撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | IC Photo
7月30日，连锁饺子云吞品牌袁记云饺母公司袁记食品向港交所递交了更新后的招股书，这是其自1月12日首次递表后，再度向港股发起冲刺。
此前，袁记食品已于6月27日拿到中国证监会境外发行上市备案通知书，真正迈入港股上市的实质性推进阶段。此次更新招股书，是其完成合规整改后，向资本市场全面展示自身实力与发展规划的重要窗口。
从广州菜市场档口成长为中国中式快餐行业龙头，袁记食品距离“现制饺子云吞第一股”仅差临门一脚。
01、招股书中的变与不变
招股书更新后最直观的变化，在于袁记食品补充完善了大量合规信息。
在首次递表申请有效期内，证监会国际司向袁记食品下发境外上市备案补充材料要求，问询重点聚焦股权沿革、潜在股份代持、股东穿透核查、境外投资备案等六大方向。
针对相关问询，袁记食品在更新后的招股书中逐一作出书面回应：扩充说明家族股权转让背景，明确不存在未披露股份代持；完整披露境外主体投资手续；细化各地市场监管处罚、消费者食安舆情对应的巡检与问责机制。
值得一提的是，袁记食品还首次披露了证监会重点关注的加盟商第三方支付整改进度。2023年至2025年，通过第三方渠道结算货款的加盟商数量分别为767名、379名和284名，对应交易金额分别为4.37亿元、2.45亿元和1.53亿元，第三方支付收入占比从21.6%持续下降至5.5%。袁记食品于2025年12月1日全面终止全部第三方支付安排，强制要求所有加盟商通过合规对公账户完成食材采购结算。
此番在合规事项上的整改与补全，基本消解了监管层面的重大不确定性，同时向资本市场释放出坚持规范经营的积极信号。
更新后的招股书还补充了2025年及2026年前五个月的核心经营数据，展现出袁记食品的财务韧性。
2025年，袁记食品的营收为27.95亿元，同比增长9.1%，相较于2024年26.4%的营收增速明显放缓。但2026年前五个月，其营收达到13.06亿元，同比增长39.8%，远超2025年的营收增速水平。这一数据变化预示着，在经历了2025年增长承压阶段后，袁记食品似乎已重回增长快车道。
净利润同样释放出积极信号。2025年，袁记食品的净利润为1.99亿元，同比增长39.9%，结束了2024年净利润同比下滑15%的下行态势。经调整净利润更是从2024年的1.80亿元攀升至2025年的2.62亿元，同比增长45.6%。2026年前五个月，其经调整净利润达到1.85亿元，较2025年同期的约7000万元大涨164%。
门店网络也在持续扩展。截至2026年5月31日，袁记食品全球门店总数达到4773家，其中加盟店4754家、直营店仅19家。门店覆盖全国33个省级行政区、超过250座城市，形成“高线城市加密布局+下沉市场持续渗透”的发展格局。根据灼识咨询的资料，按2025年门店数量计，袁记食品是中国最大的中式快餐企业。
尽管招股书更新后带来了多项变化，但袁记食品现存的短板与经营痛点，并未因时间推移而发生改变。
图源：袁记食品招股书
其一，收入结构仍然极度单一。2023年至2025年，袁记食品超过九成以上的收入来源于向加盟商销售馅料、面皮等原材料，而2026年前五个月，这一比例没有丝毫松动；其二，零售品牌袁记味享尚未成为新增长曲线。2026年前五个月，袁记味享收入占比依然只有个位数，短期内难以形成有效的业绩增量；其三，原材料成本敏感性依旧突出。2023年至2025年，原材料成本占总销售成本的比例稳居85%以上，2026年前五个月，该指标仍未有明显改善。
02、不容忽视的潜在风险
尽管袁记食品距离登陆港交所只差临门一脚，但其仍面临诸多潜在风险，这些风险因素不仅关系到港股IPO的成败，更影响到其上市后的长远发展。
加盟店长期占据门店总数九成以上，由此产生的门店管控风险，是袁记食品的头号隐患。
袁记食品加盟商实行独立运营模式，门店后厨管理、食材仓储、食品加工等环节均由加盟商自主负责。面对数千家加盟店，尽管袁记食品持续完善巡检机制、搭建数字化监控体系、迭代门店标准化运营规范，但还是难以实现对每一家门店的实时管控。
食品安全隐患无法彻底消除，已成为袁记食品长期存在的经营挑战。此前，多地加盟店相继被曝出后厨卫生乱象、食材管理不合规等问题并引发舆论热议，对其品牌形象造成了严重冲击。
袁记食品也在招股书中坦言，我们无法保证持续实现对加盟商的有效管理，若加盟商未能遵守加盟协议条款、内部管理制度，或是未能按照统一标准运营门店，我们的品牌形象与声誉或将遭受损害，进而对业务发展和经营业绩带来不利影响。
加盟店拓店节奏持续放缓，业绩增长遭遇瓶颈，成为袁记食品的另一项潜在风险。
袁记食品的营收完全依赖加盟商向其采购馅料、面皮等原材料，因此其增长前景取决于门店网络持续拓展与稳定运营。
图源：袁记食品招股书
招股书显示，2023年至2025年及2026年前五个月，袁记食品开设加盟店数量分别为1226家、1057家、771家和379家；关闭加盟店数量依次为81家、254家、216家和110家。清晰地反映出袁记食品拓店动能持续降温，开设门店规模逐年下滑，门店净增量连续收窄，依靠持续开店拉动业绩增长的模式正在渐渐失效。
更为关键的是，袁记食品单店日均GMV走势并不乐观。招股书显示，伴随门店总数持续增长，单店日均GMV不升反降。当拓店节奏持续放缓，同时单店经营效率又难以改善时，其营收增长也将逐步触顶。
03、能否打动资本市场？
在补齐合规信息、更新财务数据之后，袁记食品到底能不能打动资本市场？
中式快餐行业的高成长性与袁记食品的龙头地位，是吸引资本市场的核心逻辑。根据灼识咨询的数据，2025年中国中式快餐市场规模达8679亿元，预计将以8.9%的年复合增长率增长，到2030年达到13296亿元。饺子及云吞行业2025年市场规模为1893亿元，预计以9.4%的年复合增长率增长，到2030年达2963亿元。袁记食品拥有先发优势和规模优势。
袁记食品的财务状况也在持续改善。2026年前五个月的营收增速回升至39.8%，经调整净利润大幅增长至1.85亿元，经营现金流保持稳定。这些数据为其登陆资本市场提供了有力支撑。
除此之外，袁记食品在海外市场的发展态势值得关注。2024年12月，袁记食品在新加坡金隆大厦开出全球首家海外门店，正式进入新加坡市场。截至2026年5月，袁记食品海外门店数量已达41家，其中36家位于新加坡。目前，袁记食品已成功跑通美食广场、社区及商场三类可复制的单店盈利模型，倘若未来能够将国内成熟的加盟体系与供应链能力复制到海外市场，或有望打开新的增长空间。
尽管袁记食品具备不少发展看点，但资本市场的担忧并未消散：增长持续性存在不确定性，加盟模式下食安风险难以根除，叠加盈利易受原材料行情波动影响。
客观而言，袁记食品顺利过聆讯并完成上市的可能性较高，但想要获得理想估值，难度确实不小。当下，港股市场已经告别单纯追捧门店规模的阶段，投资者往往更重视增长质量、盈利稳定性以及经营风险的管控能力。能否化解市场疑虑，推动加盟体系提质增效，并依托海外市场挖掘新增量，或将成为袁记食品获取资本市场认可的关键。
