伊利与蒙牛正逐步告别高增长模式，通过接受商誉减值消化过去负担。

财报显示，2024年，伊利营收1157.80亿元，同比下滑8.24%，归母净利润84.53亿元，下滑18.94%，主要因澳优乳业商誉减值30.37亿元拖累。同期，蒙牛营收886.75亿元，下滑10.1%，归母净利润仅1.05亿元，暴跌97.8%，受贝拉米商誉减值及联营公司亏损影响，减值金额达39.814亿元。

两家企业商誉减值核心均来自婴配粉市场。2022年，伊利以62.5亿港元入股澳优，成为控股股东。澳优旗下“佳贝艾特”羊奶粉曾占据中国婴幼儿配方羊奶粉进口量的60%以上。然而，随着中国出生率下降，婴配粉市场走向存量，行业规模收缩。尼尔森IQ数据显示，2024年婴配粉线下销售额下滑9.8%，销售量和价格分别下滑9.4%和0.3%。

伊利表示，尽管澳优业绩逐年向好，但未达收购时预期，加之行业规模下降，故进行商誉减值处理。蒙牛对贝拉米亦采取类似逻辑，确认大量商誉减值。

尽管如此，婴配粉市场仍具战略意义。该品类毛利率显著高于其他产品，如2024年伊利奶粉及奶制品毛利率达41.02%，远高于液体乳的30.98%。同时，液态奶业务明显下滑，伊利、蒙牛需抓住高毛利品类以满足资本市场对利润的期待。

在具体表现上，2024年伊利奶粉及奶制品业务营收296.75亿元，同比增长7.53%，“金领冠”品牌实现双位数增长。相比之下，蒙牛奶粉收入下滑5.9%至33.2亿元。

为提升股东回报，伊利计划分红比例不低于70%，2024年拟分红77.26亿元，分红比例达91.4%。蒙牛则将分红比例从此前的30%左右提升至45%，派发现金利润19.9亿元。

展望未来，蒙牛提出“一体两翼”战略，目标2025年收入恢复低个位数增长。伊利则希望通过多品类运营和全球化布局，优化产品结构，提升盈利水平。2025年一季度，伊利营收同比增长1.35%至330.18亿元，展现出积极信号。

总体而言，乳业已进入利润驱动周期，婴配粉市场竞争将更加激烈。

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