作者：陈述
编辑： 杨博丞
题图：瑞迈特
在医疗器械整体增速放缓的大环境中，呼吸健康赛道却保持着相对独立的增长势能。受益于人口老龄化、慢病防控升级以及大众对睡眠质量的关注提升，家用无创呼吸机市场开始走向产业化、平台化，成为众多企业争夺的新蓝海。
作为这一细分领域中全球销量第二、中国销量第一的企业，北京瑞迈特医疗科技股份有限公司（以下简称“BMC瑞迈特”）在2025年三季度交出了一份增长的成绩单。作为一家站在出海、技术、品牌交汇点上的参与者，在亮眼的数字背后，也有一些核心财务指标出现变动。
01、利润在走，现金跟上了吗
利润的持续增长为企业发展注入了积极信号，也让外界对其业务拓展能力抱有更高预期。然而，从经营层面来看，一份完整的答卷不仅要写满收入和利润的数字，也要回答资金是否真正落袋、业务是否具备可持续的资金支撑。
现金流作为企业经营活动的“血液”，涉及的是应收账款的回收效率、费用支出的分布情况，以及可支配现金的动用比例。相比利润本身，现金流的表现往往更能体现一家公司内在运转的稳定性。因此，在看似顺畅的增长轨道上，也有必要回到资金流动的底层，考量企业是否同样交出了一份稳健的“答卷”。
BMC瑞迈特2025年第三季度报告显示，其今年前三季度的经营结果延续了增长趋势。其中，营业收入达8.08亿元，实现34.24%的增长；归属于母公司的净利润为1.80亿元，也实现了43.87%的增长。同期扣除非经常性因素后的净利润为1.40亿元。
图源：瑞迈特2025年第三季度财报
但如果将利润与经营活动带来的现金净流量进行对照，会发现两者之间存在明显差距。三季报显示，经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元，同比减少52.16%，仅相当于同期净利润的约一半。从很多制造业或出海型企业的经验来看，当业务铺开较快，利润拉升明显，但回款周期未同步缩短时，确实容易形成短期内利润到账快、现金到账相对延后的情况。这一偏离是否构成压力，通常取决于回款是否稳定，以及企业是否具备足够的资金缓冲。
BMC瑞迈特2025年第三季度报告显示，其期末应收账款为2.08亿元，表明其有相当规模的销售收入尚未转化为现金回款。其次，期末库存为1.20亿元，表明其在产成品或原材料上的储备水平有所提升，占用了更多资金。此外，预付款项在报告期内由年初的1230万元增至2590万元，增加超过一倍。
图源：瑞迈特2025年第三季度财报
据BMC瑞迈特2025年第三季度报告，其整体现金及现金等价物的余额在报告期内大幅增加，增加额达到7.79亿元。报告数据显示，投资活动现金净流入为8.16亿元，其中“收回投资收到的现金”为44.15亿元，“投资支付的现金”为36.55亿元，形成明显差额。同期交易性金融资产余额由年初的22.86亿元降至15.25亿元，报告中将其解释为“主要系用于现金管理的闲置资金到期所致”。
运营环节的资金使用，一定程度上勾勒出BMC瑞迈特为促进增长所做出的决策。无论是原材料储备的增加，还是应收账款的阶段性累积，反映出公司在销售推进、渠道扩展或产能保障方面做出了一系列前置投入。
这类投入在财务上未必当期反映为利润下滑，但在现金层面却占用了流动性。而是否能顺利回款、库存是否能及时消化，将直接影响企业后续的运营与资金调配。这也自然引出了一个核心的问题，其持续加码的各项前端与后台投入，效率究竟如何？能否带来更可持续的订单释放与更稳定的现金回笼？
02、投入是否带来更稳回笼？
在收入增长的同时，BMC瑞迈特的各项经营性投入也在持续加码。BMC瑞迈特2025年第三季度报告显示，前三季度营业收入同比增长34.24%，营业成本上涨30.33%，报告中将其解释为“主要系营收规模增加所致”。但如果进一步看费用明细，会发现销售、管理和人力成本都在持续增加，资金使用范围扩展到了销售前端、管理后台以及人员支撑等多个方向。
报告期内，销售费用为9585万元，这部分一般来说主要用于市场拓展与渠道相关支出。销售费用的增长，通常与公司扩大市场覆盖与渗透相关。与此同时，管理费用为5538万元，也呈现上涨趋势。管理费用的上涨，往往伴随着组织规模的扩张和后台支持体系的加强。
人员相关成本是另一项支出重点。现金流量表显示，支付给职工的现金为1.62亿元，占比明显。考虑到该项支出通常包含薪酬、福利及相关附加费用，支付给职工的现金增加，通常反映了人员规模的扩大或人力总成本的上升。结合其发展态势，可以看出其在维持前端扩展的同时，也在同步构建后台支撑能力。
