撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | IC Photo
6月5日，小鹏汽车举办了“追光全景”抬头显示技术发布会。会上，小鹏汽车正式推出了联手华为乾崑打造的“世界上最好的AR-HUD（增强现实抬头显示）”。
据悉，双方的合作主要解决了AR-HUD面临的三大痛点：强光下显示模糊、动态画面眩晕、导航信息与现实场景错位。不仅如此，“追光全景”抬头显示技术还具备三大技术亮点，分别是动态防抖与轨迹预测、全场景智能预警、车况交互生态。而小鹏G7将成为首款搭载新技术的车型，预计于2025年第四季度量产。
进入2025年以来，小鹏汽车可谓好消息不断，尤其是在第一季度的表现，其不仅实现净亏损同比收窄超五成、毛利率连续增长，更是一举登上中国造车新势力交付量冠军的宝座。
不过，尽管小鹏汽车表面上似乎已正步入发展快车道，但在光芒之下，仍隐藏着多重挑战与隐忧。
一、非主营业务“救火”
小鹏汽车的2025年第一季度财报，堪称“史上最强单季度财报”。
财报显示，2025年第一季度，小鹏汽车的交付量高达9.40万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%，力压理想汽车，成为交付量冠军。
交付量增长带动了业绩飙升。2025年第一季度，小鹏汽车的总营收为158.1亿元，同比大幅增长141.5%。同时，净亏损也大幅收窄至6.6亿元，相较于2024年第一季度的13.7亿元锐减51.5%。不仅如此，小鹏汽车的整体毛利率也创下历史新高，达到了15.6%，同比增长2.7个百分点，环比增长1.2个百分点，实现七个季度连续增长。
在第一季度财报说明会上，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏再次明确表态，“我很有信心今年不仅实现销量翻倍以上的增长目标，而且公司还将在四季度走向盈利，实现全年规模自由现金流。用更强大的自我造血能力，支撑AI技术和产品研发的不断突破。”
资本市场对此给出了积极的回应。财报发布后，小鹏汽车美股股价应声大涨13%，其市值在一夜之间增加了24.32亿美元（约合人民币175亿元）。
小鹏汽车真的步入正轨了吗？或许未必。
按照业务构成划分，小鹏汽车拥有智能电动汽车业务和服务及其他业务两大业务板块，前者主要是智能电动汽车的设计、开发、制造及营销，而后者包括XNGP订阅服务、超充网络运营、技术服务费等。
2025年第一季度，小鹏汽车的整体毛利率提升至15.6%，不仅优于2024年第一季度的12.9%，而且高于2024年第四季度的14.4%。但细分来看，智能电动汽车业务的毛利率仅为10.5%，略高于2024年第四季度的10%。相比之下，服务及其他业务的毛利率却高达66.4%，远远高于主营业务毛利率，带动了整体毛利率的提升。
根据财报，小鹏汽车的服务及其他业务收入高达14.4亿元，同比增长43.6%，环比增长0.7%，并且该业务收入已连续五个季度保持在10亿元之上，主要原因是与大众汽车集团进行平台与软件战略及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加，及维修及保养服务及汽车金融服务收入增加所致。
而作为小鹏汽车的主营业务，智能电动汽车业务收入为143.7亿元，同比增速高达159.2%，但环比增速却下降了2.1%。可见，小鹏汽车的业绩向好在一定程度上依赖与大众汽车集团合作等非主营业务收入，而非智能电动汽车业务的实质性改善。
还值得一提的是，2024年第一季度至2025年第一季度，服务及其他业务收入分别为10.0亿元、12.9亿元、13.1亿元、14.3亿元和14.4亿元，呈现出逐渐放缓趋势，或难以带动整体业绩的持续改善。
此外，一旦小鹏汽车与大众汽车集团的合作出现任何变数，比如合作项目结束、大众汽车集团调整合作策略或双方在合作中出现分歧等，将导致盈利能力受到严重影响，进而影响小鹏汽车的收入稳定性。
从2020年至2024年，小鹏汽车的净亏损分别为27.3亿元、48.6亿元、91.4亿元、103.8亿元、57.9亿元，五年时间累计亏损额高达329亿元。若想从根本上走出亏损困境，依靠服务及其他业务“输血”绝非长久之计，小鹏汽车还需聚焦主营业务，努力提升汽车产品的市场竞争力。
二、低价车型驱动增长
目前，小鹏汽车在售车型共有五款，分别是MONA M03、小鹏P7+、小鹏G6、小鹏G9和小鹏X9。
