国内南酸枣行业龙头齐云山食品近日向港交所递交上市申请，独家保荐人为中泰国际。招股书显示，公司过去三年业绩稳步增长，2022—2024年分别实现收入2.17亿元、2.47亿元和3.39亿元，净利润分别为2563.4万元、2370.5万元和5319.9万元。

齐云山食品主营业务为南酸枣食品产品，其旗舰产品南酸枣糕是主要收入来源。2022—2024年，该产品分别实现营收1.93亿元、2.09亿元、2.94亿元，占同期总收入的88.7%、84.7%、86.7%，均超过八成。

齐云山食品成立于1992年，同年推出第一款南酸枣糕产品。截至招股书披露日，已推出南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸枣冻五种产品。

公司正进一步加大南酸枣糕生产力度，并在招股书中表示，已战略性降低其他产品的产能，集中更多资源用于南酸枣糕及南酸枣粒的生产，以应对市场需求增长。

盘古智库高级研究员江瀚指出，集中资源发展南酸枣糕及南酸枣粒有助于短期内提高生产效率和盈利能力，但也将加剧对单一产品的依赖风险。一旦南酸枣糕市场波动或消费者偏好改变，公司将面临较大经营压力。

齐云山食品在招股书中提及将加强产品多元化，同时拟将募资净额用于提升研发能力、扩大生产及储存能力、发展电商基础设施及在线推广、保持现有经销网络稳定增长并拓展新兴经销渠道。

然而数据显示，齐云山食品近年研发投入呈现下滑趋势。2022—2024年研发开支分别为1016.5万元、1106.1万元、1194.8万元，占营收比例分别为4.7%、4.5%、3.5%。

销售方面，公司主要倚重华南地区市场，并高度依赖线下经销商。截至2024年底，其经销网络包括230家经销商，其中线下经销商199家，在线经销商31家。

2022—2024年，通过线下渠道产生的收入分别为1.89亿元、2.11亿元、3.03亿元，占同期总收入约86.9%、85.6%、89.3%；而在线直销收入分别为2584万元、3166万元、3293万元，占同期总收入的11.9%、12.8%、9.7%。

齐云山食品在招股书中坦言存在过度依赖线下经销商的风险，指出经销商减少、延迟或取消订单可能导致收入波动，同时线上销售的增长可能引发与经销商之间的竞争。

江瀚认为，随着互联网技术发展和消费习惯转变，线上销售渠道已成为零食品牌不可或缺的部分，线上发展的滞后意味着企业可能错失直接接触消费者、收集用户数据及提升品牌知名度的机会。公司需平衡线上线下渠道发展，为长期竞争力打下基础。

根据2024年零售额统计，齐云山食品在中国南酸枣食品市场占有率为32.4%，位列行业第一；在整体果类零食市场排名第九，市场份额为0.6%。

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