书两次失效，说明这些合规问题不是走过场就能绕过去的。

但反过来看，招股书从申请到失效再到重新递交的过程，本身就是一个企业不断修正、完善信息披露、解决合规瑕疵的过程。

据招股书数据，截至2026年6月，巴奴已经解决了此前存在的消防安全检查前置问题，所有运营中的门店均已取得必要批准。在社保公积金问题上，公司承诺一旦主管部门要求将及时缴纳。

这些细节说明，巴奴正在从一个家族色彩浓厚的餐饮企业，向符合公众公司标准的治理结构靠拢。

这个过程不会轻松，但对公司长期发展利大于弊。

眼下不完成转变，就会错过品牌发展史上无比重要的时期：近年来，中国消费品牌正在经历一场集体跃迁。

在Z世代消费群体中，中国品牌的信任度提升幅度显著，这一代人对国产品牌没有历史偏见，他们看重的是产品本身够不够好。

不仅如此，中国品牌在海外的认可度也在持续提升。益普索《2025中国品牌全球信任指数》显示，中国品牌的全球净信任度在过去六年间实现了显著跃升，消费者对中国品牌的信任度正在接近国际品牌的平均水平。

这就是消费品牌确定性成长的机会。

科技提供想象力，消费提供确定性。在一轮又一轮的市场波动中，二者从来不是替代关系，而是互补关系。

也许火锅品牌们没有改变世界的野心，但它们用一片毛肚、一碗菌汤、一套供应链标准，在一个最日常的行业里，把“中国品质”四个字立住了。

所以，在AI改写未来的同时，那些能把一锅火锅、一杯奶茶、一个潮玩做出全球竞争力的中国品牌，同样值得被看见。

再聪明的AI，也替代不了坐在火锅桌前，夹起一片毛肚时的那份满足感。

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