撰文 | 张   宇

编辑 | 杨博丞

题图 | 豆包AI

6月26日，高端月子中心品牌圣贝拉正式在港交所挂牌上市，成为“全球家庭护理第一股”。

上市首日，圣贝拉的股市表现较为亮眼，其盘中股价一度冲高至11.00港元/股，截至港股收盘，最终回落至8.80元/股，较6.58港元/股的发行价上涨33.74%。

圣贝拉采用多品牌策略，运营品牌包括圣贝拉（旗舰超高端月子中心品牌）、艾屿（侧重心理健康的高端月子中心品牌）、小贝拉（高端月子中心品牌）、产后研修所（产后修复服务品牌）、予家（家庭护理服务品牌）、广禾堂（女性健康功能性食品品牌）、S-bra（内衣产品品牌）。

目前，在圣贝拉、艾屿及小贝拉品牌旗下，圣贝拉拥有一个由96家高端月子中心组成的庞大网络，其中包括62家自营中心（即由圣贝拉其中一家合并附属公司经营且拥有大部分权益的中心）及34家管理中心（即由第三方全资拥有或拥有大部分权益并由圣贝拉管理的中心）。

根据弗若斯特沙利文的报告，圣贝拉为亚洲及中国最大的产后护理及修复集团（以2024

年月子中心的收入计算）、中国增长最快的规模化产后护理及修复集团（以2022年至2024

年收入增长率计算）以及中国内地首家拓展至中国内地以外地区的月子中心运营商。

圣贝拉登陆港交所是一次成功的资本运作，但其仍面临诸多困境，比如深陷亏损泥潭、无证行医等合规风险频发、业绩增长可持续性存疑，加之中国人口出生率持续下滑，使得圣贝拉的发展前景充满变数。

01.

业绩持续增长存疑

根据更新后的招股书，2022年至2024年，圣贝拉的总营收分别为4.72亿元、5.60亿元和7.99亿元年，复合年增长率达30.15%，呈现出逐年增长的态势。

按照业务线划分，圣贝拉拥有月子中心、家庭护理服务、食品三条业务线。其中，月子中心为主要创收业务线，该业务线通过圣贝拉、艾屿和小贝拉三个品牌，在服务地点（大多设于高端酒店）提供产后护理和修复服务。

2022年至2024年，月子中心业务线收入分别为4.07亿元、4.68亿元和6.78亿元，显现出增长趋势，不过，月子中心业务线的增速却出现放缓迹象，分别为74.59%、14.78%和44.87%，尽管2024年较2023年有所回升，但仍不及2022年的水平。

此外，2022年至2024年，月子中心收入占总营收的比例分别为86.4%、83.5%和85.0%。反映出圣贝拉的业务结构过于单一，月子中心业务线收入贡献占比常年超过八成，意味着圣贝拉的业绩表现主要依赖于该业务线，一旦月子中心业务线受到冲击，那么圣贝拉的业绩将大幅下滑，尤其是中国人口出生率持续下滑，市场需求萎靡，圣贝拉将不可避免地受到严重影响。

面对困境，圣贝拉试图通过拓展家庭护理服务业务线来寻找新增长点。

家庭护理服务主要是安排具备相应技能的婴儿护理人员，为客户提供所需的护理服务。根据弗若斯特沙利文的报告，2024年中国的家庭护理行业（不包括养老护理）市场规模是产后护理的约五倍，可开发的市场潜力巨大。

因此，依托月子中心业务线的客户资源，圣贝拉通过提供更多服务和产品将合作关系进行延续，以实现客户资源的二次开发和服务延伸。不过，家庭护理服务业务线的表现并不乐观。2022年至2024年，该业务线收入分别为3493.0万元、4530.9万元和6906.5万元，占总营收的比例分别为7.4%、8.1%和8.6%，对于业绩的贡献度较小，难以扛起创收大旗。

值得一提的是，家庭护理服务业务线同样受到了中国人口出生率持续下滑的冲击，圣贝拉在更新后的招股书中透露计划推出养老护理服务，但由于定位高端市场，获客问题或是其一大挑战。

食品业务线也是圣贝拉为了应对困境而在探索的新增长点。2021年10月，圣贝拉收购了女性相关食品行业领军品牌广禾堂，由此切入食品领域。不过，食品业务线的发展缓慢，2022年至2024年，该业务线收入占总营收的比例分别为6.2%、8.4%和6.4%，尚未形成规模。

值得注意的是，中国新生儿数量正连年下滑，由2019年的1470万下滑至2024年的950万，这一趋势导致市场需求逐渐减少，圣贝拉的业务规模扩张也随之受限，而在租赁成本、劳工成本等难以下降的情况下，其利润空间将被大幅压缩，业绩增长可持续性面临巨大挑战。

02.

