1月13日，华福证券发布关于平安银行（000001）的研究报告《零售风险缓释，至暗时刻已过》，给予平安银行买入评级。当前股价为11.3元。

投资要点：

核心管理层落定，组织架构调整到位
- 新任行长冀光恒先生于2023年6月正式任职，具有丰富的银行业管理经验，并且与平安集团协同能力强。
- 启动组织架构改革，精简总行部门数量从43个缩减至32个，增强分行自主经营能力，以提高对经营环境的适应能力。
- 组织架构及人事调整基本完成，经营迈入正轨。

零售业务结构调整，但战略主导地位不变
- 零售信贷结构优化，高风险业务逐步清退，同时发力中低风险资产投放。
- 对公业务阶段性补位，填补零售业务缺口，避免贷款严重收缩，为零售转型争取时间与空间。
- 以零售为主导的核心战略延续，只是在新的零售增长点建立之前，需要对公业务阶段性补位。

零售结构调整带来阵痛，业绩增长阶段性承压
- 截至2024年9月末，平安银行贷款余额较年初减少约242亿元，主要受压降零售高风险贷款影响。
- 净息差大幅下滑，2023年和2024年上半年同比降幅分别为37bp、59bp。
- 2024年前三季度，营收增速为-12.6%，归母净利润勉强维持0.2%的正增长。
- 不良生成率持续提升，信用卡不良率为2.64%，保持高位。

零售风险缓释，至暗时刻已过
- 预计到2024年底高风险零售资产基本出清，2025年零售不良生成压力有所缓解。
- 生息资产增速有望回升，预计2024-2026年生息资产增速分别为4.0%、5.0%、10.0%。
- 净息差降幅回归至行业一般水平，预计2024-2026年净息差分别为1.92%、1.72%、1.57%。
- 华福证券预计2024-2026年营业收入增速分别为-11.9%、-4.7%、0.3%，归母净利润增速分别为0.0%、0.5%、4.5%。

投资建议
- 华福证券认为，当前平安银行悲观预期消化充分，基本面至暗时刻已过，明年在高风险零售资产出清背景下，不良生成有望放缓，业绩边际改善。首次覆盖给予“买入”评级。
- 最新PB估值为0.53倍，动态股息率高达6.38%，具备正向期权价值。

风险提示
- 高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

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