从研发角度来看，研发费用为8829万元，较去年同期略有下降，说明BMC瑞迈特本报告期内的研发投入有所变化。
图源：瑞迈特2025年第三季度财报
未来，这些费用投入是否能带来后续对应甚至更高的收入，尚需要后续财务数据来予以考量。例如，收入增长是否能够延续，并带动应收款项的压降；再如，销售与管理投入是否在订单增长与资金回笼上形成正向反馈；此外，存货是否可以在合理周期内顺利消化，避免形成占压。
据BMC瑞迈特2025年第三季度报告，其存货由年初的1.02亿元上升至1.20亿元，资产减值损失中关于存货部分计提为-989万元，报告中解释为“主要系计提存货跌价准备所致”。此外，BMC瑞迈特期末应付账款为1.09亿元，较年初增加较为明显。
就以上财务数据来看，BMC瑞迈特当前在多个经营环节投入相对增加，包括销售推广、组织支持和人力建设等。费用端的扩展已在持续发生，而回收端的改善还需在后续季度中才能得到验证和确认。而其资金分布在销售端、仓储端与采购端，倘若未来这些环节中的资金逐步转化为收入与现金，其整体流动性压力将得到缓解；如果费用支出持续扩张而经营性现金流未能同步改善，可能会对BMC瑞迈特的短期营运资金造成压力。
03、增长之外的“成色”？
据BMC瑞迈特2025年第三季度报告，其前三季度确认的非经常性损益为0.40亿元，而其理财收益一项就高达0.42亿元。
图源：瑞迈特2025年第三季度财报
这意味着，当前阶段的利润增长，并不完全由主营业务拉动。也就是说，“赚来的钱”有多少来自产品销售，“滚出来的利息”又占了多少比重，在结构上值得厘清。
三季度，这种依赖性的风险已初现端倪。单季非经常性损益降至0.08亿元，理财收益也环比下滑至0.10亿元。如果未来理财规模减少、收益率走低，利润端是否会同步收缩？毕竟，账面资金带来的短期收益，可以增强阶段表现，但能否支撑公司长期增长，还需回到主业本身去寻找答案。
对任何一家企业而言，稳健的财务结构，依赖于产品销售端自发生成的正向现金流。在未来的战略选择中，若要构建出以产品销售为核心、以服务与创新为支撑的现金循环体系，其首要任务将不再是资金多不多，而是资金来得稳不稳。企业资产的流动性和变现能力，是支撑其业务增长的关键因素之一。
将BMC瑞迈特的财务表现置于更广阔的行业图景中来看，其面临的“考题”并非个例，而是家用呼吸机企业从高增长迈向高质量增长的必经过程。
一方面，行业竞争正从蓝海走向红海。随着技术门槛的逐步降低，入局者增多。行业竞争的加剧，往往伴随着市场与销售投入的增加，以及行业整体收款账期的变化。BMC瑞迈特应收账款与销售费用的同步增长，与当前行业竞争加剧的趋势相一致。
另一方面，企业的增长模式需从流量驱动转向价值驱动。在早期，凭借渠道扩张和营销驱动营收快速增长是有效的。但当行业步入整合期，单纯的规模扩张边际效益递减，真正的壁垒将来源于核心技术、品牌忠诚度以及由此带来的稳定现金流。
BMC瑞迈特在研发投入上的变化，反映了公司在平衡短期市场投入与长期技术投资之间的战略抉择。这种资源配置的方向，是考量其未来竞争力的一个重要维度。
因此，BMC瑞迈特当前的财务变量，某种意义上也是整个行业发展的风向标。而其如何平衡短期市场投入与长期现金流健康，对BMC瑞迈特自身发展的可持续性至关重要，也是行业关注的重点。
在呼吸健康这条赛道上，技术路径、应用场景与用户认知的成熟程度仍在同步演进。无论是面向慢病管理的产品形态，还是面向家庭场景的服务模式，行业仍处于标准与习惯共同塑形的过程中。企业在其中扮演的角色，也不只是“制造者”，更多是使用方式和需求认知的“引导者”。
尤其是随着消费者对健康管理关注度的提升，用户端的认知方式也在逐步发生转变。从“医生推荐”到“自我选择”，从“刚需驱动”到“体验驱动”，产品价值的呈现方式正变得更加多元而具体，这为品牌建设和市场推广提供了更多可塑空间。
而从呼吸机本体到衍生耗材、再到智能硬件与数据平台，产品体系的边界也正在被不断扩展。在多个维度之间实现协同，体现了企业的整合能力，也是评估其平台化潜力的重要方面。不同行业的成长周期往往呈现出“快与慢”的交替，对于呼吸健康这样的细分领域而言，在某些阶段看似进展缓慢的背后，可能正是基础能力搭建与用户习惯培养的关键期。因此，企业既要兼顾当期推进的先后次序，也要明确中长期的发展与经营创新路径。