尽管小鹏汽车的交付量在2025年第一季度增势亮眼，但主要是靠MONA M03（价格区间11.98万至15.58万元）和小鹏P7+（价格区间18.68万至21.88万元）两款低价车型带动。
2024年，小鹏汽车的交付量为19.01万辆，同比增长34.2%，其中MONA M03和小鹏P7+的交付量占比高达75%。低价车型交付量占比较高，导致小鹏汽车的单车均价由2023年的25.4万降至16.03万元。
2025年第一季度，MONA M03的交付量为4.7万辆，而小鹏P7+的交付量为2.4万辆，两款低价车型的交付量占比超过了75%，导致小鹏汽车的单车均价进一步降至15.3 万元。
产品价格持续下探，可见小鹏汽车已失守中高端阵地，转而走上了一条“向下发展”的道路。虽然“性价比”策略有助于提振交付量，挽救小鹏汽车于水火之中，但也成为了其一大隐忧。
一方面，MONA M03的护城河并不宽广。事实上，小鹏汽车之所以采用“性价比”策略，原因或在于其无法打造足够的差异化优势。小鹏汽车虽以智驾著称，但随着智驾技术日益成熟，各大造车新势力和传统车企的智驾水平均实现了大幅提升，尤其是比亚迪几乎给全系车型都标配了高快领航辅助驾驶功能，随后吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等车企也在陆续跟进，导致小鹏汽车的优势被慢慢稀释。MONA M03能否持续畅销直接决定了小鹏汽车的交付量走向，但在竞争最为激烈的10万元至15万元价格区间的A级车市场上，MONA M03将不可避免地受到剧烈冲击。
另一方面，MONA M03还面临着不小的成本控制压力。目前新能源汽车市场已经进入白热化竞争阶段，成本控制成为车企生存和发展的关键。小鹏汽车需要在保证产品质量和性能的同时有效控制成本。然而在成本控制上，小鹏汽车仍逊于比亚迪，从小鹏汽车现有的产品结构来看，搭载了最新一代智驾系统的小鹏G6最低也要17.68万元起，如果要将智驾复制到11万元左右的车型，这意味着MONA M03难免会在其他方面作取舍，导致市场竞争力不足。
交付指引显示，小鹏汽车预计2025年第二季度总交付量约为10.2万辆至10.8万辆，同比上升237.7%至257.5%。目前来看，小鹏汽车实现这一目标并不困难，“性价比”策略固然可以换取短期增长，但如何构建起可持续盈利模式与护城河才是困难所在。
三、小鹏如何破局？
在第一季度财报说明会上，何小鹏阐述了小鹏汽车的三条增长曲线：“在我的规划里，小鹏汽车有三条增长曲线，第一条是AI（人工智能）+汽车；第二条是从中国走向全球市场；第三条是具身人形机器人，以及与汽车产业更深度的融合。”
针对第一条增长曲线，何小鹏透露，小鹏汽车已搭建了全栈自研体系，涵盖了鹰眼纯视觉方案、图灵大算力自研芯片、云端超大规模基座模型、全本地部署的VLA模型，以及整车EEA架构，物理仿真体系等。下一步，小鹏汽车将会从L2+辅助驾驶的研发开始向L3和L4级别自动驾驶技术快速发展。
与此同时，小鹏图灵芯片在2024年一次流片成功，算力是当前主流车端AI芯片的3至7倍，目前进展顺利。第二季度将有部分车型进入生产环节，到了第三季度图灵芯片车型将会有更大范围放量。
海外市场也是小鹏汽车在2025年的重点任务之一。2025年第一季度，小鹏汽车的海外交付量同比增长超过370%，渠道新增了超过40家海外门店，开拓了数个关键市场，包括欧洲的代表性市场英国，也包括东南亚的最大市场印尼。何小鹏预告，未来三年海外业务将持续高歌猛进，成为驱动销量与利润增长的关键引擎。此前，何小鹏还曾表示，2025年小鹏汽车海外业务的目标是实现翻倍以上的销量增长，并且在全球建立超过300个销售服务网点，海外销量目标是4万辆以上。
对于第三增长曲线具身人形机器人，何小鹏同样野心勃勃地表示，汽车和机器人在组织等多个方面实现了七成同源，这种深度融合极大提升了研发效率和协同效应。小鹏汽车计划在2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人，并通过量产场景的数据驱动，实现机器人的快速进化。
整体而言，小鹏汽车已经走出了“至暗时刻”，只是局势还难言乐观，小鹏汽车亟需找到切实可行的差异化发展路径，否则难免会陷入“增量不增收”的险境。2025年第四季度，小鹏汽车能否成为继理想汽车和零跑汽车之后第三家实现单季度盈利的造车新势力，仍需打上一个巨大的问号。
