作为资本宠儿，玻尿酸“三剑客”爱美客、华熙生物、昊海生科风光不再，而胶原蛋白企业巨子生物和锦波生物股价显著攀升。

2025年以来，巨子生物和锦波生物股价分别上涨70.14%和131.84%，截至5月16日收盘，两家公司总市值分别达838亿元和425亿元。相比之下，玻尿酸三巨头股价累计跌幅分别为3.65%、1.08%和15.96%。

从业绩表现看，巨子生物2024年实现营业收入55.39亿元，同比增长57.17%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.06%；锦波生物同期营收14.74亿元，同比增长85.4%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%。锦波生物2025年第一季度营收3.66亿元，同比增长62.51%，净利润1.69亿元，同比增长66.25%。

巨子生物与锦波生物的高增长得益于重组胶原蛋白赛道的高景气。锦波生物重点医疗器械产品以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分，其单一材料医疗器械销售收入2024年同比增长99.69%。巨子生物旗下可复美胶原棒2024年商品交易总额达24亿元。

玻尿酸市场则面临竞争加剧和技术护城河缺失的问题。以昊海生科为例，其第四代玻尿酸产品未能解决维持周期短等根本问题。同时，国内法规允许“一证多品”，导致医美玻尿酸产品供过于求。方正证券指出，玻尿酸供给端红利期已结束。

重组胶原蛋白市场当前竞争格局较为集中，锦波生物持有国内仅有的三张第三类医疗器械注册证，旗下的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维为全球首个获批注射用重组胶原蛋白产品。巨子生物一款注射用重组胶原蛋白填充剂处于优先审批流程中。

中信证券认为，重组胶原蛋白行业景气度将持续，但也有券商提示可能存在的行业竞争加剧、政策变动等风险。

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