月子中心不赚钱？

圣贝拉定位品质服务供应商，其服务套餐价格通常高于竞争对手所提供的套餐价格。根据更新后的招股书，圣贝拉入住28天的价格范围是13.88万元起，而艾屿和小贝拉分别是10.88万元起和6.88万元起。

以2024年为例，圣贝拉、艾屿和小贝拉的每名自营月子中心产后护理客户的平均收入分别为23.92万元、16.72万元和9.62万元；每名自营月子中心产后修复客户的平均收入分别为3.30万元、1.32万元和1.27万元。

尽管收费高昂，但圣贝拉仍深陷亏损泥潭，2022年至2024年，其净利润分别为-4.12亿元、-2.39亿元和-5.43亿元；经调整净利润分别为-4462.8万元、2077.2万元和4225.6万元。

亏损的主要原因指向了圣贝拉居高不下的运营成本。

首先是租赁成本。圣贝拉采用轻资产模式，即不购置资产、不自主装修，转而与高档酒店进行合作，如北京的王府半岛酒店、上海的镛舍酒店、杭州的柏悦酒店等。轻资产模式有助于圣贝拉快速扩张，使月子中心具备较短的投资回报周期。此外，通过与高端酒店的合作，圣贝拉也能迅速塑造高端品牌形象、提升服务品质。

不过，与高端酒店合作也导致圣贝拉的租赁成本较高。2022年至2024年，圣贝拉的租赁及相关成本（包括使用权资产折旧）分别为1.23亿元、1.26亿元和1.94亿元，占销售成本的比例分别为37.2%、35.4%和36.7%。

另外，圣贝拉向月子中心客户提供的大部分月子餐主要由酒店运营商提供，2022年至2024年，月子餐成本分别为3850万元、4230万元和6410万元，占销售成本的比例分别为11.7%、11.9%和12.1%。如果算上租赁成本，意味着圣贝拉每年有超过三分之一的总营收流向了酒店运营商的口袋。

其次是劳工成本。为了维持业务正常运转，圣贝拉需要大量员工、服务供应商及其他人员，包括护理专家、婴儿护理人员及其他合资格人员。

2022年至2024年，圣贝拉的劳工成本（包括月子中心业务及家庭护理服务业务的员工及服务供应商成本）分别为1.09亿元、1.22亿元和1.77亿元，占销售成本的比例分别为33.1%、34.3%和33.6%，与租赁成本规模相当。值得一提的是，随着中国的平均工资持续增长，圣贝拉的劳工成本也将继续增加。

最后是销售及分销成本。月子中心很难产生高频复购，因此在获客方面需要不断引流拉新，随着市场竞争的加剧，圣贝拉也加大了在购物信息平台、社交媒体平台及电商平台上的营销工作。2022年至2024年，其销售及分销费用分别是5879万元、8150万元和9489万元，占总营收的比例分別为12.5%、14.6%和11.9%。

可见，高企的租赁成本、不断攀升的劳工成本、激增的销售及分销成本正共同挤压着圣贝拉的利润空间。2022年2024年，圣贝拉月子中心业务线的毛利率分别为28.7%、34.1%和31.8%，均低于整体毛利率。

月子中心业务线收入占比持续升高但毛利率却在走低，意味着该业务线收入产生的利润对整体利润的贡献程度在逐渐降低，这不仅削弱了圣贝拉的盈利能力，而且不利于其扭亏为盈。

03.

深陷负面舆论漩涡

圣贝拉号称“月子中心界的爱马仕”，但也难逃合规问题及信任危机。

无证行医问题是圣贝拉面临的最严重合规风险。更新后招股书披露，圣贝拉位于北京的一家月子中心经营实体北京贝康泽恩分别于2021年9月和2022年6月因无证行医被罚款3000元和15.01万元，处罚原因是“未取得医疗机构执业许可证擅自执业”。

据悉，这两起“无证行医”事件均涉及中医师提供医疗诊断和处方而被监管部门认定违法。医疗服务关乎生命健康安全，无证行医行为不仅违反法律法规，也让公众对于圣贝拉的服务专业性和安全性产生质疑，严重损害了其品牌形象和市场声誉。

圣贝拉的虚假宣传问题也同样突出。2022年4月，圣贝拉的经营主体杭州贝康健康科技集团有限公司因在官网使用“致力于打造成国内首家整合母婴护理服务及教育的综合性生活平台”“国内第一家艺术疗养的母婴护理中心唯一与麻省理工大学建立中国女性月子的研究中心”“全国首家母婴专业护理学院-贝康护理学院”等虚假描述，被杭州市萧山区市场监督管理局罚款10500元 。

种种违规事件暴露出圣贝拉在内部控制和合规管理上的严重漏洞，对其潜在影响不容小觑。不过，在快速扩张之下，圣贝拉能否真正加强内控、规范运营，仍是未知数。

对于圣贝拉而言，登陆港交所并非终点，如何重构商业模式、探索新增长曲线，仍是其不得不直面的难题。